Η ισχυρή πορεία έχει περιορίσει σημαντικά το αποτιμητικό χάσμα με τις ευρωπαϊκές τράπεζες, με το discount να διαμορφώνεται πλέον κοντά στο 10%. Η αναβάθμιση της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς στις ανεπτυγμένες αγορές ενισχύει παράλληλα την προβολή των τραπεζών στους διεθνείς επενδυτές. Ωστόσο, σύμφωνα με την Pantelakis Securities, η ουσιαστική επαναξιολόγηση του κλάδου στηρίζεται κυρίως στη βελτίωση της κερδοφορίας, στην εξυγίανση των ισολογισμών και στην αύξηση των αποδόσεων προς τους μετόχους.

Οι τιμές-στόχοι για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες

Η Pantelakis Securities διατηρεί σύσταση Overweight και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, με τις τιμές-στόχους να υποδηλώνουν περιθώρια ανόδου από 26% έως 30%.

Η Alpha Bank εμφανίζει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου, με την Pantelakis Securities να εκτιμά ότι η κερδοφορία της μπορεί να συγκλίνει περισσότερο προς τα επίπεδα των ανταγωνιστών της. Για την Πειραιώς, το ενδιαφέρον εστιάζεται στην αποτίμησή της σε σχέση με τις αποδόσεις που επιτυγχάνει, ενώ για την Εθνική Τράπεζα καθοριστικό πλεονέκτημα αποτελεί η ισχυρή κεφαλαιακή της θέση.

Σε επίπεδο εκτιμήσεων για το 2027, η Eurobank εμφανίζει την υψηλότερη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE), στο 18,1%. Ακολουθούν η Εθνική Τράπεζα με 17%, η Πειραιώς με 16,8% και η Alpha Bank με 13,5%.

Ως προς τον δείκτη τιμής προς εκτιμώμενα κέρδη (P/E), η Πειραιώς εμφανίζεται φθηνότερη, με πολλαπλασιαστή 8,7 φορές. Η Alpha Bank και η Eurobank διαπραγματεύονται στις 8,9 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη, ενώ η Εθνική στις 9,7 φορές.

Οι υπολογισμοί βασίζονται σε κανονικοποιημένα κέρδη, μετά την αφαίρεση των τοκομεριδίων των τίτλων AT1, σύμφωνα με τη σχετική ανάλυση του οίκου.

Πιστωτική επέκταση 8% ετησίως έως το 2028

Βασικός μοχλός ανάπτυξης παραμένει η ισχυρή πιστωτική επέκταση, η οποία στηρίζεται στο ευνοϊκό εγχώριο μακροοικονομικό περιβάλλον, στην αυξημένη επενδυτική δραστηριότητα και στη σταδιακή ενίσχυση της ζήτησης για χρηματοδότηση.

Η Pantelakis Securities προβλέπει ότι τα καθαρά δάνεια των ελληνικών τραπεζών θα αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 8% την περίοδο 2025-2028, έναντι 3%-4% στην Ευρωπαϊκή Ένωση.

Η προοπτική αυτή ενισχύεται από το γεγονός ότι ο ιδιωτικός τομέας στην Ελλάδα εξακολουθεί να εμφανίζει σχετικά χαμηλή μόχλευση, ενώ παραμένουν σημαντικές οι ανάγκες για επενδύσεις στην οικονομία. Παράλληλα, η δραστηριότητα των νοικοκυριών ανακάμπτει, δημιουργώντας πρόσθετες δυνατότητες για την επέκταση των τραπεζικών εργασιών.

Σημαντική είναι και η προσπάθεια διαφοροποίησης των πηγών εσόδων. Οι τράπεζες αξιοποιούν μέρος των κεφαλαιακών τους πλεονασμάτων για εξαγορές συμπληρωματικών δραστηριοτήτων, με στόχο την αύξηση των εσόδων από προμήθειες. Ταυτόχρονα, συγκρατούν τις λειτουργικές δαπάνες και περιορίζουν περαιτέρω το κόστος πιστωτικού κινδύνου.

Ο συνδυασμός αυτών των παραγόντων εκτιμάται ότι μπορεί να οδηγήσει σε μέση ετήσια αύξηση των κερδών περίπου 10% κατά την επόμενη τριετία.

Τα επιτόκια και οι προμήθειες μπορούν να ενισχύσουν την κερδοφορία

Πρόσθετη ώθηση στα αποτελέσματα θα μπορούσε να προέλθει από την πορεία των επιτοκίων. Η Pantelakis Securities εκτιμά ότι η αγορά προεξοφλεί πως το επιτόκιο διευκόλυνσης αποδοχής καταθέσεων της ΕΚΤ θα κορυφωθεί στο 3,25%, ενώ ο ίδιος οίκος τοποθετεί το ανώτατο επίπεδο στο 2,75%.

Η διαφορά αυτή δημιουργεί περιθώριο θετικής έκπληξης, εφόσον η εξέλιξη των επιτοκίων αποδειχθεί ευνοϊκότερη από τις προσδοκίες της αγοράς.

Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν υψηλή ευαισθησία στις μεταβολές των επιτοκίων, καθώς περισσότερο από το 90% των δανείων τους έχει κυμαινόμενο επιτόκιο και τα καθαρά έσοδα από τόκους αποτελούν βασικό μέρος των συνολικών εσόδων τους.

Παράλληλα, ενισχύεται η συμβολή των προμηθειών, ιδίως στις χορηγήσεις, στη διαχείριση περιουσίας και στην επενδυτική τραπεζική. Η επέκταση σε ασφαλιστικές δραστηριότητες μέσω εξαγορών δημιουργεί, επίσης, πρόσθετες δυνατότητες διαφοροποίησης των εσόδων και ενίσχυσης της κερδοφορίας.

Οι δημοσιονομικές ανησυχίες για τη Γαλλία και ο αντίκτυπος στις τράπεζες

Η Pantelakis Securities αναγνωρίζει ότι η δημοσιονομική αβεβαιότητα στη Γαλλία εξακολουθεί να αποτελεί πηγή μεταβλητότητας για τις ευρωπαϊκές αγορές και τον τραπεζικό κλάδο. Ωστόσο, επισημαίνει ότι η εικόνα της Ελλάδας διαφέρει από εκείνη της γαλλικής οικονομίας.

Ενδεικτικά, το spread των ελληνικών κρατικών ομολόγων έναντι των γερμανικών παραμένει συγκρατημένο, σε αντίθεση με τη διαφορά αποδόσεων των γαλλικών ομολόγων, η οποία έχει φτάσει έως τις 150 μονάδες βάσης.

Παρότι οι ελληνικές τράπεζες διατηρούν σημαντικές τοποθετήσεις σε ελληνικά και ευρωπαϊκά κρατικά ομόλογα, ο οίκος επισημαίνει ότι οι συγκεκριμένες θέσεις δεν αποτιμώνται σε τρέχουσες τιμές αγοράς. Συνεπώς, οι επιπτώσεις από τις διακυμάνσεις των αποδόσεων δεν μεταφέρονται αυτομάτως και στον ίδιο βαθμό στα λογιστικά αποτελέσματα των τραπεζών.

Σε όρους αποτίμησης, ο κλάδος διαπραγματεύεται περίπου 9 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027 και 1,4 φορές τη λογιστική αξία των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων. Το discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών διαμορφώνεται περίπου στο 10%, ενώ η εκτιμώμενη απόδοση επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων κινείται κοντά στο 17%.

Την ίδια στιγμή, η συνολική απόδοση προς τους μετόχους, μέσω μερισμάτων και άλλων διανομών, εκτιμάται περίπου στο 7%, με περιθώρια περαιτέρω ενίσχυσης τα επόμενα χρόνια.

Στο πλαίσιο της αναθεώρησης του μοντέλου αποτίμησης, η Pantelakis Securities μείωσε την παραδοχή της για το κόστος ιδίων κεφαλαίων στο 10,6%, από 12% προηγουμένως, διατηρώντας αμετάβλητη στο 2,5% την υπόθεση για τον μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης.

Alpha Bank, Πειραιώς και Εθνική: Οι επιμέρους καταλύτες

Σε επίπεδο επιμέρους επιλογών, η Pantelakis Securities ξεχωρίζει την Alpha Bank για τις προοπτικές βελτίωσης της κερδοφορίας της. Η εξέλιξη αυτή θα μπορούσε να περιορίσει την απόσταση της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων της από εκείνη των ανταγωνιστών της. Ως πιθανό καταλύτη αναφέρει την Ημέρα Επενδυτών της τράπεζας, η οποία έχει προγραμματιστεί για τις 5 Νοεμβρίου.

Για την Τράπεζα Πειραιώς, το βασικό επιχείρημα είναι η ελκυστική αποτίμηση σε σχέση με τις αποδόσεις που παράγει, καθώς εμφανίζει τον χαμηλότερο δείκτη P/E μεταξύ των τεσσάρων συστημικών ομίλων.

Στην περίπτωση της Εθνικής Τράπεζας, η προσοχή στρέφεται στα υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα, τα οποία προσφέρουν μεγαλύτερη ευελιξία για την αξιοποίηση ευκαιριών ανάπτυξης, αλλά και για την αύξηση των διανομών προς τους μετόχους.

Συνολικά, η Pantelakis Securities εκτιμά ότι η ισχυρή πιστωτική επέκταση, η ανθεκτικότητα της κερδοφορίας, η διαφοροποίηση των εσόδων και οι αυξημένες διανομές μπορούν να συνεχίσουν να στηρίζουν τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές, παρά τη μεταβλητότητα που προκαλούν οι δημοσιονομικές εξελίξεις στην Ευρώπη.