Παράλληλα, η αμερικανική καμπύλη αποδόσεων παρουσίασε τάση flattening, καθώς οι επενδυτές προσαρμόστηκαν σε ένα πιο «γερακίσιο» μήνυμα από τη Fed.

«Η κυρίαρχη εστίαση πρέπει να είναι στις τιμές»

Το σημαντικότερο μήνυμα του Warsh ήταν η σαφής προτεραιοποίηση του πληθωρισμού.

«Η κυρίαρχη εστίαση της Fed αυτή τη στιγμή θα πρέπει να είναι στις τιμές».

Ο πρόεδρος της Fed χαρακτήρισε την αγορά εργασίας σταθερή και συμβατή με συνθήκες πλήρους απασχόλησης, περιορίζοντας έτσι την ανάγκη για πρόσθετη νομισματική στήριξη.

Η εκτίμηση αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς σημαίνει ότι η Fed δεν θεωρεί πως πρέπει να μειώσει τα επιτόκια προκειμένου να προστατεύσει την απασχόληση, ενώ την ίδια στιγμή ο πληθωρισμός παραμένει πολύ πάνω από τον στόχο.

Ο πληθωρισμός δεν έχει υποχωρήσει αρκετά

Ο Warsh εμφανίστηκε επιφυλακτικός απέναντι στην άποψη ότι οι πιο ήπιες πρόσφατες μετρήσεις του PCE και του CPI σηματοδοτούν μια μόνιμη αλλαγή στην πορεία των τιμών.

Όπως υποστήριξε, τα διαθέσιμα στοιχεία δεν δείχνουν ότι οι υποκείμενες πληθωριστικές τάσεις έχουν βελτιωθεί ουσιαστικά.

Η Truist επισημαίνει ότι ο ετήσιος πληθωρισμός PCE παραμένει στο 3,7%, ενώ σε εξαμηνιαία ετησιοποιημένη βάση διαμορφώνεται στο 4,1%.

Ακόμη πιο σημαντική είναι η εικόνα της ευρύτητας του πληθωρισμού. Από τις 199 κατηγορίες του καλαθιού PCE, το 54% κατέγραψε αύξηση τιμών άνω του 3% σε ετήσια βάση.

Το ποσοστό είναι σαφώς χαμηλότερο από το σχεδόν 77% που είχε καταγραφεί στις κορυφές της μεταπανδημικής πληθωριστικής έξαρσης, παραμένει όμως πολύ υψηλότερο από τον μέσο όρο του 32% που καταγραφόταν τις δύο δεκαετίες πριν από την πανδημία.

Με άλλα λόγια, η αποκλιμάκωση του πληθωρισμού έχει προχωρήσει, αλλά δεν έχει ολοκληρωθεί.

Η Fed θεωρεί ότι η οικονομία αντέχει

Για την Truist Wealth, το σημερινό περιβάλλον δίνει στη Fed περιθώριο να συνεχίσει να επικεντρώνεται στην αντιμετώπιση του πληθωρισμού.

«Με την οικονομία ανθεκτική, την απασχόληση σταθερή, τη ρευστότητα να αυξάνεται και τις χρηματοπιστωτικές συνθήκες να μην είναι περιοριστικές, η Fed έχει περιθώριο να επικεντρωθεί στην αποκατάσταση της σταθερότητας των τιμών», σημειώνει ο Keith Lerner, επικεφαλής επενδύσεων της Truist Wealth.

Αυτό είναι ίσως το πιο κρίσιμο στοιχείο για τις αγορές.

Εάν η οικονομία δεν εμφανίζει σοβαρές ενδείξεις επιβράδυνσης και οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες παραμένουν σχετικά χαλαρές, η Fed μπορεί να διατηρήσει υψηλότερα επιτόκια — ή ακόμη και να τα αυξήσει — χωρίς να θεωρεί ότι κινδυνεύει άμεσα η απασχόληση.

Τέλος στην εποχή του forward guidance;

Ο Warsh έστειλε παράλληλα ένα ευρύτερο μήνυμα για τον τρόπο με τον οποίο θα λειτουργεί η Fed υπό την ηγεσία του.

Ο νέος πρόεδρος φαίνεται να απομακρύνεται από την πρακτική του forward guidance, δηλαδή από την προσπάθεια να προετοιμάζει τις αγορές για τις μελλοντικές αποφάσεις της νομισματικής πολιτικής.

Αντίθετα, υπογράμμισε ότι το βασικό εργαλείο της Fed παραμένουν τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, ενώ οι αγορές θα πρέπει να αξιολογούν τα νέα οικονομικά δεδομένα και να διαμορφώνουν μόνες τους τις προσδοκίες τους.

Ο Warsh ανέφερε ότι παρακολουθεί ένα ευρύ σύνολο δεικτών — από τα credit spreads και τις συνθήκες δανεισμού έως τη ρευστότητα στην αγορά Treasuries, το δολάριο, τις τιμές των εμπορευμάτων και τις επιχειρηματικές επενδύσεις.

Η συνολική εικόνα, σύμφωνα με τον ίδιο, δείχνει ότι οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες δεν είναι περιοριστικές.

Οι μετοχές περνούν ξανά στη «μάχη» των macro

Για τις μετοχές, η εξέλιξη σημαίνει ότι το θετικό momentum των εταιρικών αποτελεσμάτων μπορεί να μην είναι πλέον αρκετό για να συνεχίσει να οδηγεί την αγορά υψηλότερα.

Μετά από μια περίοδο κατά την οποία τα ισχυρά εταιρικά αποτελέσματα —και ιδιαίτερα τα κέρδη των τεχνολογικών εταιρειών— αποτέλεσαν τον βασικό καταλύτη, η αγορά επιστρέφει σταδιακά σε ένα περιβάλλον όπου επιτόκια, πληθωρισμός και ομόλογα αποκτούν ξανά πρωταγωνιστικό ρόλο.

«Μετά από μια περίοδο εταιρικών αποτελεσμάτων που ήταν σε μεγάλο βαθμό θετική, αναμένουμε μεγαλύτερη μάχη μεταξύ αγοραστών και πωλητών βραχυπρόθεσμα, καθώς η αγορά στρέφει και πάλι την προσοχή της στους μακροοικονομικούς παράγοντες», εκτιμά ο Lerner.

Το βασικό συμπέρασμα

Η ομιλία του Warsh δεν προανήγγειλε αύξηση επιτοκίων τον Σεπτέμβριο. Έκανε όμως κάτι εξίσου σημαντικό: αφαίρεσε την αύξηση από το περιθώριο των απίθανων σεναρίων και την έφερε στο κέντρο της συζήτησης.

Με τον πληθωρισμό στο 3,7%, την οικονομία ανθεκτική και τις χρηματοπιστωτικές συνθήκες να μην θεωρούνται περιοριστικές, η Fed έχει πλέον το περιθώριο να περιμένει — αλλά και να δράσει.

Για τις αγορές αυτό σημαίνει ότι ο Σεπτέμβριος μπορεί να αποτελέσει σημείο καμπής, καθώς η προσοχή μεταφέρεται από το ερώτημα «πόσο ισχυρά είναι τα εταιρικά κέρδη;» στο πολύ πιο κρίσιμο «πόσο ψηλά θα χρειαστεί να κρατήσει ή να αυξήσει η Fed τα επιτόκια για να κερδίσει τη μάχη με τον πληθωρισμό;».