Παρά τις καθυστερήσεις, η Yardeni θεωρεί ότι πρόκειται για ένα φαινόμενο καθυστέρησης και όχι υποχώρησης, επισημαίνοντας ότι ερευνητικές εταιρείες όπως η Sightline Climate έχουν καταγράψει μόλις 9 ακυρώσεις μεταξύ 777 μεγάλων έργων data centers που παρακολουθούν.

Ισχυρό συμβολαιοποιημένο υπόβαθρο εσόδων

Το τεράστιο επενδυτικό πρόγραμμα στηρίζεται σε μια σημαντική βάση ήδη εξασφαλισμένων εσόδων.

Οι λεγόμενες Remaining Performance Obligations (RPOs), δηλαδή έσοδα που έχουν ήδη συμβολαιοποιηθεί από πελάτες αλλά δεν έχουν ακόμη αναγνωριστεί λογιστικά, ξεπερνούν συνολικά τα 2,3 τρισ. δολάρια για τις τέσσερις εταιρείες στο δημοσιονομικό έτος 2026.

Την υψηλότερη συμβολαιοποιημένη βάση διαθέτουν:

Microsoft: 678 δισ. δολάρια

Oracle: 638 δισ. δολάρια

Ο κίνδυνος της συγκέντρωσης πελατών

Ένας από τους βασικούς κινδύνους που επισημαίνει η Yardeni αφορά τη συγκέντρωση πελατών, ιδιαίτερα το κατά πόσο εταιρείες όπως η OpenAI και η Anthropic μπορούν να ανταποκριθούν στις συμβατικές τους δεσμεύσεις για υπολογιστική ισχύ.

Η S&P υποβάθμισε τον Ιούλιο την πιστοληπτική αξιολόγηση της Oracle σε BBB-, επικαλούμενη την έκθεση της εταιρείας στην OpenAI ως σημαντικό κίνδυνο για τις δανειακές της υποχρεώσεις.

Αλλάζει η χρηματοδότηση των επενδύσεων AI

Η δομή χρηματοδότησης της τεράστιας επέκτασης υποδομών έχει επίσης αλλάξει.

Στο παρελθόν, οι hyperscalers χρηματοδοτούσαν τις κεφαλαιουχικές τους δαπάνες κυρίως από τις δικές τους ταμειακές ροές. Όμως πλέον οι ανάγκες επενδύσεων έχουν ξεπεράσει τις διαθέσιμες ελεύθερες ταμειακές ροές.

Η Alphabet κατέγραψε το δεύτερο τρίμηνο του 2026 το πρώτο αρνητικό τρίμηνο ελεύθερων ταμειακών ροών στην ιστορία της, ενώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές της Amazon σε δωδεκάμηνη βάση μετατράπηκαν σε εκροή 7,6 δισ. δολαρίων.

Σύμφωνα με εκτιμήσεις της Goldman Sachs που επικαλείται η Yardeni, το εξωτερικό κεφάλαιο – κυρίως μέσω δανεισμού – χρηματοδότησε:

το 26% των επενδύσεων των hyperscalers το 2025,

αναμένεται να αυξηθεί στο 33% το 2026,

και περίπου στο 35% το 2027.

Η ανάπτυξη του cloud παραμένει ισχυρή

Παρά τις ανησυχίες για το κόστος των επενδύσεων, η ανάπτυξη των υπηρεσιών cloud παραμένει ιδιαίτερα δυναμική.

Τα έσοδα cloud των μεγάλων εταιρειών διαμορφώθηκαν ως εξής:

Οι επενδυτές ξεχωρίζουν πλέον τους νικητές

Η Yardeni σημειώνει ότι οι επενδυτές πλέον δεν αντιμετωπίζουν τους hyperscalers ως μια ενιαία ομάδα, αλλά αξιολογούν ξεχωριστά κάθε εταιρεία, εξετάζοντας:

τα επενδυτικά σχέδια στην τεχνητή νοημοσύνη,

το ύψος των συμβολαιοποιημένων εσόδων,

τα πραγματικά έσοδα από υπηρεσίες cloud.

Η Oracle παραμένει πιεσμένη, με τη μετοχή να υποχωρεί περίπου 28% από την αρχή του έτους, λόγω ανησυχιών για τις αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές και την εξάρτηση από την OpenAI.

Η Microsoft είχε υποχωρήσει κατά 19% πριν ανακάμψει μετά τα ισχυρά αποτελέσματα στο cloud.

Η Alphabet σημειώνει άνοδο περίπου 20% από την αρχή του έτους, ενώ η Amazon περίπου 18% μετά τα αποτελέσματα της AWS.

«Το επενδυτικό αφήγημα της AI δεν βασίζεται πλέον στην τυφλή πίστη, όπως στις πρώτες ημέρες της ευφορίας γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη, αλλά στα πραγματικά αποτελέσματα», ανέφερε η Yardeni Research.