Ισχυρό υπόβαθρο για τις ευρωπαϊκές τράπεζες

Η UBS διαπιστώνει ότι οι αμερικανοί επενδυτές εξακολουθούν να διατηρούν σημαντικά αυξημένες θέσεις στις ευρωπαϊκές τράπεζες. Η ίδια θεωρεί ότι η στάση αυτή έχει βάση, καθώς οι προβλέψεις για την αύξηση των κερδών ανά μετοχή παραμένουν ιδιαίτερα ισχυρές.

Οι εκτιμήσεις της UBS προβλέπουν αύξηση των EPS κατά:

Στο θετικό σενάριο συνδυάζονται οι χαμηλές αποτιμήσεις, η αύξηση των τραπεζικών χορηγήσεων, η πορεία των επιτοκίων και η κλίση της καμπύλης αποδόσεων.

Η UBS εκτιμά ότι οι συγκεκριμένοι παράγοντες μπορούν να οδηγήσουν σε νέες ανοδικές αναθεωρήσεις των προβλέψεων για τα κέρδη μέσα στους επόμενους έναν έως δύο μήνες, ενώ παράλληλα το ευρωπαϊκό τραπεζικό πλαίσιο εμφανίζει σταδιακή βελτίωση.

Δεν αναμένονται άμεσα μεγάλες αλλαγές στα χαρτοφυλάκια

Παρά τη θετική εικόνα, οι επενδυτές που συναντήθηκαν με την UBS στις ΗΠΑ δεν εμφανίζονται έτοιμοι να προχωρήσουν άμεσα σε μεγάλες αλλαγές.

Η μεταβλητότητα γύρω από τη γεωπολιτική, τις αποδόσεις των ομολόγων αλλά και τις προοπτικές της τεχνητής νοημοσύνης λειτουργεί ως παράγοντας αναμονής.

Η UBS, ωστόσο, θεωρεί ότι αυτή η στάση μπορεί να αλλάξει.

Η άνοδος των εκτιμήσεων για τα κέρδη, η επαναμόχλευση του ιδιωτικού τομέα και η εκτίμηση για υψηλότερο «ουδέτερο» επίπεδο επιτοκίων δημιουργούν ένα περιβάλλον στο οποίο οι ευρωπαϊκές τράπεζες μπορούν να εμφανίσουν υψηλότερη κερδοφορία.

Ενδεικτικά, η UBS αναμένει πλέον ότι το επιτόκιο πολιτικής της ΕΚΤ θα επιστρέψει στο 2,5% και θα παραμείνει σε αυτό το επίπεδο, έναντι προηγούμενης εκτίμησης για 2%.

Παράλληλα, βλέπει περιθώριο για μεγαλύτερη δραστηριότητα σε συγχωνεύσεις και εξαγορές, κάτι που θα μπορούσε να λειτουργήσει ως πρόσθετος καταλύτης για τον κλάδο.

Η UBS βλέπει περιθώριο 35% σε δύο χρόνια

Ακόμη και χωρίς σημαντική αλλαγή στους πολλαπλασιαστές αποτίμησης, η UBS εκτιμά ότι ο ευρωπαϊκός τραπεζικός κλάδος μπορεί να προσφέρει συνολική απόδοση περίπου 35% στην επόμενη διετία.

Η εκτίμηση αυτή βασίζεται κυρίως στην αναμενόμενη αύξηση των κερδών και στις σημερινές αποτιμήσεις.

Με άλλα λόγια, το επενδυτικό σενάριο δεν προϋποθέτει απαραίτητα ένα νέο κύμα επέκτασης των αποτιμήσεων. Αρκεί η κερδοφορία να συνεχίσει να αυξάνεται και οι τράπεζες να διατηρήσουν τις σημερινές αποτιμητικές σχέσεις.

Το ενδιαφέρον στρέφεται σε «ειδικές περιπτώσεις»

Ένα από τα πιο ενδιαφέροντα συμπεράσματα της UBS αφορά τη συμπεριφορά των επενδυτών.

Οι επενδυτές αναζητούν όλο και περισσότερο τραπεζικές μετοχές με ιδιαίτερα χαρακτηριστικά και συγκεκριμένους εταιρικούς καταλύτες, αντί να τοποθετούνται απλώς στον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο ως ενιαίο στοίχημα.

Μεταξύ των τραπεζών που ξεχωρίζουν στις συζητήσεις των επενδυτών βρίσκονται οι ABN Amro, Bawag, BCP, Raiffeisen, Τράπεζα Πειραιώς, Santander και Standard Chartered.

Η παρουσία της Πειραιώς στη συγκεκριμένη ομάδα έχει ιδιαίτερη σημασία για την ελληνική αγορά, καθώς δείχνει ότι οι διεθνείς επενδυτές αναζητούν πλέον και σε ελληνικές τράπεζες συγκεκριμένα χαρακτηριστικά που μπορούν να διαφοροποιήσουν την απόδοση ενός χαρτοφυλακίου.

Στον αντίποδα, οι σκανδιναβικές τράπεζες εμφανίζουν μικρότερο ενδιαφέρον, καθώς συνδυάζουν χαμηλότερες προβλέψεις για την αύξηση των κερδών με υψηλότερες αποτιμήσεις.

Η Ελλάδα ως «καταφύγιο» σε ένα δυσμενέστερο σενάριο

Εδώ βρίσκεται ίσως το πιο ενδιαφέρον σημείο της ανάλυσης της UBS για την Ελλάδα.

Ο ελβετικός οίκος εντοπίζει πιθανό «wrong-way risk» στις αγορές όπου οι επενδυτές έχουν ήδη ιδιαίτερα υψηλές τοποθετήσεις.

Οι βρετανικές τράπεζες Barclays, Lloyds και NatWest, καθώς και οι γαλλικές BNP Paribas, Crédit Agricole και Société Générale, εμφανίζονται να κατέχουν σημαντικό βάρος στα χαρτοφυλάκια των επενδυτών.

Η UBS θεωρεί ότι οι δύο αυτές αγορές θα μπορούσαν να αντιμετωπίσουν μεγαλύτερες πιέσεις εάν ο πληθωρισμός αποδειχθεί υψηλότερος από τις σημερινές προβλέψεις.

Στη Γαλλία, μεταξύ άλλων, λόγω της μεγάλης παρουσίας στεγαστικών δανείων σταθερού επιτοκίου και της σύνδεσης του Livret A με τον πληθωρισμό. Στο Ηνωμένο Βασίλειο, λόγω της σύνθεσης των καταθέσεων αλλά και των εμπειριών του 2023.

Παράλληλα, και οι δύο αγορές εισέρχονται σε περίοδο σημαντικών πολιτικών εξελίξεων, με κρίσιμους προϋπολογισμούς να βρίσκονται μπροστά και τη Γαλλία να οδηγείται προς προεδρική εκλογική διαδικασία.

Γιατί η Ελλάδα ξεχωρίζει

Σε ένα σενάριο όπου ο στασιμοπληθωρισμός αποδειχθεί πολύ ισχυρότερος από το αναμενόμενο, η UBS θεωρεί ότι οι επενδυτές μπορεί να αναζητήσουν τραπεζικές αγορές με μεγαλύτερη έκθεση σε κυμαινόμενα επιτόκια.

Σε αυτή την κατηγορία τοποθετεί την Ελλάδα, μαζί με την Ιταλία, την Ιρλανδία, την Ισπανία και την Πορτογαλία.

Μάλιστα, η Ελλάδα αποτελεί την προτίμηση της UBS μεταξύ αυτών των αγορών.

Το στοιχείο αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία για τις ελληνικές τράπεζες, καθώς έρχεται σε μια περίοδο κατά την οποία ο κλάδος έχει ήδη πραγματοποιήσει ισχυρή επανατιμολόγηση τα τελευταία χρόνια, αλλά εξακολουθεί να εμφανίζει διαφορετικά χαρακτηριστικά από τις ώριμες ευρωπαϊκές αγορές.

Η UBS ουσιαστικά διαχωρίζει δύο διαφορετικές επενδυτικές λογικές: από τη μία τις μεγάλες ευρωπαϊκές τραπεζικές αγορές, όπου οι επενδυτές είναι ήδη σημαντικά τοποθετημένοι, και από την άλλη τις αγορές όπου μπορούν να αναζητήσουν διαφορετικού τύπου έκθεση και ειδικότερους εταιρικούς καταλύτες.

Το μήνυμα για τις ελληνικές τράπεζες

Για την Ελλάδα, το σημαντικότερο στοιχείο δεν είναι μόνο ότι οι αμερικανοί επενδυτές εξετάζουν ελληνικές τραπεζικές μετοχές.

Είναι ότι η UBS βλέπει τις ελληνικές τράπεζες ως πιθανό όχημα διαφοροποίησης σε ένα ευρωπαϊκό τραπεζικό χαρτοφυλάκιο.

Η Πειραιώς βρίσκεται ήδη στη λίστα των μετοχών που συζητούν οι επενδυτές ως «ειδικές περιπτώσεις», ενώ η Ελλάδα συνολικά εμφανίζεται ως προτιμώμενη αγορά σε ένα σενάριο εντονότερων πληθωριστικών πιέσεων.

Αυτό σημαίνει ότι το επόμενο κεφάλαιο για τις ελληνικές τράπεζες μπορεί να μην αφορά μόνο την οργανική αύξηση των κερδών τους. Μπορεί να αφορά και την αλλαγή της σύνθεσης των διεθνών χαρτοφυλακίων, καθώς οι επενδυτές αναζητούν αγορές που προσφέρουν διαφορετική ευαισθησία στα επιτόκια και μεγαλύτερη έκθεση σε συγκεκριμένους εταιρικούς καταλύτες.

Για την Αθήνα, πρόκειται για μια ακόμη ένδειξη ότι οι ελληνικές τράπεζες αντιμετωπίζονται πλέον όλο και περισσότερο ως μέρος του ευρωπαϊκού επενδυτικού χάρτη και όχι ως μια ξεχωριστή περιφερειακή αγορά.