Η διαφορά των 22 ποσοστιαίων μονάδων είναι η μεγαλύτερη που έχει καταγράψει η UBS στο συγκεκριμένο δείγμα.

«Η αγορά δεν υποχωρεί τόσο λόγω των υψηλότερων αποδόσεων όσο περιορίζει το εύρος της ανόδου της», σημειώνουν οι στρατηγικοί αναλυτές Gerry Fowler και Sutanya Chedda.

Δεν μετρά μόνο το ύψος της απόδοσης

Σύμφωνα με την UBS, καθοριστικό ρόλο δεν παίζει μόνο το επίπεδο των αποδόσεων, αλλά ο συνδυασμός επιπέδου και ταχύτητας ανόδου.

Όταν η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς βρισκόταν κάτω από το 3%, ακόμη και μεγάλες εβδομαδιαίες αυξήσεις δεν εμπόδιζαν την πλειονότητα των μετοχών να καταγράφει κέρδη. Οι επενδυτές ερμήνευαν τότε την άνοδο των αποδόσεων κυρίως ως ένδειξη ισχυρότερης οικονομικής ανάπτυξης.

Η εικόνα αλλάζει όσο οι αποδόσεις ανεβαίνουν.

Στην περιοχή του 4%-4,5%, το εύρος της αγοράς μειώθηκε από 61% τις εβδομάδες κατά τις οποίες οι αποδόσεις υποχωρούσαν σε μόλις 30%, όταν η απόδοση του 10ετούς αυξανόταν κατά περισσότερο από 20 μονάδες βάσης.

Πάνω από το 4,5%, η UBS θεωρεί ότι είναι κυρίως η απότομη εβδομαδιαία άνοδος που προκαλεί τη μεγαλύτερη ζημιά στο εύρος της αγοράς.

Δεν πρόκειται απαραίτητα για πληθωριστικό σοκ

Ένα κρίσιμο στοιχείο στην ανάλυση της UBS είναι ότι η άνοδος των αποδόσεων δεν αποδίδεται πρωτίστως σε νέο πληθωριστικό σοκ ή σε απότομη αύξηση του ασφάλιστρου διάρκειας.

Οι αναλυτές θεωρούν ότι αντανακλά περισσότερο ενίσχυση και διεύρυνση του οικονομικού κύκλου ανάπτυξης.

Στο επίκεντρο βρίσκεται ένας συγχρονισμένος κύκλος βιομηχανικών επενδύσεων που περιλαμβάνει:

αμυντικές δαπάνες,

εξοπλισμό για υποδομές τεχνητής νοημοσύνης,

επενδύσεις σε ηλεκτρική ενέργεια,

δίκτυα και υποδομές,

κατασκευή εργοστασίων ημιαγωγών.

Η UBS χαρακτηρίζει την εξέλιξη ως τον πρώτο συγχρονισμένο κύκλο κεφαλαιουχικών δαπανών αυτού του μεγέθους εδώ και μία γενιά.

Το συγκεκριμένο επενδυτικό κύμα, σύμφωνα με την τράπεζα, έχει υψηλότερη ταχύτητα κυκλοφορίας χρήματος από μια ανάπτυξη που βασίζεται κυρίως στις υπηρεσίες.

«Αλλαγή καθεστώτος» για τις αγορές

Η UBS προειδοποιεί ότι η συγκεκριμένη δυναμική μπορεί να σηματοδοτεί μια «αλλαγή καθεστώτος που δεν έχουμε χρειαστεί να αποτιμήσουμε εδώ και 30 χρόνια».

Η λογική είναι ότι η αυξανόμενη ταχύτητα κυκλοφορίας του χρήματος, σε συνδυασμό με μια σχετικά σταθερή νομισματική βάση, μπορεί να επιταχύνει το ονομαστικό ΑΕΠ.

Σε ένα τέτοιο περιβάλλον, μια νομισματική πολιτική που αρχικά θεωρείται ουδέτερη μπορεί στην πράξη να αποδειχθεί περισσότερο χαλαρή, δημιουργώντας μεγαλύτερη ανάγκη για αυξήσεις επιτοκίων.

Παράλληλα, η μετάδοση της νομισματικής πολιτικής ενδέχεται να καθυστερήσει περισσότερο από το συνηθισμένο. Οι βιομηχανικοί κύκλοι βασίζονται σε πολυετή επενδυτικά σχέδια και μεγάλο μέρος των κεφαλαίων έχει ήδη δεσμευθεί για συνδέσεις δικτύων, αμυντικές παραγγελίες και εργοστάσια ημιαγωγών.

Μια μεμονωμένη αύξηση επιτοκίων, επομένως, δεν είναι απαραίτητα αρκετή για να ανακόψει άμεσα αυτές τις επενδύσεις.

Ενέργεια, τράπεζες και πρώτες ύλες κερδίζουν έδαφος

Η διαφορετική ευαισθησία των κλάδων στις αποδόσεις των ομολόγων έχει ήδη αποτυπωθεί στις ευρωπαϊκές αγορές.

Κατά τους τελευταίους τρεις μήνες, ενέργεια, τράπεζες, χημικά και βασικές πρώτες ύλες έχουν καταγράψει καλύτερη πορεία, ενώ κατασκευές, καταναλωτικά προϊόντα, τηλεπικοινωνίες, επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας και τρόφιμα-ποτά έχουν υποχωρήσει.

Η UBS θεωρεί ότι το βασικό κριτήριο δεν είναι πλέον ο απλός διαχωρισμός μεταξύ κυκλικών και αμυντικών μετοχών.

Το κρίσιμο ερώτημα είναι εάν η αύξηση των κερδών, σε συνδυασμό με μια αρκετά χαμηλή αποτίμηση, μπορεί να αντισταθμίσει τη συρρίκνωση των πολλαπλασιαστών που προκαλούν οι υψηλότερες αποδόσεις.

Το στοίχημα μεταφέρεται στο «κυκλικό value»

Με το 10ετές αμερικανικό ομόλογο κοντά στο 5%, η άνοδος των αποδόσεων δημιουργεί διαφορετικό περιβάλλον για τις ευρωπαϊκές μετοχές.

Οι εταιρείες με ισχυρή αύξηση κερδών και σχετικά χαμηλές αποτιμήσεις έχουν μεγαλύτερη δυνατότητα να απορροφήσουν την πίεση από το υψηλότερο προεξοφλητικό επιτόκιο.

Αντίθετα, οι μετοχές με υψηλή διάρκεια αποτίμησης, όπου μεγάλο μέρος της αξίας βασίζεται σε μελλοντικά κέρδη, είναι περισσότερο εκτεθειμένες στη διεύρυνση των αποδόσεων.

Έτσι, η UBS μετατοπίζει το επενδυτικό ενδιαφέρον προς το «κυκλικό value», δηλαδή εταιρείες που συνδυάζουν ισχυρή κερδοφορία, πιο άμεση παραγωγή ταμειακών ροών και χαμηλότερες αποτιμήσεις, αντί για αμυντικές μετοχές μεγάλης διάρκειας.

Το βασικό μήνυμα της UBS είναι ότι το 5% στο αμερικανικό 10ετές δεν αποτελεί από μόνο του το πρόβλημα για τις ευρωπαϊκές μετοχές. Το μεγαλύτερο ζήτημα είναι η ταχύτητα με την οποία αυξάνονται οι αποδόσεις και το κατά πόσο η αύξηση των εταιρικών κερδών μπορεί να συμβαδίσει με την άνοδο του κόστους χρήματος.