Goldman Sachs: $33 δισ. πωλήσεις μετοχών

Σύμφωνα με έκθεση της Goldman Sachs, μόνο τα αμερικανικά συνταξιοδοτικά ταμεία αναμενόταν να πουλήσουν περίπου 33 δισ. δολάρια σε μετοχές γύρω από το τέλος του τριμήνου, κατευθύνοντας τα κεφάλαια στην αγορά ομολόγων.

Το μέγεθος των εκτιμώμενων πωλήσεων κατατάσσει το τρίτο τρίμηνο στο 98ο εκατοστημόριο των αντίστοιχων εκτιμήσεων της Goldman Sachs από τον Ιανουάριο του 2000.

Με άλλα λόγια, μόλις στο 2% περίπου των τριμήνων της συγκεκριμένης περιόδου οι εκτιμώμενες αναπροσαρμογές των συνταξιοδοτικών ταμείων ήταν μεγαλύτερες από τα 33 δισ. δολάρια.

Οι πλήρεις επιπτώσεις των κινήσεων αυτών αναμένεται να γίνουν περισσότερο ορατές στις πρώτες συνεδριάσεις του τέταρτου τριμήνου, καθώς τα συγκεκριμένα flows είναι δύσκολο να καταγραφούν σε πραγματικό χρόνο.

Μετοχές κοντά στα υψηλά, ομόλογα υπό πίεση

Η εικόνα των δύο βασικών κατηγοριών ενεργητικού ήταν ιδιαίτερα διαφορετική κατά το τρίτο τρίμηνο.

Οι αμερικανικές μετοχές παρέμειναν κοντά στα ιστορικά υψηλά τους, ενώ η αγορά κρατικών ομολόγων δέχθηκε ισχυρές πιέσεις. Η απόδοση του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου κατέγραψε στο τρίμηνο τη μεγαλύτερη άνοδο από το δεύτερο τρίμηνο του 2009.

Για ένα χαρτοφυλάκιο που έχει ως στόχο, για παράδειγμα, μια συγκεκριμένη αναλογία μετοχών και ομολόγων, η εξέλιξη αυτή δημιουργεί σημαντική απόκλιση από την αρχική κατανομή.

Έτσι, όταν έρχεται η στιγμή του επαναπροσδιορισμού των θέσεων, οι διαχειριστές που τηρούν αυστηρά τους στόχους κατανομής καλούνται να πουλήσουν μέρος των μετοχών που έχουν διατηρήσει υψηλές αποδόσεις και να αυξήσουν την έκθεσή τους στα ομόλογα που έχουν υποχωρήσει.

«Ευκαιρία δεκαετιών» στα ομόλογα

Η διαδικασία δεν είναι μόνο τεχνική. Έχει και ισχυρή ψυχολογική διάσταση.

Όταν μια κατηγορία ενεργητικού βρίσκεται σε πτώση, οι επενδυτές συχνά δυσκολεύονται να αυξήσουν την έκθεσή τους σε αυτήν, ακόμη και όταν η υποχώρηση έχει δημιουργήσει ελκυστικότερες αποτιμήσεις.

Ο Michael O’Rourke, chief markets strategist της JonesTrading, υποστηρίζει ότι οι επενδυτές θα έπρεπε να είναι περισσότερο ενεργοί από το συνηθισμένο στην αναπροσαρμογή των χαρτοφυλακίων τους, καθώς η μεγάλη άνοδος των αποδόσεων των αμερικανικών ομολόγων έχει δημιουργήσει μια ευκαιρία στην αγορά σταθερού εισοδήματος που, κατά την εκτίμησή του, δεν εμφανίζεται συχνά.

Την ίδια στιγμή, οι μετοχές παραμένουν σε υψηλά επίπεδα αποτίμησης, γεγονός που ενισχύει το κίνητρο για μεταφορά κεφαλαίων προς τα ομόλογα.

Η BlackRock ήδη μειώνει τον κίνδυνο στις μετοχές

Σημάδια αναπροσαρμογής έχουν ήδη εμφανιστεί στις ροές αμοιβαίων κεφαλαίων και ETFs, σύμφωνα με τον Jackson της JPMorgan, με τους επενδυτές να εμφανίζονται το τελευταίο διάστημα περισσότερο ενεργοί ως αγοραστές ομολόγων.

Παράλληλα, ο Michael Gates, επικεφαλής διαχειριστής χαρτοφυλακίων στη BlackRock για τη σειρά Target Allocation ETF, δήλωσε ότι πραγματοποιούνται ήδη κινήσεις rebalancing στα μοντέλα χαρτοφυλακίων.

Στόχος είναι η μετατόπιση προς κατηγορίες μετοχών και ομολόγων που εμφανίζουν, σύμφωνα με την αξιολόγηση της ομάδας του, χαμηλότερο κίνδυνο και μεγαλύτερο περιθώριο απόδοσης για τους τελευταίους μήνες του έτους.

Η BlackRock, πάντως, δεν επιτρέπει στα μοντέλα της να αποκτήσουν υπερβολικά μεγάλη έκθεση στις μετοχές σε αυτή τη φάση.

Το μεγάλο εμπόδιο είναι η ψυχολογία

Το rebalancing αποτελεί βασικό εργαλείο διαχείρισης κινδύνου για θεσμικούς επενδυτές, διαχειριστές και χρηματοοικονομικούς συμβούλους.

Ωστόσο, σε περιόδους έντονης μεταβλητότητας δεν εφαρμόζεται πάντα μηχανικά. Ορισμένοι διαχειριστές αυξάνουν τη συχνότητα των αναπροσαρμογών, ενώ άλλοι προτιμούν να περιμένουν ένα ή δύο τρίμηνα, εφόσον οι αποκλίσεις από τους στόχους τους δεν έχουν ξεπεράσει συγκεκριμένα όρια.

Για τους ιδιώτες επενδυτές το πρόβλημα είναι ακόμη περισσότερο ψυχολογικό.

Όπως επισημαίνει ο Mike Casey της AE Advisors, οι επενδυτές έχουν φυσική τάση να αφήνουν τις κερδισμένες θέσεις να συνεχίζουν να ανεβαίνουν και να αποφεύγουν την τοποθέτηση νέων κεφαλαίων σε ένα asset που έχει υποστεί απώλειες.

Αυτό ακριβώς καθιστά ιδιαίτερα ενδιαφέρουσα τη μετάβαση από το τρίτο στο τέταρτο τρίμηνο: ένα σημαντικό μέρος της αγοράς μπορεί να βρεθεί αντιμέτωπο με την ανάγκη να αγοράσει ομόλογα μετά από μια μεγάλη πτώση και να περιορίσει την έκθεση σε μετοχές που παραμένουν κοντά στα υψηλά τους.

Εάν οι θεσμικές αναπροσαρμογές πραγματοποιηθούν σε μεγάλη κλίμακα, οι επιπτώσεις μπορεί να γίνουν αισθητές στις πρώτες συνεδριάσεις του Οκτωβρίου, ενισχύοντας τη ζήτηση για ομόλογα και δημιουργώντας πρόσθετες πιέσεις στις μετοχές.