|
Για την UBS,
ωστόσο, η άνοδος των
αποδόσεων δεν ισοδυναμεί
ακόμη με κρίση
χρηματοδότησης.
Τα υψηλότερα επιτόκια
δεν σημαίνουν απαραίτητα
πτώση των μετοχών
Η βασική θέση της
UBS
είναι ότι η αγορά μπορεί
να απορροφήσει ένα
περιβάλλον ελαφρώς
υψηλότερων αποδόσεων,
εφόσον η οικονομική
δραστηριότητα και τα
εταιρικά κέρδη
συνεχίσουν να
βελτιώνονται.
Το τελευταίο στοιχείο
είναι ιδιαίτερα
σημαντικό.
Οι ισχυρότερες αποδόσεις
των ομολόγων αυξάνουν
μεν το προεξοφλητικό
επιτόκιο και ασκούν
πίεση στις αποτιμήσεις
των μετοχών, όμως η
επίδραση αυτή μπορεί να
αντισταθμιστεί εάν τα
κέρδη των επιχειρήσεων
αυξάνονται ταχύτερα.
Και ακριβώς αυτή την
εξέλιξη βλέπει η
UBS
στην Ευρώπη.
Οι δείκτες υπευθύνων
προμηθειών (PMI)
του Σεπτεμβρίου
κινήθηκαν σε ισχυρά
επίπεδα διεθνώς, ενώ οι
έρευνες του IFO
στη Γερμανία ενισχύουν
την εκτίμηση ότι υπάρχει
ισχυρή υποκείμενη
ζήτηση.
Παράλληλα, η επίδραση
της συναλλαγματικής
ισοτιμίας στην ευρωπαϊκή
οικονομία μετατρέπεται
από αρνητική σε θετική.
Μετά από περίπου τρία
χρόνια στασιμότητας των
εταιρικών κερδών, η
μεταποιητική
δραστηριότητα επιστρέφει
σε αναπτυξιακή τροχιά
και οι επενδύσεις
επιταχύνονται.
Αυτό σημαίνει ότι
τα έσοδα
αναμένεται να αποκτήσουν
μεγαλύτερη σημασία ως
μοχλός αύξησης της
κερδοφορίας.
Από το 10% στο 15% η
πρόβλεψη για τα κέρδη
Η UBS
έχει ήδη αναθεωρήσει
προς τα πάνω τις
προβλέψεις της για την
κερδοφορία των
επιχειρήσεων της
Ευρωζώνης.
Μετά τα ισχυρά
αποτελέσματα του πρώτου
εξαμήνου, ο οίκος αύξησε
την εκτίμησή του για την
αύξηση των κερδών το
2026 από 10% σε
15%, ενώ
διατηρεί στο 15%
και την πρόβλεψη για το
2027.
Η αναθεώρηση αυτή
αποτελεί σημαντικό
στήριγμα για τις
ευρωπαϊκές μετοχές,
καθώς δημιουργεί
μεγαλύτερο περιθώριο
ώστε η αύξηση των κερδών
να απορροφήσει μέρος της
πίεσης που προκαλούν οι
υψηλότερες αποδόσεις των
ομολόγων.
Η λογική της UBS
είναι ουσιαστικά ότι
η αγορά μπορεί
να ανεχθεί υψηλότερο
κόστος χρήματος όταν η
οικονομία και τα κέρδη
κινούνται προς τη σωστή
κατεύθυνση.
Η AI
και οι επενδύσεις
λειτουργούν ως
«μαξιλάρι»
Ένας ακόμη παράγοντας
που διαφοροποιεί τον
σημερινό κύκλο είναι η
σύνθεση των επενδύσεων.
Οι επενδύσεις σε
υποδομές τεχνητής
νοημοσύνης, αλλά και
άλλες διαρθρωτικές
επενδύσεις, εκτιμάται
ότι θα παραμείνουν
σχετικά ανθεκτικές ακόμη
και σε ένα περιβάλλον
υψηλότερου κόστους
χρηματοδότησης και
ενέργειας.
Στην ίδια κατηγορία
εντάσσονται οι
επενδύσεις στην
ηλεκτροκίνηση και την
άμυνα, όπου η UBS
βλέπει αυξημένη ζήτηση.
Αυτό δημιουργεί ένα
σημαντικό αντίβαρο
απέναντι στην
ασθενέστερη ζήτηση σε
τμήματα της οικονομίας
που εξαρτώνται
περισσότερο από την
κατανάλωση και είναι
περισσότερο ευάλωτα στις
μεταβολές των τιμών.
Με άλλα λόγια, η
ευρωπαϊκή οικονομία δεν
στηρίζεται αποκλειστικά
στην κατανάλωση. Ένα
αυξανόμενο μέρος της
ζήτησης προέρχεται από
επενδύσεις που
συνδέονται με την
τεχνολογική μετάβαση,
την ενεργειακή μετάβαση
και την άμυνα.
Τι δείχνει η ιστορία για
τις ευρωπαϊκές μετοχές
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον
παρουσιάζει και η
ιστορική εμπειρία.
Παρά το ενδεχόμενο νέας
αύξησης των επιτοκίων
από την Ευρωπαϊκή
Κεντρική Τράπεζα, τα
ιστορικά στοιχεία δεν
υποδεικνύουν ότι η
σύσφιξη της νομισματικής
πολιτικής οδηγεί
υποχρεωτικά σε πτώση των
ευρωπαϊκών μετοχών.
Στις 10
τελευταίες περιόδους
σύσφιξης της
νομισματικής πολιτικής,
οι ευρωπαϊκές μετοχές
κατέγραψαν κατά μέσο
όρο:
+5%
έξι μήνες μετά την
αρχική κίνηση,
+14%
δώδεκα μήνες μετά.
Η UBS
επισημαίνει ότι όταν τα
υψηλότερα επιτόκια
συνδυάζονται με
ανθεκτική οικονομική
δραστηριότητα, η αύξηση
των εταιρικών κερδών
μπορεί να υπερκαλύψει
την αρνητική επίδραση
του υψηλότερου κόστους
χρήματος στις
αποτιμήσεις.
Επομένως, το κρίσιμο
στοιχείο για τις αγορές
δεν είναι μόνο η
κατεύθυνση των
επιτοκίων, αλλά
ο συνδυασμός επιτοκίων,
ανάπτυξης και κερδών.
Θετική στάση για ομόλογα
και μετοχές
Με βάση αυτή την εικόνα,
η UBS
διατηρεί θετική στάση
τόσο απέναντι στα
ευρωπαϊκά ομόλογα όσο
και στις μετοχές της
Ευρωζώνης.
Η άνοδος των αποδόσεων
έχει αυξήσει τις
προσφερόμενες αποδόσεις
στα ομόλογα,
βελτιώνοντας την
επενδυτική τους
ελκυστικότητα, ενώ στα
χρηματιστήρια η
ισχυρότερη κερδοφορία
λειτουργεί ως αντίβαρο
στις υψηλότερες
αποτιμητικές απαιτήσεις.
Σε επίπεδο κλάδων, ο
οίκος ξεχωρίζει:
Πληροφορική
Βιομηχανία
Τράπεζες
Υγεία
Παράλληλα, διατηρεί
θετική άποψη για τη
γερμανική αγορά,
ενώ εστιάζει σε
εταιρείες που θεωρεί
«ευρωπαϊκούς ηγέτες» και
στις ελβετικές μεσαίας
κεφαλαιοποίησης.
Θετική παραμένει και η
στάση της απέναντι στα
προαιρετικά
καταναλωτικά είδη,
αν και στον κλάδο της
πολυτέλειας η UBS
συνιστά μεγαλύτερη
επιλεκτικότητα.
Η Γαλλία παραμένει ο
μεγαλύτερος κίνδυνος
Η αισιοδοξία της
UBS
δεν σημαίνει ότι οι
κίνδυνοι έχουν
εξαφανιστεί.
Η Γαλλία εξακολουθεί να
αποτελεί το
σημαντικότερο σημείο
πίεσης στην αγορά
κρατικών ομολόγων, ενώ η
άνοδος των αποδόσεων
μπορεί να επηρεάσει
σταδιακά και τις
αποτιμήσεις των μετοχών.
Το ερώτημα είναι εάν η
γαλλική αναταραχή θα
παραμείνει ένα
τοπικό δημοσιονομικό
πρόβλημα ή εάν
θα εξελιχθεί σε ευρύτερη
ευρωπαϊκή ανατιμολόγηση
του κρατικού χρέους.
Μέχρι στιγμής, η
UBS
θεωρεί ότι η δεύτερη
εκδοχή δεν έχει
υλοποιηθεί.
Και αυτό είναι το βασικό
στήριγμα της θετικής της
στάσης: οι
αποδόσεις των ομολόγων
έχουν αυξηθεί, αλλά
παράλληλα αυξάνονται και
οι προοπτικές των
εταιρικών κερδών.
Εφόσον η οικονομική
δραστηριότητα συνεχίσει
να βελτιώνεται, οι
επενδύσεις να
επιταχύνονται και τα
κέρδη να αυξάνονται με
ρυθμό της τάξης του 15%,
τα ευρωπαϊκά
χρηματιστήρια μπορούν να
απορροφήσουν ένα μέρος
της πίεσης από το
υψηλότερο κόστος
χρήματος.
Το μεγάλο στοίχημα για
τους επόμενους μήνες
είναι επομένως εάν
η άνοδος των
αποδόσεων θα εξελιχθεί
ταχύτερα από την αύξηση
των εταιρικών κερδών.
Για την UBS,
μέχρι στιγμής, η
απάντηση είναι αρνητική.
|
