|
Σχεδόν καθολικές οι
θετικές εκπλήξεις
Η UBS
δίνει ιδιαίτερη σημασία
όχι μόνο στο μέγεθος των
θετικών αποκλίσεων, αλλά
και στο εύρος τους.
Από τις 40 τράπεζες που
εξετάζει, οι 38
ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις
για τα κέρδη προ
προβλέψεων, ενώ
36 εμφάνισαν καλύτερα
του αναμενομένου κέρδη
προ φόρων.
Την ίδια στιγμή, η
ποιότητα των
χαρτοφυλακίων παραμένει
ισχυρή. Οι προβλέψεις
για πιστωτικές ζημίες
ήταν κατά 6%
χαμηλότερες από
τις εκτιμήσεις, ενώ το
ποσοστό των δανείων σε
αθέτηση διαμορφώθηκε στο
1,9%, παραμένοντας
ουσιαστικά σταθερό.
Η εικόνα αυτή επιτρέπει
στις τράπεζες να
συνδυάζουν αυξημένα
έσοδα με ελεγχόμενο
πιστωτικό κόστος,
δημιουργώντας ένα
ιδιαίτερα ευνοϊκό
περιβάλλον για την
κερδοφορία.
Η UBS
αναμένει πλέον αύξηση
των EPS
κατά 12% το
2026, 15% το 2027 και
10% το 2028.
Με παράλληλη μερισματική
απόδοση της τάξης του
4%-5%, ο ευρωπαϊκός
τραπεζικός κλάδος
διαπραγματεύεται περίπου
στις 10,4 φορές
τα εκτιμώμενα κέρδη του
2027 και στις
9,4 φορές τα κέρδη του
2028. Για τον λόγο αυτό,
η UBS
διατηρεί τη σύσταση
overweight.
Οι αναθεωρήσεις
επιταχύνονται
Η περίοδος αποτελεσμάτων
του δεύτερου τριμήνου
σηματοδότησε σημαντική
επιτάχυνση του ανοδικού
κύκλου των εκτιμήσεων.
Τον Ιούνιο οι
αναθεωρήσεις ήταν
περιορισμένες, μόλις
0,3%-0,6%. Μετά τα
αποτελέσματα, όμως, οι
εκτιμήσεις για τα
EPS
του 2026 και του 2027
αυξήθηκαν κατά
1%-2% σε μηνιαία βάση.
Σε σχέση με την αρχή του
2026, οι σωρευτικές
αναβαθμίσεις φθάνουν
πλέον το 5%-8%.
Η βελτίωση προέρχεται
κυρίως από την πλευρά
των εσόδων. Τα συνολικά
έσοδα αυξήθηκαν κατά
1%-2%, με τα καθαρά
έσοδα από τόκους και τις
προμήθειες να κινούνται
επίσης ανοδικά κατά
1%-2%.
Μέρος της θετικής
επίδρασης
αντισταθμίστηκε από
αύξηση περίπου 1% στα
λειτουργικά έξοδα και
από ελαφρώς υψηλότερες
προβλέψεις για
πιστωτικές ζημίες.
Πειραιώς και
Eurobank
στις κορυφαίες
αναβαθμίσεις
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον
παρουσιάζει η εικόνα για
τις ελληνικές τράπεζες.
Στις μεγαλύτερες
αναβαθμίσεις των
εκτιμήσεων για τα κέρδη
του 2027 περιλαμβάνονται
η Πειραιώς με
+5% και η
Eurobank
με +4%.
Η Πειραιώς βρίσκεται
στην ίδια ομάδα με τη
Raiffeisen
και την Unicaja,
οι οποίες εμφανίζουν
επίσης σημαντικές
ανοδικές αναθεωρήσεις.
Στη συνέχεια ακολουθούν
με +4% οι BBVA,
Eurobank,
Sabadell,
KBC,
BCP
και OTP.
Η UBS
βλέπει μάλιστα περιθώριο
για περαιτέρω θετικές
αναθεωρήσεις σε σχέση με
το consensus
της Visible
Alpha.
Στην περίπτωση της
EFG
και της Deutsche
Bank
το περιθώριο φθάνει το
6%, στην Unicaja
το 5% και στη
Barclays
το 4%.
Στον αντίποδα, οι
καθοδικοί κίνδυνοι είναι
γενικά περιορισμένοι, με
τη UBS
να εντοπίζει μεγαλύτερες
πιέσεις στις BBVA,
Jyske,
Sabadell
και Paragon.
Γιατί η UBS
εξακολουθεί να προτιμά
τις τράπεζες
Παρά το ισχυρό ράλι του
κλάδου, η UBS
θεωρεί ότι οι ευρωπαϊκές
τράπεζες δεν έχουν ακόμη
εξαντλήσει το περιθώριο
ανόδου τους.
Κεντρικό επιχείρημα
είναι η σχέση μεταξύ
αποτίμησης και
κερδοφορίας. Ο
συνδυασμός του P/E
με την απόδοση ενσώματων
ιδίων κεφαλαίων (ROTE)
εξακολουθεί να δείχνει
ελκυστικός, επιτρέποντας
στους επενδυτές να
διαφοροποιούν τις
επιλογές τους χωρίς να
καταβάλλουν υπερβολικό
premium.
Παρότι οι ευρωπαϊκές
τράπεζες έχουν πλέον
επιστρέψει περίπου στον
μέσο όρο αποτίμησης μετά
την παγκόσμια
χρηματοπιστωτική κρίση,
εξακολουθούν να
εμφανίζουν
discount
έναντι της ευρύτερης
χρηματιστηριακής αγοράς.
Το σημαντικότερο, όμως,
είναι ότι η θεμελιώδης
εικόνα τους έχει
αλλάξει.
Η μέση
ROTE
έχει περίπου
διπλασιαστεί,
ενώ η ορατότητα για την
επόμενη περίοδο είναι
σαφώς μεγαλύτερη. Οι
κίνδυνοι από τις
μεταβολές των επιτοκίων
έχουν περιοριστεί, η
πιστωτική ποιότητα
παραμένει ισχυρή και το
ρυθμιστικό περιβάλλον
εμφανίζεται λιγότερο
επιβαρυντικό.
Το κόστος κεφαλαίου
παραμένει ο βασικός
περιορισμός
Η UBS
αναγνωρίζει, βέβαια, ότι
το κόστος ιδίων
κεφαλαίων παραμένει
σχετικά υψηλό για τις
ευρωπαϊκές τράπεζες.
Το εκτιμώμενο
CoE
για τις τράπεζες που
καλύπτει παγκοσμίως
διαμορφώνεται στο 8,9%,
ενώ στην Ευρώπη φθάνει
το 10,2%. Για τις
εγχώριες βρετανικές
τράπεζες ανέρχεται ακόμη
υψηλότερα, στο 11,8%.
Ωστόσο, η σχέση ανάμεσα
στο κόστος κεφαλαίου και
στις αποδόσεις που
μπορούν πλέον να
παράγουν οι τράπεζες
έχει βελτιωθεί
σημαντικά.
Αυτό είναι και το βασικό
επενδυτικό επιχείρημα
της UBS:
οι ευρωπαϊκές
τράπεζες δεν είναι πλέον
οι τράπεζες της περιόδου
εξυγίανσης, αλλά
επιχειρήσεις με
ισχυρότερη κερδοφορία,
υψηλότερες αποδόσεις
κεφαλαίου και μεγαλύτερη
δυνατότητα επιστροφής
κεφαλαίων στους
μετόχους.
Για τις ελληνικές
τράπεζες, η παρουσία της
Πειραιώς και της
Eurobank
μεταξύ των ομίλων με τις
σημαντικότερες ανοδικές
αναθεωρήσεις ενισχύει το
αφήγημα ότι ο ελληνικός
κλάδος εξακολουθεί να
βρίσκεται σε φάση
σύγκλισης με τις
ευρωπαϊκές τράπεζες,
παρά το ισχυρό ράλι των
τελευταίων ετώ
|
