Η Citadel Securities προειδοποιεί ότι η πίεση δεν περιορίζεται στις μικρότερες εταιρείες υποδομών τεχνητής νοημοσύνης. Ακόμη και οι μεγαλύτεροι τεχνολογικοί όμιλοι ενδέχεται να βρεθούν αντιμέτωποι με αυξημένους κινδύνους, καθώς αναλαμβάνουν ολοένα μεγαλύτερες δεσμεύσεις για να στηρίξουν την ανάπτυξη δεκάδων έργων που συνδέονται με τις φιλοδοξίες τους στον συγκεκριμένο τομέα.

Η χρηματοδότηση γίνεται ακριβότερη και δυσκολότερη

Η επιδείνωση του κλίματος αποτυπώνεται και στην αγορά των συμβολαίων ανταλλαγής πιστωτικού κινδύνου (CDS), τα οποία χρησιμοποιούνται για την αντιστάθμιση του κινδύνου αθέτησης πληρωμών. Το κόστος προστασίας έναντι χρεοκοπίας για εταιρείες όπως η Oracle, η SpaceX και η Broadcom έχει αυξηθεί σημαντικά, με ορισμένες περιπτώσεις να προσεγγίζουν επίπεδα που συναντώνται συχνότερα σε δανειολήπτες χαμηλότερης πιστοληπτικής αξιολόγησης.

Η άνοδος του κόστους ασφάλισης του χρέους δείχνει ότι οι επενδυτές επανεκτιμούν τους κινδύνους που συνδέονται με τις τεράστιες επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη. Οι επιπτώσεις δεν περιορίζονται πλέον στις εταιρείες που κατασκευάζουν ή εκμεταλλεύονται κέντρα δεδομένων, αλλά αρχίζουν να επηρεάζουν ευρύτερα την αγορά εταιρικών πιστώσεων.

Η Citadel, πάντως, δεν εκτιμά ότι επίκειται άμεσα μια γενικευμένη πιστωτική ασφυξία. Οι μεγάλοι τεχνολογικοί όμιλοι εξακολουθούν να εξασφαλίζουν σημαντικά ποσά χρηματοδότησης. Το πρόβλημα αφορά κυρίως την κλίμακα των κεφαλαίων που θα χρειαστούν τα επόμενα χρόνια και το κατά πόσο οι χρηματοδότες θα είναι διατεθειμένοι να αναλάβουν τον αντίστοιχο κίνδυνο.

Ο αναλυτής της Citadel, Τάκερ Ρόμπερτς, επισημαίνει ότι όταν διοχετεύεται στην αγορά τόσο μεγάλο ύψος νέου χρέους, η πρόκληση δεν είναι απλώς να βρεθούν επενδυτές υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης. Απαιτούνται αγοραστές πρόθυμοι να απορροφήσουν πρόσθετο κίνδυνο, ο οποίος συγκεντρώνεται σε έναν σχετικά περιορισμένο αριθμό χρηματοδοτών.

Η δυσκολία αυτή αναδεικνύεται και από τις συζητήσεις που πραγματοποίησε το Bloomberg με περισσότερους από 30 τραπεζίτες, διαχειριστές κεφαλαίων, στελέχη επενδυτικών εταιρειών και άλλους παράγοντες που συμμετέχουν στη χρηματοδότηση κέντρων δεδομένων. Κοινή διαπίστωση ήταν ότι η άντληση κεφαλαίων έχει γίνει αισθητά δυσκολότερη σε σχέση με λίγους μόλις μήνες πριν.

Οι συμβατικοί όροι και οι καθυστερήσεις αυξάνουν τον κίνδυνο

Ένας από τους βασικούς παράγοντες που προβληματίζουν τους επενδυτές είναι οι όροι των συμβάσεων για την κατασκευή και λειτουργία των κέντρων δεδομένων. Ιδιαίτερη ανησυχία προκαλούν οι ρήτρες που επιτρέπουν σε έναν πελάτη να ακυρώσει ή να αποχωρήσει από μια συμφωνία σε περίπτωση σημαντικών καθυστερήσεων.

Εάν ένας μεγάλος πελάτης υπαναχωρήσει, οι χρηματοδότες μπορεί να βρεθούν με δάνεια που δεν στηρίζονται πλέον στις αναμενόμενες ταμειακές ροές. Ο κίνδυνος αυτός ενισχύθηκε μετά την ειδοποίηση ανωτέρας βίας (force majeure) που εξέδωσε η Oracle τον προηγούμενο μήνα, ζητώντας τη δυνατότητα αναβολής πληρωμών σε περίπτωση καθυστέρησης στην ανάπτυξη ενός μεγάλου κέντρου δεδομένων στο Νέο Μεξικό.

Σε άλλη περίπτωση, hedge fund απέρριψε πρόσφατα συμφωνία χρηματοδότησης, όταν διαπίστωσε ότι η εταιρεία που είχε αναλάβει συμβατικά την υλοποίηση του έργου μπορούσε να αποχωρήσει εάν η καθυστέρηση ξεπερνούσε τους τρεις μήνες. Νομικοί που συμμετέχουν σε αντίστοιχες συναλλαγές έχουν επίσης συναντήσει συμβάσεις που επιτρέπουν στους πελάτες να ακυρώσουν συμφωνίες εάν οι καθυστερήσεις φτάσουν τις 180 ημέρες ή περισσότερο.

Οι προβληματισμοί αυτοί συνδέονται με το γεγονός ότι η χρηματοδότηση ενός κέντρου δεδομένων εξαρτάται από πολλούς παράγοντες: την έγκαιρη ολοκλήρωση της κατασκευής, τη διαθεσιμότητα ηλεκτρικής ενέργειας, την έκδοση αδειών και την τήρηση των συμβατικών δεσμεύσεων από τους πελάτες που θα χρησιμοποιήσουν την υπολογιστική ισχύ.

Οι τράπεζες δυσκολεύονται να μεταφέρουν τον πιστωτικό κίνδυνο

Εξίσου σημαντικό πρόβλημα αποτελεί η δυνατότητα των τραπεζών να μεταβιβάζουν μέρος των κινδύνων τους, ώστε να απελευθερώνουν κεφάλαια για νέες χρηματοδοτήσεις.

Στέλεχος μεγάλης ευρωπαϊκής τράπεζας, αρμόδιο για τη χρηματοδότηση των κλάδων τεχνολογίας, μέσων ενημέρωσης και τηλεπικοινωνιών, ανέφερε ότι η τράπεζα πλησιάζει το όριο της έκθεσής της στον συγκεκριμένο τομέα. Η πώληση δανείων ή η μεταφορά του κινδύνου μπορεί να απαιτήσει έως και πέντε μήνες, περιορίζοντας τη δυνατότητα ανακύκλωσης κεφαλαίων για νέες συμφωνίες.

Παράλληλα, ασφαλιστικές εταιρείες που αναλαμβάνουν μέρος του πιστωτικού κινδύνου είχαν προειδοποιήσει ότι πλησίαζαν ή είχαν ήδη φτάσει στα όρια της έκθεσής τους σε κέντρα δεδομένων, σύμφωνα με έρευνα της Willis Towers Watson.

Αυτό σημαίνει ότι ακόμη και όταν υπάρχουν έργα που χρειάζονται χρηματοδότηση, οι τράπεζες δεν μπορούν απαραίτητα να συνεχίσουν να δανείζουν με τον ίδιο ρυθμό. Εάν οι ασφαλιστικές και οι υπόλοιποι επενδυτές περιορίσουν την ανάληψη κινδύνου, η πίεση μπορεί να μεταφερθεί σε ολόκληρη την αλυσίδα χρηματοδότησης.

Το υψηλότερο κόστος δανεισμού πιέζει τα κέντρα δεδομένων

Οι εταιρείες που κατασκευάζουν και εκμεταλλεύονται κέντρα δεδομένων επιβαρύνονται και από την άνοδο των επιτοκίων, ιδιαίτερα στην αγορά τίτλων που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία (ABS). Σε αυτές τις συναλλαγές, η αποπληρωμή των ομολόγων βασίζεται συχνά σε έσοδα από μακροχρόνιες μισθώσεις εγκαταστάσεων.

Η Κάρολιν Κάμπελ, στρατηγική αναλύτρια της Morgan Stanley για την αγορά ABS, σημείωσε ότι στις αρχές του 2026 τα ομόλογα κέντρων δεδομένων με την υψηλότερη πιστοληπτική αξιολόγηση προσέφεραν αποδόσεις κάτω από 5%. Πλέον, οι αποδόσεις αντίστοιχων τίτλων πλησιάζουν το 7%.

Η αύξηση αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία για εταιρείες που επιχειρούν να χρηματοδοτήσουν εγκαταστάσεις αξίας δισεκατομμυρίων δολαρίων. Όπως ανέφερε η ίδια, όταν το κόστος δανεισμού προσεγγίζει το 8%, η έκδοση τέτοιων τίτλων γίνεται πολύ δυσκολότερη.

Οι εκδόσεις χρέους για κέντρα δεδομένων στις αγορές ABS και εμπορικών ενυπόθηκων τίτλων (CMBS) ανήλθαν συνολικά σε περίπου 22 δισ. δολάρια φέτος, σύμφωνα με τα στοιχεία που επικαλείται το Bloomberg. Το ποσό αυτό μόλις και μετά βίας διατηρεί τον ρυθμό της προηγούμενης χρονιάς, παρά τις τεράστιες ανάγκες χρηματοδότησης που δημιουργεί η ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης.

Οι προειδοποιήσεις της Citadel αντανακλούν ευρύτερους προβληματισμούς στη Wall Street. Οι διαχειριστές εταίροι Σκοτ Γκούντγουιν και Τζόναθαν Λιούινσον υπογράμμισαν σε επιστολή προς επενδυτές ότι δεν είναι όλα τα επιχειρηματικά μοντέλα του κλάδου βιώσιμα.

Από την πλευρά του, ο συνδιευθύνων σύμβουλος της Oaktree, Αρμέν Πανοσιάν, δήλωσε ότι η εταιρεία έχει γίνει «πολύ, πολύ επιφυλακτική» ως προς τη δομή των συμφωνιών χρηματοδότησης και την ποιότητα των περιουσιακών στοιχείων που τις στηρίζουν. Μεταξύ των βασικών κινδύνων ανέφερε τις τεχνολογικές αλλαγές, τις καθυστερήσεις στην κατασκευή, τα προβλήματα αδειοδότησης και την εξασφάλιση επαρκούς ηλεκτρικής ενέργειας.

Oracle, OpenAI και CoreWeave εντείνουν τις ανησυχίες

Οι κίνδυνοι που συνοδεύουν την ανάπτυξη των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης έγιναν πιο εμφανείς τις τελευταίες εβδομάδες, καθώς διαδοχικά γεγονότα προκάλεσαν αναταράξεις στις αγορές.

Η ειδοποίηση force majeure της Oracle δημιούργησε ερωτήματα σχετικά με τις προοπτικές εσόδων της OpenAI. Ακολούθησε ισχυρή πτώση στις μετοχές και τα ομόλογα της CoreWeave, μιας εταιρείας neocloud που εξελίχθηκε σε σημείο αναφοράς για τους επενδυτές οι οποίοι ανησυχούν για το ενδεχόμενο υπερβολών στην αγορά της τεχνητής νοημοσύνης.

Την ίδια στιγμή, τρεις δημόσιες προσφορές ή σχεδιαζόμενες εισαγωγές στο χρηματιστήριο εταιρειών υποδομών τεχνητής νοημοσύνης —της Elice, της Firmus Grid και της Nscale— αντιμετώπισαν δυσκολίες. Οι εξελίξεις αυτές ενίσχυσαν τις ενδείξεις ότι η διάθεση των επενδυτών να χρηματοδοτήσουν νέα εγχειρήματα του κλάδου δεν είναι πλέον τόσο ισχυρή όσο προηγουμένως.

Η πίεση αποτυπώνεται και στις αποδόσεις του χρέους. Σύμφωνα με στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg, τουλάχιστον 18 χρηματοδοτήσεις κέντρων δεδομένων στην αγορά ομολόγων υψηλού κινδύνου και μοχλευμένων δανείων προσφέρουν πλέον διψήφιες αποδόσεις.

Ακόμη και οι νέες συμφωνίες χρειάζονται ευνοϊκότερους όρους για να προσελκύσουν κεφάλαια. Η JPMorgan Chase και η Goldman Sachs αναγκάστηκαν να προσφέρουν μεγαλύτερες εκπτώσεις και υψηλότερα επιτόκια για να προσελκύσουν επενδυτές στο κοινοπρακτικό δάνειο ύψους 5 δισ. δολαρίων της Volta Infrastructure Holdings, εταιρείας neocloud. Η απόδοση του δανείου ξεπέρασε το 11%.

Το κόστος ασφάλισης του χρέους αυξάνεται για τους τεχνολογικούς κολοσσούς

Οι επενδυτές συνειδητοποιούν ότι σημαντικό μέρος της χρηματοδότησης που θα χρειαστούν οι εταιρείες neocloud ενδέχεται να εξαρτάται τελικά από τη στήριξη μεγάλων τεχνολογικών ομίλων. Οι τελευταίοι, ωστόσο, έχουν ήδη σημαντικές δικές τους επενδυτικές και χρηματοδοτικές ανάγκες.

Η στήριξη αυτή μπορεί να λάβει διαφορετικές μορφές: από ρητές εγγυήσεις και μακροχρόνιες συμβάσεις μέχρι την προσδοκία ότι ένας μεγάλος τεχνολογικός όμιλος θα παρέμβει για να διασώσει ένα έργο εάν προκύψουν προβλήματα. Σε κάθε περίπτωση, οι κατασκευαστές τσιπ και οι πάροχοι υποδομών cloud ενδέχεται να κληθούν να αναλάβουν μεγαλύτερο μέρος του κινδύνου.

Ιδιαίτερη προσοχή συγκεντρώνει η αγορά CDS. Το κόστος ασφάλισης έναντι αθέτησης πληρωμών στο χρέος της Oracle, η οποία θεωρείται βαρόμετρο για τους κινδύνους που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη, έφτασε σε νέο ιστορικό υψηλό την περασμένη εβδομάδα. Σε αντίστοιχα επίπεδα κινήθηκε και το κόστος προστασίας για τη SpaceX, τη Nvidia και τη Meta.

Αυξημένο είναι και το κόστος δανεισμού των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών. Η μέση απόδοση των ομολόγων που περιλαμβάνονται στον δείκτη Bloomberg Investment Grade Technology έχει ανέλθει περίπου στο 6%, κατά 1,4 ποσοστιαίες μονάδες υψηλότερα σε σχέση με έναν χρόνο πριν.

Η εξέλιξη αυτή έχει σημασία επειδή οι τεχνολογικοί κολοσσοί ενδέχεται να χρειαστεί να στηρίξουν περισσότερα έργα, την ώρα που η δική τους χρηματοδότηση γίνεται ακριβότερη. Εάν οι αγορές απαιτήσουν υψηλότερες αποδόσεις για να αναλάβουν τον κίνδυνο, το συνολικό κόστος ανάπτυξης των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης θα αυξηθεί.

Οι επενδυτές γίνονται πιο επιλεκτικοί

Η αγορά πιστώσεων δεν έχει κλείσει την πόρτα στη χρηματοδότηση έργων τεχνητής νοημοσύνης, ακόμη και εκείνων που ενέχουν υψηλό κίνδυνο. Η διάθεση των επενδυτών θα μπορούσε να ανακάμψει εφόσον οι μεγάλοι πάροχοι υποδομών cloud αποδείξουν ότι η αύξηση των κερδών τους συμβαδίζει με τις τεράστιες αρχικές επενδύσεις.

Προς το παρόν, ωστόσο, οι διαχειριστές κεφαλαίων εξετάζουν πιο αυστηρά τόσο τα χαρακτηριστικά των έργων όσο και τις αποδόσεις που προσφέρονται για την ανάληψη κινδύνου.

Η KKR αποφεύγει κέντρα δεδομένων σε απομακρυσμένες περιοχές, καθώς εκτιμά ότι μπορεί να είναι δύσκολη η επαναξιοποίησή τους μετά τη λήξη των μισθώσεων. Η Carlyle Group, από την πλευρά της, έχει απορρίψει αρκετές πρόσφατες συμφωνίες, επιλέγοντας να δώσει προτεραιότητα στη διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου και στην επιλεκτικότητα.

Το βασικό ερώτημα για την αγορά είναι εάν τα αναμενόμενα έσοδα από την τεχνητή νοημοσύνη θα δικαιολογήσουν τις τεράστιες επενδύσεις που πραγματοποιούνται σήμερα. Οι ανάγκες χρηματοδότησης αναμένεται να παραμείνουν υψηλές τα επόμενα χρόνια, αλλά η δυνατότητα εξασφάλισης νέου χρέους δεν είναι απεριόριστη.

Εάν οι αποδόσεις συνεχίσουν να αυξάνονται και οι χρηματοδότες γίνουν ακόμη πιο επιφυλακτικοί, ορισμένα έργα ενδέχεται να καθυστερήσουν ή να χρειαστεί να αναθεωρήσουν τα σχέδιά τους. Σε μια τέτοια εξέλιξη, οι πιέσεις δεν θα περιορίζονταν στις μικρότερες εταιρείες υποδομών, αλλά θα μπορούσαν να επηρεάσουν και τους μεγαλύτερους τεχνολογικούς ομίλους που στηρίζουν την επέκταση της τεχνητής νοημοσύνης.

Πηγή: Bloomberg