Γιατί ανεβαίνουν τόσο οι αποδόσεις

Τρεις είναι οι βασικοί παράγοντες πίσω από την άνοδο των αμερικανικών αποδόσεων: η ισχυρότερη ανάπτυξη, οι υψηλές τιμές πετρελαίου και η μεγάλη προσφορά κρατικού χρέους.

Η αμερικανική οικονομία εξακολουθεί να εμφανίζει μεγαλύτερη ανθεκτικότητα από αυτή που ανέμενε η αγορά. Αυτό αποτελεί θετική εξέλιξη για την οικονομία, αλλά δημιουργεί ταυτόχρονα πρόβλημα για τα ομόλογα, καθώς ο επίμονος πληθωρισμός περιορίζει τα περιθώρια της Federal Reserve για χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής.

Όσο η ανάπτυξη παραμένει ισχυρή και οι πληθωριστικές πιέσεις δεν υποχωρούν επαρκώς, οι επενδυτές θεωρούν ότι τα επιτόκια θα μπορούσαν να παραμείνουν υψηλά για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα ή ακόμη και να υπάρξει νέα αυστηροποίηση.

Το πετρέλαιο επιβαρύνει περαιτέρω την εικόνα.

Ο πόλεμος με το Ιράν και η ευρύτερη ενεργειακή κρίση έχουν διατηρήσει τις τιμές του πετρελαίου κοντά στα 100 δολάρια το βαρέλι, δημιουργώντας νέο πληθωριστικό σοκ. Το υψηλότερο ενεργειακό κόστος μεταφέρεται σταδιακά στις μεταφορές, στη βιομηχανία και στις τελικές τιμές καταναλωτή.

Έτσι, γίνεται δυσκολότερο για τον πληθωρισμό να επιστρέψει στον στόχο και, κατ’ επέκταση, δυσκολότερο για τη Fed να προχωρήσει σε χαλάρωση.

Το τρίτο πρόβλημα: η τεράστια προσφορά αμερικανικού χρέους

Υπάρχει όμως και ένας πιο μακροπρόθεσμος παράγοντας.

Οι ΗΠΑ πρέπει να χρηματοδοτήσουν τεράστιες ανάγκες μέσω νέων εκδόσεων κρατικού χρέους. Όσο αυξάνεται η προσφορά Treasuries, οι επενδυτές χρειάζεται να απορροφήσουν μεγαλύτερες ποσότητες κρατικών τίτλων και ζητούν υψηλότερη απόδοση ως αποζημίωση.

Οι επαναγορές κρατικών ομολόγων από το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών μπορούν να βελτιώσουν τη ρευστότητα της αγοράς, μέχρι σήμερα όμως δεν έχουν ανακόψει την ανοδική τάση στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις.

Και αυτό είναι ίσως το σημαντικότερο στοιχείο της τρέχουσας εικόνας: η άνοδος των αποδόσεων δεν οφείλεται αποκλειστικά στη Fed. Συνδέεται ταυτόχρονα με την ανάπτυξη, τον πληθωρισμό, την ενέργεια και τις τεράστιες χρηματοδοτικές ανάγκες του αμερικανικού Δημοσίου.

Τι σημαίνει το 5%+ για τις μετοχές

Για τις μετοχές, το πρόβλημα είναι απλό.

Όταν ένας επενδυτής μπορεί να εξασφαλίσει απόδοση άνω του 5% από τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα, χρειάζεται μεγαλύτερο κίνητρο για να αναλάβει τον υψηλότερο κίνδυνο των μετοχών.

Παράλληλα, η άνοδος των επιτοκίων μειώνει την παρούσα αξία των μελλοντικών κερδών των επιχειρήσεων. Η επίδραση είναι ιδιαίτερα σημαντική στις μετοχές ανάπτυξης και τεχνολογίας, όπου μεγάλο μέρος της αποτίμησης βασίζεται σε κέρδη που αναμένονται αρκετά χρόνια αργότερα.

Γι’ αυτό και ο Nasdaq είναι συνήθως πιο ευάλωτος όταν οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις των Treasuries πραγματοποιούν απότομη άνοδο.

Μέχρι σήμερα, οι μετοχές έχουν δείξει αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα κοντά στο 5%, καθώς τα εταιρικά κέρδη παραμένουν ισχυρά και οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη συνεχίζουν να στηρίζουν το επενδυτικό κλίμα.

Υπάρχει όμως μεγάλη διαφορά ανάμεσα σε μια αγορά όπου το 10ετές παραμένει γύρω από το 5% και σε μια αγορά όπου η απόδοση επιταχύνει ανοδικά πάνω από αυτό το επίπεδο.

Μια κίνηση προς το 5,25% ή υψηλότερα θα μπορούσε να αυξήσει σημαντικά την πίεση στις αποτιμήσεις των μετοχών.

Ο χρυσός απέναντι σε δύο αντίθετες δυνάμεις

Ο χρυσός βρίσκεται αυτή την περίοδο σε μια ιδιαίτερη διελκυστίνδα.

Ο πόλεμος με το Ιράν, ο πληθωρισμός και η γεωπολιτική αβεβαιότητα λειτουργούν κανονικά υπέρ του πολύτιμου μετάλλου. Από την άλλη πλευρά, όμως, η άνοδος των αποδόσεων και η ενίσχυση του δολαρίου λειτουργούν ως ισχυρά αντίβαρα.

Ο χρυσός δεν προσφέρει τόκο. Επομένως, όταν οι επενδυτές μπορούν να τοποθετηθούν σε αμερικανικά κρατικά ομόλογα με απόδοση άνω του 5%, το κόστος ευκαιρίας της κατοχής χρυσού αυξάνεται.

Παράλληλα, ένα ισχυρότερο δολάριο καθιστά τον χρυσό ακριβότερο για επενδυτές εκτός ΗΠΑ.

Για όσο διάστημα οι αποδόσεις των Treasuries και το δολάριο συνεχίζουν να κινούνται ανοδικά, ο χρυσός είναι πιθανό να παραμένει υπό πίεση, ακόμη και σε ένα περιβάλλον αυξημένων γεωπολιτικών κινδύνων.

Το δολάριο βρίσκει στήριξη

Το δολάριο είναι ο μεγάλος ωφελημένος από την άνοδο των αμερικανικών αποδόσεων.

Υψηλότερα αμερικανικά επιτόκια καθιστούν πιο ελκυστικά τα δολαριακά περιουσιακά στοιχεία για τους διεθνείς επενδυτές, ενώ η προοπτική περαιτέρω αυστηρής νομισματικής πολιτικής διευρύνει το πλεονέκτημα επιτοκίων των ΗΠΑ έναντι άλλων μεγάλων οικονομιών.

Όσο οι αποδόσεις των Treasuries παραμένουν σε υψηλά επίπεδα, το δολάριο διατηρεί σημαντικό στήριγμα.

Το αντίθετο σενάριο θα ήταν μια απότομη αποκλιμάκωση των αποδόσεων, ιδιαίτερα εάν μια πτώση του πετρελαίου οδηγήσει την αγορά να προεξοφλήσει λιγότερη πίεση προς τη Fed για διατήρηση ή αύξηση των επιτοκίων.

Το πετρέλαιο και το Ιράν είναι ο άμεσος καταλύτης

Ο ταχύτερος παράγοντας που θα μπορούσε να αλλάξει την εικόνα είναι μια ουσιαστική αποκλιμάκωση του πολέμου με το Ιράν.

Μια εκεχειρία ή μια συμφωνία που θα περιόριζε τον κίνδυνο για τις παγκόσμιες ενεργειακές ροές θα μπορούσε να οδηγήσει σε απότομη πτώση του πετρελαίου, να περιορίσει τις πληθωριστικές προσδοκίες και να μειώσει την πίεση προς τη Fed.

Σε ένα τέτοιο σενάριο, οι αποδόσεις των Treasuries θα μπορούσαν να υποχωρήσουν, το δολάριο να χάσει μέρος της δυναμικής του και τόσο οι μετοχές όσο και ο χρυσός να βρουν χώρο για ανάκαμψη.

Η αγορά έχει ήδη δείξει πόσο γρήγορα μπορεί να αλλάξει κατεύθυνση όταν μεταβάλλονται οι προσδοκίες γύρω από τον πόλεμο. Οι ελπίδες για διπλωματική λύση πιέζουν συνήθως χαμηλότερα το πετρέλαιο και τις αποδόσεις, ενώ οι φόβοι για παρατεταμένη σύγκρουση λειτουργούν προς την αντίθετη κατεύθυνση.

Ωστόσο, ακόμη και το τέλος του πολέμου δεν θα έλυνε όλα τα προβλήματα.

Οι ΗΠΑ θα εξακολουθούσαν να έχουν τεράστιες ανάγκες δανεισμού, ο πληθωρισμός θα παρέμενε πάνω από τον στόχο και οι επενδυτές θα συνέχιζαν να απαιτούν υψηλότερη απόδοση για να διακρατούν μακροπρόθεσμο αμερικανικό κρατικό χρέος.

Το 10ετές είναι πλέον το κρίσιμο διάγραμμα

Γι’ αυτό η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς Treasury ενδέχεται να είναι το σημαντικότερο διάγραμμα για τις αγορές αυτή την περίοδο.

Εάν οι αποδόσεις συνεχίσουν να ανεβαίνουν, οι μετοχές και ο χρυσός θα παραμένουν αντιμέτωποι με αυξημένες πιέσεις, ενώ το δολάριο θα βρίσκει στήριξη.

Εάν το πετρέλαιο υποχωρήσει και οι αποδόσεις γυρίσουν χαμηλότερα, ολόκληρη η επενδυτική αφήγηση μπορεί να αλλάξει πολύ γρήγορα.

Στην παρούσα συγκυρία, επομένως, η αγορά ομολόγων προηγείται.

Πρώτα κοιτάμε τα ομόλογα. Και μετά όλα τα υπόλοιπα.