Υψηλότερος στόχος κερδοφορίας για το 2026

Η UBS χαρακτηρίζει τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου ελαφρώς καλύτερα των αναμενόμενων, επισημαίνοντας ότι η διοίκηση της Εθνικής αναβάθμισε τον στόχο για τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή (adjusted EPS) του 2026 σε επίπεδο άνω των 1,40 ευρώ.

Η ίδια η UBS είχε ήδη ενσωματώσει στις εκτιμήσεις της κέρδη περίπου 1,45 ευρώ ανά μετοχή, με αποτέλεσμα οι αλλαγές στο μοντέλο αποτίμησης να είναι περιορισμένες, με οριακή μείωση των προβλέψεων κατά περίπου 1%.

Ωστόσο, σύμφωνα με τον οίκο, εξακολουθεί να υπάρχει περιθώριο περαιτέρω αναβαθμίσεων από την πλευρά της αγοράς. Οι εκτιμήσεις της Refinitiv τοποθετούν τα κέρδη ανά μετοχή στα 1,37 ευρώ, ενώ το consensus της Visible Alpha πριν από την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων βρισκόταν στα 1,38 ευρώ.

Ισχυρό κεφαλαιακό απόθεμα και δυνατότητα αυξημένων διανομών

Κεντρικό σημείο της ανάλυσης της UBS αποτελεί η ιδιαίτερα ισχυρή κεφαλαιακή θέση της Εθνικής Τράπεζας.

Με τον δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας CET1 στο 17,3%, ακόμη και μετά την πρόβλεψη για τη διανομή μερίσματος, η τράπεζα διαθέτει, σύμφωνα με τους υπολογισμούς της UBS, περίπου 1,8 δισ. ευρώ πλεονάζον κεφάλαιο.

Η Εθνική συνεχίζει να παράγει οργανικά κεφάλαια με ρυθμό υψηλότερο από τις ανάγκες χρηματοδότησης της αύξησης των σταθμισμένων στοιχείων ενεργητικού (RWA). Ειδικότερα, στο δεύτερο τρίμηνο δημιούργησε περίπου 70 μονάδες βάσης κεφαλαίου, εκ των οποίων οι 40 μονάδες βάσης κατευθύνθηκαν στην κάλυψη της αύξησης των RWA, αφήνοντας καθαρή ενίσχυση περίπου 30 μονάδων βάσης.

Η UBS εκτιμά ότι ο δείκτης CET1 θα διαμορφωθεί στο 16,8% στο τέλος του 2026, επίπεδο που παρέχει σημαντική ευελιξία για περαιτέρω αξιοποίηση κεφαλαίων.

Οι επιλογές που έχει η διοίκηση περιλαμβάνουν:

Ειδικές διανομές προς τους μετόχους, με την UBS να έχει ήδη ενσωματώσει πρόβλεψη για ειδικό μέρισμα 150 εκατ. ευρώ το 2026.

Στοχευμένες στρατηγικές εξαγορές, όπως η συμφωνία με την Allianz και η επένδυση της Dromeus Capital στον κλάδο ακινήτων.

Αγορές επανεξυπηρετούμενων δανείων (re-performing assets), καθώς σύμφωνα με την UBS παραμένει εκτός τραπεζικού συστήματος απόθεμα περίπου 80 δισ. ευρώ δανείων, εκ των οποίων περίπου το 15% έχει επιστρέψει σε κανονική εξυπηρέτηση.

Επιταχυνόμενη πιστωτική επέκταση και ισχυρά έσοδα από τόκους

Η UBS υπογραμμίζει τη δυναμική της Εθνικής στις νέες χορηγήσεις, ιδιαίτερα στον επιχειρηματικό τομέα.

Το χαρτοφυλάκιο εξυπηρετούμενων δανείων αυξήθηκε κατά 1,3 δισ. ευρώ στο δεύτερο τρίμηνο και κατά 2,1 δισ. ευρώ στο πρώτο εξάμηνο, έναντι ετήσιου στόχου για αύξηση άνω των 3 δισ. ευρώ.

Τα επιχειρηματικά δάνεια σημείωσαν άνοδο 4,6% σε τριμηνιαία βάση στο δεύτερο τρίμηνο, μετά από αύξηση 2,6% στο πρώτο τρίμηνο, ενώ σε ετήσια βάση ενισχύθηκαν κατά 12,7%.

Παράλληλα, το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) σταθεροποιήθηκε στο 2,73%, με την UBS να προβλέπει άνοδο προς το 2,80% έως το τέλος του έτους.

Η εξέλιξη αυτή οδηγεί σε αναβάθμιση των εκτιμήσεων για τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII), τα οποία πλέον αναμένεται να αυξηθούν κατά 6,6% το 2026, έναντι προηγούμενης πρόβλεψης για χαμηλή μονοψήφια ανάπτυξη.

Ελκυστική αποτίμηση παρά την άνοδο της μετοχής

Παρά τη σημαντική πορεία ανόδου της μετοχής, η UBS θεωρεί ότι η αποτίμηση της Εθνικής παραμένει ελκυστική.

Η τιμή-στόχος των 18,70 ευρώ βασίζεται σε μοντέλο αποτίμησης δύο σταδίων (Gordon Growth), με παραδοχές για διατηρήσιμη απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) 18,5% και κόστος ιδίων κεφαλαίων (COE) 11%.

Με βάση τις εκτιμήσεις της UBS, η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου στις 9,7 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, έναντι μέσου όρου 10,3 φορές για τις ευρωπαϊκές τράπεζες, διατηρώντας έκπτωση περίπου 6%.

Ο ελβετικός οίκος χαρακτηρίζει την Εθνική ως μία από τις πιο αποδοτικές τράπεζες στην Ευρώπη, σημειώνοντας ότι εμφανίζει σήμερα ROTE 20,3%, ενώ διαθέτει και το χαμηλότερο κόστος καταθέσεων μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, μόλις 17 μονάδες βάσης, στοιχείο που συνεχίζει να στηρίζει την υψηλή κερδοφορία της.

Συνολικά, η UBS βλέπει την Εθνική Τράπεζα ως έναν συνδυασμό ισχυρής κερδοφορίας, υψηλής κεφαλαιακής επάρκειας, δυναμικής πιστωτικής ανάπτυξης και ελκυστικής αποτίμησης, στοιχεία που αφήνουν ανοικτό το περιθώριο για περαιτέρω αναβάθμιση της μετοχής.