1. Οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις αυξήθηκαν ενώ οι βραχυπρόθεσμες μειώθηκαν

Το πιο ξεκάθαρο μήνυμα ήρθε από την αγορά ομολόγων.

Μετά τη συνεδρίαση της Fed, η απόδοση του 2ετούς αμερικανικού ομολόγου υποχώρησε, καθώς οι επενδυτές μείωσαν τις πιθανότητες μιας άμεσης αύξησης επιτοκίων.

Όμως η εικόνα στο μακρινό άκρο της καμπύλης ήταν εντελώς διαφορετική.

Η απόδοση του 10ετούς αυξήθηκε σημαντικά, ενώ η άνοδος στο 30ετές ήταν ακόμη μεγαλύτερη.

Πρόκειται για το λεγόμενο bear steepening, δηλαδή μια κατάσταση όπου οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις αυξάνονται ταχύτερα από τις βραχυπρόθεσμες.

Υπό φυσιολογικές συνθήκες, μια πιο «ήπια» Fed θα οδηγούσε σε πτώση ολόκληρης της καμπύλης αποδόσεων.

Αντίθετα, η αγορά έδειξε ότι μπορεί να πιστεύει πως η Fed θα καθυστερήσει τώρα, αλλά ο πληθωρισμός θα παραμείνει υψηλότερος για μεγαλύτερο διάστημα.

Με άλλα λόγια:

Οι επενδυτές δεν φοβούνται τόσο μια άμεση αύξηση επιτοκίων. Φοβούνται ότι η Fed θα αργήσει να αντιδράσει.

2. Ο Warsh φαίνεται να «αναθέτει» μέρος της σύσφιξης στην αγορά ομολόγων

Ένα ακόμη σημείο που προβλημάτισε τις αγορές ήταν η έμφαση που έδωσε ο Kevin Warsh στην άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων.

Ο νέος πρόεδρος της Fed υποστήριξε ότι η αύξηση των επιτοκίων της αγοράς έχει ήδη περιορίσει τις χρηματοοικονομικές συνθήκες, μειώνοντας την ανάγκη για άμεση δράση από την κεντρική τράπεζα.

Όμως αυτή η προσέγγιση δημιουργεί ερωτήματα.

Το πρόβλημα είναι ότι οι αποδόσεις μπορεί να αυξάνονται ακριβώς επειδή οι επενδυτές ανησυχούν για τον πληθωρισμό και την αξιοπιστία της Fed.

Έτσι δημιουργείται ένας πιθανός φαύλος κύκλος:

Οι φόβοι για πληθωρισμό ανεβάζουν τις αποδόσεις.

Η Fed θεωρεί ότι οι υψηλότερες αποδόσεις ήδη σφίγγουν τις συνθήκες.

Η Fed δεν αυξάνει επιτόκια.

Οι επενδυτές ανησυχούν ακόμη περισσότερο ότι η κεντρική τράπεζα μένει πίσω.

Το ερώτημα που τίθεται πλέον είναι αν η Fed ελέγχει την αγορά ομολόγων ή αν η αγορά ομολόγων αρχίζει να ελέγχει τη Fed.

3. Οι τρεις διαφωνίες υπέρ αύξησης επιτοκίων αποκαλύπτουν εσωτερικές πιέσεις

Η απόφαση να διατηρηθούν τα επιτόκια αμετάβλητα πέρασε με ψήφους 9-3.

Τρεις αξιωματούχοι της Fed – η Beth Hammack του Cleveland Fed, ο Neel Kashkari της Minneapolis Fed και η Lorie Logan του Dallas Fed – τάχθηκαν υπέρ άμεσης αύξησης επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης.

Οι διαφωνίες δεν είναι πρωτοφανείς.

Όμως το γεγονός ότι και οι τρεις υποστήριξαν την ίδια εναλλακτική επιλογή είναι πιο σημαντικό.

Η εικόνα που δημιουργείται είναι ότι η απόφαση για διατήρηση των επιτοκίων δεν αντανακλά πλήρη συναίνεση, αλλά περισσότερο μια επιλογή του προέδρου και της πλειοψηφίας.

Για την αγορά αυτό σημαίνει ότι η Fed εμφανίζεται διχασμένη σχετικά με τον κίνδυνο του πληθωρισμού.

4. Το δολάριο υποχώρησε παρά την άνοδο των αποδόσεων

Κανονικά, υψηλότερες αποδόσεις στα αμερικανικά ομόλογα ενισχύουν το δολάριο.

Τα αμερικανικά assets γίνονται πιο ελκυστικά και οι επενδυτές έχουν κίνητρο να αγοράζουν δολάρια.

Όμως μετά τη συνεδρίαση της Fed συνέβη το αντίθετο.

Το δολάριο υποχώρησε ενώ οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις αυξήθηκαν.

Αυτό αποτελεί ένα ανησυχητικό μήνυμα.

Οι αγορές πιθανόν δεν ερμηνεύουν την άνοδο των αποδόσεων ως ένδειξη ισχυρής οικονομικής ανάπτυξης ή αξιόπιστης νομισματικής πολιτικής.

Αντίθετα, μπορεί να την αποδίδουν σε:

αυξημένο πληθωριστικό κίνδυνο,

δημοσιονομικές ανησυχίες,

αβεβαιότητα για τη στρατηγική της Fed.

5. Μετοχές και μακροπρόθεσμα ομόλογα υποχώρησαν μαζί

Ένα ακόμη σημαντικό προειδοποιητικό σημάδι ήταν η ταυτόχρονη πτώση μετοχών και ομολόγων.

Παραδοσιακά:

σε περιόδους φόβου ύφεσης, οι μετοχές πέφτουν και τα ομόλογα ανεβαίνουν,

σε περιόδους ισχυρής ανάπτυξης, οι μετοχές μπορούν να απορροφήσουν υψηλότερες αποδόσεις.

Η τρέχουσα κίνηση δεν ταιριάζει σε κανένα από τα δύο σενάρια.

Η ταυτόχρονη πτώση μετοχών και ομολόγων δείχνει ότι οι επενδυτές ζητούν υψηλότερη αποζημίωση για όλους τους τύπους κινδύνου.

Το μήνυμα είναι:

Η αγορά δεν φοβάται μόνο την ανάπτυξη. Φοβάται τον πληθωρισμό, τη νομισματική πολιτική και το δημοσιονομικό ρίσκο.

Η Fed δεν έχει χάσει ακόμη τον έλεγχο – αλλά η πίεση αυξάνεται

Παρά τα προειδοποιητικά σημάδια, είναι πρόωρο να υποστηρίξει κάποιος ότι η Fed έχει χάσει την αξιοπιστία της.

Υπάρχουν άλλοι παράγοντες που εξηγούν την άνοδο των αποδόσεων:

υψηλότερες τιμές πετρελαίου,

κλιμάκωση της έντασης στη Μέση Ανατολή,

μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα,

αυξημένες εκδόσεις αμερικανικού χρέους.

Οι μακροπρόθεσμες προσδοκίες πληθωρισμού παραμένουν ακόμη σε επίπεδα που δεν δείχνουν πλήρη απώλεια εμπιστοσύνης.

Ωστόσο, η αγορά στέλνει ένα σαφές μήνυμα:

Η ρητορική της Fed για την καταπολέμηση του πληθωρισμού πρέπει πλέον να συνοδευτεί από πράξεις.

Οι επόμενες ημερομηνίες που θα κρίνουν την αγορά

Το επόμενο διάστημα θα είναι κρίσιμο για τον Kevin Warsh και τη Fed.

Οι επενδυτές θα παρακολουθήσουν στενά:

Το βασικό ερώτημα πλέον είναι αν η Fed θα καταφέρει να πείσει τις αγορές ότι ελέγχει τον πληθωρισμό ή αν οι αγορές ομολόγων θα αναγκάσουν την κεντρική τράπεζα να γίνει πιο επιθετική.

Για τον Warsh, η πραγματική δοκιμασία μόλις ξεκίνησε.