Ισχυρή πιστωτική ανάπτυξη και σταθεροποίηση των περιθωρίων

Η UBS προβλέπει αύξηση των ενήμερων επιχειρηματικών δανείων κατά περίπου 8% ετησίως την περίοδο 2025-2028, ενώ εκτιμά ότι τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια (NIM) έχουν πλέον προσεγγίσει τα χαμηλότερα επίπεδά τους.

Ως αποτέλεσμα, τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) αναμένεται να αποκτήσουν εκ νέου δυναμική, ενώ η ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες θα προσφέρει έναν ακόμη μοχλό αύξησης της κερδοφορίας.

Παράλληλα, η ποιότητα του ενεργητικού έχει βελτιωθεί σημαντικά. Τα οργανικά μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα (NPEs) έχουν υποχωρήσει σε πολύ χαμηλά επίπεδα, περιορίζοντας αισθητά το πιστωτικό ρίσκο, ενώ το κόστος κινδύνου (COR) κινείται καλύτερα από τις αρχικές εκτιμήσεις.

Η Εθνική Τράπεζα και η Eurobank εμφανίζουν, σύμφωνα με την UBS, την καλύτερη εικόνα στο συγκεκριμένο μέτωπο, ενώ η Alpha Bank παρουσιάζει ελαφρώς πιο αδύναμη επίδοση όσον αφορά τα NPEs και την κάλυψη προβλέψεων.

Η ελληνική οικονομία στηρίζει τις τράπεζες

Στο μακροοικονομικό επίπεδο, η UBS αναμένει ότι η ελληνική οικονομία θα διατηρήσει ρυθμούς ανάπτυξης περίπου 2% ετησίως τα επόμενα χρόνια.

Κεντρικό ρόλο θα διαδραματίσει ο επενδυτικός κύκλος που τροφοδοτείται από το Ταμείο Ανάκαμψης, με την Ελλάδα να έχει ήδη απορροφήσει περίπου 25 δισ. ευρώ από συνολικά 36 δισ. ευρώ.

Η δημοσιονομική εικόνα παραμένει επίσης ισχυρή, με την UBS να εκτιμά πρωτογενές πλεόνασμα έως 3,5% του ΑΕΠ το 2025 και σταδιακή αποκλιμάκωση του δημόσιου χρέους στο 138% του ΑΕΠ το 2026 και 133% το 2027.

Παρά τους γεωπολιτικούς κινδύνους, η ισχυρή δραστηριότητα σε τομείς όπως ο τουρισμός και η ναυτιλία συνεχίζει να στηρίζει την ελληνική οικονομία.

Χαμηλή ευαισθησία στα επιτόκια

Ένα ακόμη πλεονέκτημα του ελληνικού τραπεζικού κλάδου είναι τα χαμηλά deposit betas σε σχέση με την υπόλοιπη Ευρώπη, σε συνδυασμό με αποτελεσματικές στρατηγικές αντιστάθμισης.

Η UBS εκτιμά ότι η Πειραιώς και η Εθνική εμφανίζουν τη μεγαλύτερη ευαισθησία στις μεταβολές των επιτοκίων, ενώ η Alpha Bank τη μικρότερη.

Η εικόνα αυτή περιορίζει σε σημαντικό βαθμό τις πιέσεις που θα μπορούσαν να ασκηθούν στα έσοδα από τόκους σε ένα περιβάλλον χαμηλότερων επιτοκίων.

Οι κορυφαίες επιλογές της UBS

Πειραιώς: Τιμή-στόχος €12 – Buy

Η Πειραιώς αποτελεί την κορυφαία επιλογή της UBS, χάρη στο ελκυστικό μακροπρόθεσμο προφίλ ανάπτυξης και στη δυναμική αύξησης του ROTE.

Η εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής δημιουργεί ένα πιο ολοκληρωμένο μοντέλο χρηματοοικονομικών υπηρεσιών και τραπεζοασφαλιστικών εργασιών, ενισχύοντας τις προοπτικές κερδοφορίας.

Παράλληλα, η τράπεζα διαπραγματεύεται με το μεγαλύτερο discount σε όρους P/E, γεγονός που, σύμφωνα με την UBS, δημιουργεί και το μεγαλύτερο περιθώριο για επαναξιολόγηση της αποτίμησης.

Εθνική Τράπεζα: Τιμή-στόχος €18,7 – Buy

Η Εθνική Τράπεζα προσφέρει, σύμφωνα με την UBS, την ποιοτικότερη έκθεση στην ελληνική αναπτυξιακή ιστορία.

Η τράπεζα συνδυάζει την υψηλότερη κερδοφορία, ισχυρό κεφαλαιακό προφίλ και εξαιρετική πιστωτική ποιότητα. Επιπλέον, διαθέτει τη δυνατότητα να επιστρέψει στους μετόχους μέρος της πλεονάζουσας κεφαλαιακής επάρκειας πέραν των ήδη προγραμματισμένων διανομών.

Η συμφωνία με την Allianz αποτελεί έναν ακόμη παράγοντα που μπορεί να ενισχύσει τα κέρδη και το ROTE.

Eurobank: Τιμή-στόχος €5,1 – Buy

Η Eurobank ξεχωρίζει ως ένα ιδιαίτερα ενδιαφέρον περιφερειακό story ανάπτυξης, χάρη και στην παρουσία της στη Νοτιοανατολική Ευρώπη.

Η εξαγορά της Hellenic Bank και της Eurolife προσθέτει σημαντικές προοπτικές στην κερδοφορία και το ROTE, ενώ η τράπεζα διατηρεί, σύμφωνα με την UBS, καλή ισορροπία μεταξύ νέων εξαγορών και αυξημένων χρηματικών διανομών προς τους μετόχους.

Alpha Bank: Τιμή-στόχος €4,9 – Buy

Η Alpha Bank εμφανίζει χαμηλότερη κερδοφορία σε σχέση με τους ισχυρότερους ανταγωνιστές της, αλλά η UBS βλέπει σταθερή βελτίωση των μεγεθών της.

Οι εξαγορές που πραγματοποιεί προσθέτουν αξία, ενώ η τράπεζα διαθέτει ισχυρή δυναμική αύξησης των κερδών ανά μετοχή την επόμενη τριετία. Καταλυτικό ρόλο σε αυτή την πορεία αναμένεται να διαδραματίσει και το πρόγραμμα επαναγοράς ιδίων μετοχών.

Συνολικά, η UBS θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες εισέρχονται σε μία νέα φάση ανάπτυξης, όπου η πιστωτική επέκταση, η βελτίωση των εσόδων, οι εξαγορές και οι αυξημένες επιστροφές κεφαλαίου μπορούν να λειτουργήσουν ταυτόχρονα ως καταλύτες. Το γεγονός ότι ο κλάδος εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών αφήνει, κατά την εκτίμηση του οίκου, σημαντικό περιθώριο για περαιτέρω re-rating.

UBS: Όλες οι ελληνικές συστημικές τράπεζες με σύσταση Buy