Την ίδια στιγμή, όμως, η αγορά ομολόγων έχει ήδη αρχίσει να προεξοφλεί αυστηρότερη νομισματική πολιτική.

Τα ομόλογα στέλνουν το μήνυμα

Η απόδοση του 2ετούς αμερικανικού ομολόγου έχει εκτοξευθεί πάνω από το 4,6%, σε νέο υψηλό 52 εβδομάδων, αντανακλώντας την αυξανόμενη πεποίθηση ότι η Fed βρίσκεται κοντά σε νέα αύξηση επιτοκίων.

Παράλληλα, η απόδοση του 10ετούς Treasury κινείται κοντά στο 5%, επίπεδα που έχουν να εμφανιστούν εδώ και χρόνια. Η άνοδος των αποδόσεων αποτελεί ήδη ένα ισχυρό σήμα σύσφιξης των χρηματοπιστωτικών συνθηκών, ανεξάρτητα από το τι θα αποφασίσει τελικά η Fed για το βραχυπρόθεσμο επιτόκιο.

Και εδώ βρίσκεται η ουσία της στρατηγικής που αποδίδεται στον Warsh.

Εάν οι αποδόσεις των ομολόγων παραμείνουν υψηλές, αυξάνεται το κόστος δανεισμού για επιχειρήσεις και νοικοκυριά, περιορίζονται οι επενδύσεις και η κατανάλωση και τελικά ασκείται πίεση στη ζήτηση και στον πληθωρισμό.

Με άλλα λόγια, η αγορά ομολόγων μπορεί να λειτουργήσει ως ένας επιπλέον μηχανισμός σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής, χωρίς η Fed να χρειάζεται να αυξήσει επιθετικά το βραχυπρόθεσμο επιτόκιο.

Ο Warsh θέλει «καθαρό σήμα» από τις αγορές

Στο Jackson Hole, ο Warsh υποστήριξε ότι οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες δεν ήταν ακόμη αρκετά περιοριστικές και τόνισε ότι η Fed πρέπει να είναι βέβαιη πως ο υποκείμενος πληθωρισμός κινείται προς τον στόχο του 2% με επαρκή ταχύτητα.

Παράλληλα, έδωσε ιδιαίτερη έμφαση στη σχέση μεταξύ κεντρικής τράπεζας και αγορών, υποστηρίζοντας ότι η Fed χρειάζεται όσο το δυνατόν πιο «καθαρά» και ανεπηρέαστα σήματα από τις χρηματοπιστωτικές αγορές.

Το τελευταίο διάστημα η αγορά του Treasury του δίνει ακριβώς αυτό το σήμα.

Οι υψηλότερες αποδόσεις δείχνουν ότι οι επενδυτές απαιτούν μεγαλύτερη αποζημίωση για να διακρατήσουν αμερικανικό κρατικό χρέος, καθώς ανησυχούν για τον πληθωρισμό, τις αυξημένες ανάγκες χρηματοδότησης του αμερικανικού Δημοσίου και την πιθανότητα παρατεταμένα υψηλών επιτοκίων.

Το πολιτικό παράδοξο

Η συγκεκριμένη στρατηγική, εφόσον πράγματι αποτελεί μέρος της σκέψης του Warsh, έχει και μια ιδιαίτερη πολιτική διάσταση.

Ο Donald Trump έχει επανειλημμένα ζητήσει χαμηλότερα επιτόκια, ενώ ο Warsh βρίσκεται πλέον αντιμέτωπος με έναν πληθωρισμό που παραμένει πάνω από τον στόχο της Fed. Τα τελευταία στοιχεία έδειξαν ότι ο πληθωρισμός καταναλωτή στις ΗΠΑ παρέμεινε στο 3,4% τον Αύγουστο, ενώ ο δομικός πληθωρισμός διαμορφώθηκε στο 2,4%.

Έτσι, η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων μπορεί να προσφέρει στη Fed έναν τρόπο να διατηρήσει αυστηρές τις χρηματοπιστωτικές συνθήκες χωρίς να χρειαστεί να προχωρήσει σε πολύ μεγαλύτερες αυξήσεις του επιτοκίου αναφοράς.

Η αγορά, ουσιαστικά, κάνει ένα μέρος της δουλειάς για την κεντρική τράπεζα.

Το πρόβλημα: Η Treasury κινείται προς την αντίθετη κατεύθυνση

Υπάρχει όμως ένα σημαντικό παράδοξο.

Ενώ μια υψηλότερη απόδοση των μακροπρόθεσμων Treasuries λειτουργεί ως μηχανισμός σύσφιξης, το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών υπό τον Scott Bessent προσπαθεί να περιορίσει την άνοδο των μακροπρόθεσμων επιτοκίων.

Το Treasury έχει προχωρήσει σε πρόγραμμα επαναγορών κρατικών ομολόγων, με στόχο να βελτιώσει τη λειτουργία της αγοράς και να περιορίσει τις πιέσεις στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις. Ωστόσο, μέχρι στιγμής η αγορά δεν έχει αντιδράσει με τον τρόπο που θα ήθελε το υπουργείο.

Έτσι δημιουργείται μια ιδιαίτερα ασυνήθιστη κατάσταση: η Fed χρειάζεται αυστηρές χρηματοπιστωτικές συνθήκες για να αντιμετωπίσει τον πληθωρισμό, ενώ το Treasury θα προτιμούσε χαμηλότερο κόστος μακροπρόθεσμου δανεισμού.

Η επόμενη συνεδρίαση θα αποκαλύψει τη στρατηγική

Η συνεδρίαση της Fed την επόμενη εβδομάδα θα αποτελέσει το πρώτο μεγάλο τεστ για τον Warsh.

Εάν η Fed αυξήσει τα επιτόκια, θα επιβεβαιώσει ότι ο πληθωρισμός αποτελεί την απόλυτη προτεραιότητα, παρά τις πολιτικές πιέσεις για χαμηλότερο κόστος χρήματος.

Εάν παράλληλα αφήσει να εννοηθεί ότι είναι διατεθειμένη να ανεχθεί υψηλές μακροπρόθεσμες αποδόσεις, τότε η αγορά ομολόγων θα μπορούσε να εξελιχθεί σε ένα σημαντικό εργαλείο της νέας στρατηγικής της Fed.

Το κρίσιμο ερώτημα για τις αγορές δεν είναι επομένως μόνο «θα αυξήσει η Fed τα επιτόκια;», αλλά και «πόσο υψηλές αποδόσεις των Treasuries είναι διατεθειμένη να ανεχθεί η Fed;»

Γιατί εάν ο Warsh θεωρεί ότι η αγορά μπορεί να περιορίσει τον πληθωρισμό μέσω υψηλότερων μακροπρόθεσμων επιτοκίων, τότε η άνοδος των αποδόσεων δεν θα αποτελεί απλώς παρενέργεια της πολιτικής της Fed.

Μπορεί να αποτελεί μέρος της ίδιας της πολιτικής.