Η ανησυχία έχει ήδη μεταφερθεί στις αγορές ομολόγων. Οι επενδυτές ζητούν υψηλότερες αποδόσεις για να διακρατούν γαλλικό δημόσιο χρέος, καθώς αμφισβητούν την ικανότητα της χώρας να περιορίσει το δημοσιονομικό της έλλειμμα, να σταθεροποιήσει το χρέος και να επαναφέρει την οικονομία σε ισχυρή αναπτυξιακή τροχιά.

«Η Γαλλία βρίσκεται στο χείλος μιας χρηματοπιστωτικής κρίσης. Πρέπει να στείλουμε ένα μήνυμα στις αγορές», προειδοποίησε ο πρώην πρωθυπουργός Μισέλ Μπαρνιέ, μιλώντας στο Politico.

Οι αγορές στέλνουν προειδοποιητικά μηνύματα

Η δημοσιονομική κατάσταση της Γαλλίας ήταν ήδη πηγή ανησυχίας πριν από την έναρξη των πρόσφατων διαδηλώσεων. Το δημόσιο χρέος έχει φτάσει περίπου τα 3,5 τρισ. ευρώ, ενώ το έλλειμμα παραμένει επίμονα υψηλό και η ανάπτυξη δεν έχει αποκτήσει τη δυναμική που θα διευκόλυνε τη δημοσιονομική προσαρμογή.

Την ίδια στιγμή, η μεταρρύθμιση του συνταξιοδοτικού συστήματος εξακολουθεί να αποτελεί ένα από τα πιο ευαίσθητα πολιτικά ζητήματα. Η αύξηση του προσδόκιμου ζωής και η γήρανση του πληθυσμού ενισχύουν τις πιέσεις στις δημόσιες δαπάνες, ενώ οι προτάσεις για μείωση του ορίου συνταξιοδότησης θα μπορούσαν να επιβαρύνουν περαιτέρω τα δημόσια οικονομικά.

Η κοινωνική αναταραχή επιδεινώνει την εικόνα, καθώς ενισχύει την αβεβαιότητα για το αν η κυβέρνηση θα καταφέρει να εφαρμόσει τις αναγκαίες περικοπές δαπανών και τις μεταρρυθμίσεις. Παράλληλα, τα επεισόδια προκαλούν άμεσες οικονομικές απώλειες, ιδιαίτερα στο λιανεμπόριο και στις επιχειρήσεις που βρίσκονται στις περιοχές των κινητοποιήσεων.

Το κόστος των πρόσφατων ταραχών εκτιμάται σε δεκάδες εκατομμύρια ευρώ, μεγάλο μέρος των οποίων αναμένεται να καλυφθεί από ασφαλιστικές αποζημιώσεις. Ωστόσο, το προηγούμενο των κινητοποιήσεων των «Κίτρινων Γιλέκων» το 2018-2020 δείχνει ότι η παρατεταμένη κοινωνική αναταραχή μπορεί να έχει ευρύτερες συνέπειες. Σύμφωνα με στοιχεία της γαλλικής στατιστικής υπηρεσίας INSEE, οι συγκεκριμένες κινητοποιήσεις περιόρισαν το ΑΕΠ κατά περίπου 0,1%, ενώ οι απώλειες που ανέφεραν τα καταστήματα έφτασαν τα 2 δισ. ευρώ.

Ο προϋπολογισμός του 2027 περιορίζει τα περιθώρια ελιγμών

Η κυβέρνηση του πρωθυπουργού Σεμπαστιάν Λεκορνί βρίσκεται μπροστά σε ένα ιδιαίτερα δύσκολο δίλημμα. Το σχέδιο προϋπολογισμού για το 2027 προβλέπει ήδη εξοικονομήσεις ύψους 43 δισ. ευρώ, αφήνοντας περιορισμένα περιθώρια για πρόσθετες περικοπές χωρίς να ενταθούν οι κοινωνικές αντιδράσεις.

Η κυβέρνηση καλείται ουσιαστικά να επιλέξει μεταξύ δύο δύσκολων δρόμων: είτε να περιορίσει ακόμη περισσότερο τις δημόσιες δαπάνες, διακινδυνεύοντας νέα κοινωνική έκρηξη, είτε να δανειστεί περισσότερα χρήματα, αυξάνοντας το βάρος των τόκων που θα κληθούν να πληρώσουν οι επόμενες γενιές.

Η δεύτερη επιλογή, ωστόσο, δεν είναι χωρίς κόστος. Όσο οι επενδυτές αμφιβάλλουν για τη δημοσιονομική πορεία της χώρας, τόσο υψηλότερη απόδοση θα απαιτούν για να αγοράζουν γαλλικά ομόλογα. Αυτό αυξάνει σταδιακά το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους και δυσκολεύει ακόμη περισσότερο την προσπάθεια σταθεροποίησης των δημόσιων οικονομικών.

Το πρόβλημα είναι ότι η δημοσιονομική προσαρμογή χρειάζεται χρόνο, ενώ οι πολιτικές πιέσεις εξελίσσονται πολύ ταχύτερα. Η κυβέρνηση πρέπει να πείσει τις αγορές ότι παραμένει προσηλωμένη στη μείωση του ελλείμματος, χωρίς να χάσει την κοινωνική και πολιτική στήριξη που απαιτείται για την εφαρμογή των μέτρων.

Οι αποδόσεις των γαλλικών ομολόγων ξυπνούν μνήμες της κρίσης του ευρώ

Η ένταση στις αγορές έχει ήδη αποτυπωθεί στις αποδόσεις των γαλλικών κρατικών ομολόγων. Η διαφορά απόδοσης μεταξύ των δεκαετών γαλλικών και γερμανικών τίτλων έφτασε τις 169 μονάδες βάσης στο κλείσιμο της Παρασκευής, ενώ η απόδοση του γαλλικού δεκαετούς είχε αγγίξει το 5,14% την προηγούμενη ημέρα, στο υψηλότερο επίπεδο από το 2002.

Το spread έναντι των γερμανικών ομολόγων αποτελεί βασικό δείκτη του πρόσθετου κινδύνου που αποδίδει η αγορά στο γαλλικό δημόσιο χρέος. Όσο διευρύνεται, τόσο μεγαλύτερη είναι η απόδοση που απαιτούν οι επενδυτές για να διακρατούν γαλλικούς τίτλους αντί των γερμανικών, οι οποίοι θεωρούνται σημείο αναφοράς για την ασφάλεια στην ευρωζώνη.

Ο πρώην πρωθυπουργός της Ιταλίας Μάριο Μόντι, ο οποίος ανέλαβε την ηγεσία της χώρας το 2011, εν μέσω της κρίσης χρέους, προειδοποίησε ότι οι εξελίξεις μπορούν να επιταχυνθούν απότομα. Τότε, η διαφορά απόδοσης μεταξύ των ιταλικών και των γερμανικών δεκαετών ομολόγων αυξήθηκε από περίπου 150 μονάδες βάσης σε περισσότερες από 500 μέσα σε λίγους μήνες.

Η σύγκριση δεν σημαίνει ότι η Γαλλία βρίσκεται ήδη στην ίδια θέση με την Ιταλία εκείνης της περιόδου. Αναδεικνύει, όμως, πόσο γρήγορα μπορεί να μεταβληθεί το κλίμα στις αγορές όταν αμφισβητείται η δημοσιονομική αξιοπιστία μιας μεγάλης οικονομίας.

Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα διαθέτει εργαλεία παρέμβασης, υπό συγκεκριμένες προϋποθέσεις, για να αντιμετωπίσει μια αδικαιολόγητη και αποσταθεροποιητική διεύρυνση των αποδόσεων. Ωστόσο, η ύπαρξη αυτών των εργαλείων δεν καταργεί την ανάγκη για αξιόπιστη δημοσιονομική πολιτική από την ίδια τη γαλλική κυβέρνηση.

Η προεδρική εκλογή του 2027 προσθέτει έναν ακόμη κίνδυνο

Η πολιτική αβεβαιότητα εντείνεται καθώς πλησιάζουν οι προεδρικές εκλογές της άνοιξης του 2027. Οι δημοσκοπήσεις που επικαλείται το Politico δείχνουν ότι η ακροδεξιά Μαρίν Λεπέν διατηρεί ισχυρή θέση, ενώ ο επικεφαλής της ριζοσπαστικής αριστεράς Ζαν-Λικ Μελανσόν εμφανίζεται μεταξύ των υποψηφίων που διεκδικούν τη δεύτερη θέση.

Σύμφωνα με την τότε συγκέντρωση δημοσκοπήσεων του Politico, η Λεπέν συγκέντρωνε την υποστήριξη περίπου του 34% των ψηφοφόρων και ο Μελανσόν περίπου του 15%. Τα ποσοστά αυτά υποδήλωναν ότι σχεδόν οι μισοί ψηφοφόροι προσανατολίζονταν προς υποψηφίους που αμφισβητούν την καθιερωμένη πολιτική τάξη.

Η ανησυχία των αγορών συνδέεται κυρίως με τις οικονομικές προτάσεις των δύο πολιτικών. Τόσο η Λεπέν όσο και ο Μελανσόν έχουν υποστηρίξει μέτρα που περιλαμβάνουν τη μείωση του ορίου συνταξιοδότησης, τα οποία θα μπορούσαν να αυξήσουν τις κρατικές δαπάνες σε μια περίοδο δημοσιονομικής στενότητας.

Ο Μελανσόν έχει επίσης χρησιμοποιήσει ιδιαίτερα επιθετική ρητορική για το γαλλικό χρέος, ενώ ορισμένοι οικονομολόγοι έχουν χαρακτηρίσει μη ρεαλιστικές πτυχές του οικονομικού προγράμματος της Λεπέν.

Από την πλευρά του κεντρώου και κεντροδεξιού χώρου, ο πρώην πρωθυπουργός Εντουάρ Φιλίπ επιχειρεί να προβληθεί ως υποψήφιος δημοσιονομικής πειθαρχίας, υποστηρίζοντας ότι η Γαλλία πρέπει να αντιμετωπίσει τις δύσκολες αποφάσεις που αποφεύγει εδώ και χρόνια. Ωστόσο, η υποψηφιότητά του δεν έχει καταφέρει ακόμη να αποκτήσει σαφή δυναμική.

Για τους επενδυτές, το κρίσιμο ερώτημα είναι εάν η επόμενη κυβέρνηση θα επιδιώξει τη σταθεροποίηση του χρέους ή θα επιλέξει πολιτικές που ενδέχεται να αυξήσουν τις δαπάνες και να εντείνουν τις συγκρούσεις με τις ευρωπαϊκές δημοσιονομικές δεσμεύσεις.

Η κοινωνική κρίση τροφοδοτεί τη δημοσιονομική κρίση

Η δυσκολία της Γαλλίας δεν περιορίζεται στους αριθμούς του προϋπολογισμού. Έχει και βαθύτερη πολιτική και κοινωνική διάσταση, καθώς σημαντικό μέρος της κοινής γνώμης εμφανίζεται απαισιόδοξο για το μέλλον της χώρας.

Δημοσκόπηση που πραγματοποιήθηκε τον προηγούμενο μήνα έδειξε ότι περίπου εννέα στους δέκα Γάλλους αντιμετωπίζουν με απαισιοδοξία το μέλλον και θεωρούν ότι τα παιδιά τους θα ζήσουν χειρότερα από τους ίδιους. Παράλληλα, έρευνα του CEVIPOF για την πολιτική εμπιστοσύνη κατέγραψε σημαντική απογοήτευση από το δημοκρατικό σύστημα: περίπου οι μισοί Γάλλοι ερωτηθέντες δήλωσαν ότι αισθάνονται υπερήφανοι για αυτό, έναντι περίπου δύο τρίτων των Γερμανών και σχεδόν 70% των Βρετανών.

Η απώλεια εμπιστοσύνης ενισχύει την υποστήριξη προς υποψηφίους που υπόσχονται ριζικές αλλαγές. Ταυτόχρονα, όμως, περιορίζει τη δυνατότητα των κυβερνήσεων να προωθήσουν μεταρρυθμίσεις που μπορεί να είναι αναγκαίες για τη μακροπρόθεσμη βιωσιμότητα των δημόσιων οικονομικών.

Έτσι δημιουργείται ένας φαύλος κύκλος. Η δημοσιονομική προσαρμογή προκαλεί κοινωνικές αντιδράσεις, οι αντιδράσεις δυσκολεύουν την εφαρμογή των μέτρων και η πολιτική αβεβαιότητα αυξάνει το κόστος δανεισμού. Το υψηλότερο κόστος εξυπηρέτησης του χρέους, με τη σειρά του, περιορίζει ακόμη περισσότερο τα περιθώρια για κοινωνικές παρεμβάσεις.

Η Γαλλία δεν είναι Ελλάδα της κρίσης, αλλά το πρόβλημα είναι σοβαρό

Οι αξιωματούχοι, οι πολιτικοί και οι διπλωμάτες που μίλησαν στο Politico δεν θεωρούν ότι η Γαλλία βρίσκεται μπροστά σε ένα σενάριο άμεσης αδυναμίας πληρωμών αντίστοιχο με εκείνο που αντιμετώπισε η Ελλάδα κατά την κρίση χρέους. Η χώρα διαθέτει πολύ μεγαλύτερη και διαφοροποιημένη οικονομική βάση, ενώ παραμένει μία από τις σημαντικότερες οικονομίες της ευρωζώνης.

Ωστόσο, αρκετοί εκτιμούν ότι θα μπορούσε να βρεθεί αντιμέτωπη με μια παρατεταμένη κρίση εμπιστοσύνης, ανάλογη ως προς τη δυναμική της με εκείνη που έπληξε την Ιταλία το 2011.

Ο κεντρώος βουλευτής και ειδικός σε θέματα προϋπολογισμού Σαρλ ντε Κουρσόν υποστήριξε ότι η Γαλλία δεν βρίσκεται ακόμη σε κατάσταση κρατικής χρεοκοπίας, αλλά έχει χάσει σημαντικό μέρος της αξιοπιστίας της απέναντι στους ευρωπαίους εταίρους της.

Η χώρα έχει δεσμευτεί να μειώσει το δημοσιονομικό έλλειμμα στο 3% του ΑΕΠ έως το 2029, σύμφωνα με τις ευρωπαϊκές υποχρεώσεις της. Ωστόσο, η επίτευξη του στόχου θεωρείται πλέον ιδιαίτερα δύσκολη, με δεδομένες τις πολιτικές αντιστάσεις και την περιορισμένη δυνατότητα για νέες περικοπές.

Ο πρώην υπουργός Οικονομίας και Οικονομικών Ερίκ Λομπάρ παραδέχθηκε ότι η Γαλλία δεν τήρησε τις δεσμεύσεις της για την εξυγίανση των δημόσιων οικονομικών, εκφράζοντας παράλληλα την ελπίδα ότι η κατάσταση μπορεί να αλλάξει.

Το κρίσιμο στοίχημα για την Ευρώπη

Η γαλλική κρίση έχει ευρύτερη σημασία για την ευρωζώνη. Μια παρατεταμένη αναταραχή στη δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία της θα μπορούσε να επηρεάσει τις αγορές κρατικών ομολόγων, να αυξήσει το κόστος χρηματοδότησης και να μεταφέρει πιέσεις σε άλλες χώρες με υψηλό δημόσιο χρέος.

Η Γαλλία δεν έχει ακόμη φτάσει στο σημείο μιας ανεξέλεγκτης κρίσης χρέους. Ωστόσο, ο συνδυασμός υψηλού ελλείμματος, αυξανόμενου κόστους δανεισμού, κοινωνικής δυσαρέσκειας και αβεβαιότητας για την επόμενη κυβέρνηση δημιουργεί ένα περιβάλλον που απαιτεί ιδιαίτερη προσοχή.

Το βασικό πρόβλημα είναι ότι οι πολιτικές αποφάσεις που θα μπορούσαν να αποκαταστήσουν τη δημοσιονομική αξιοπιστία είναι δύσκολες και κοινωνικά επώδυνες, ενώ οι λύσεις που υπόσχονται άμεση ανακούφιση ενδέχεται να επιδεινώσουν το χρέος.

Για τις αγορές, το ζητούμενο δεν είναι μόνο να περιοριστούν οι διαδηλώσεις ή να ψηφιστεί ένας προϋπολογισμός. Είναι να υπάρξει ένα αξιόπιστο σχέδιο που θα συνδυάζει τη σταδιακή μείωση του ελλείμματος με μεταρρυθμίσεις ικανές να στηρίξουν την ανάπτυξη και την κοινωνική συνοχή.

Η Γαλλία παραμένει μια ισχυρή οικονομία και διαθέτει θεσμικά εργαλεία που μπορούν να αποτρέψουν μια ανεξέλεγκτη κρίση. Όμως, όσο καθυστερεί η αντιμετώπιση των δημοσιονομικών προβλημάτων και βαθαίνει η πολιτική πόλωση, τόσο αυξάνεται ο κίνδυνος η σημερινή αναταραχή να μετατραπεί σε μακροχρόνια κρίση εμπιστοσύνης.

Πηγή: Politico