Η εξέλιξη αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς ο χαλκός βρίσκεται σε ισχυρή ανοδική τροχιά εδώ και περισσότερο από έναν χρόνο. Τα προθεσμιακά συμβόλαια στο COMEX έφτασαν την προηγούμενη εβδομάδα σε ιστορικό υψηλό, κοντά στα 6,90 δολάρια ανά λίβρα, καθώς οι επενδυτές συνυπολογίζουν τόσο την περιορισμένη προσφορά όσο και τις πιθανές επιπτώσεις της αμερικανικής εμπορικής πολιτικής.

Από εργαλείο arbitrage σε δείκτη δασμολογικού κινδύνου

Η διαφορά μεταξύ COMEX και LME δεν είναι κάτι καινούργιο. Παραδοσιακά αποτελεί πεδίο δραστηριότητας για εμπόρους φυσικού μετάλλου, τράπεζες, hedge funds, παραγωγούς και βιομηχανικούς καταναλωτές, οι οποίοι εκμεταλλεύονται αποκλίσεις στις δύο αγορές ή χρησιμοποιούν τις τιμές για την αντιστάθμιση κινδύνων.

Στο παρελθόν, μεγάλες διαφορές στις τιμές μπορούσαν να προκληθούν από μεταβολές στη ζήτηση της Κίνας, προβλήματα στην παραγωγή ορυχείων της Νότιας Αμερικής ή προσωρινές διαταραχές στην εφοδιαστική αλυσίδα.

Σήμερα, όμως, ένας ολοένα σημαντικότερος παράγοντας είναι η εμπορική πολιτική των ΗΠΑ.

Όπως επισημαίνει η αναλύτρια εμπορευμάτων της ING Ewa Manthey, η διαφορά COMEX-LME έχει μετατραπεί σε σημαντικό δείκτη των προσδοκιών της αγοράς για τους αμερικανικούς δασμούς. Όταν το αμερικανικό premium διευρύνεται, αυξάνεται το οικονομικό κίνητρο για την αποστολή χαλκού στις ΗΠΑ, γεγονός που μπορεί να προκαλέσει ανακατεύθυνση των παγκόσμιων εμπορικών ροών.

Τα πρώτα σημάδια αυτής της αλλαγής είναι ήδη εμφανή. Οι ΗΠΑ εισήγαγαν τον Ιούλιο περισσότερους από 200.000 μετρικούς τόνους χαλκού, καταγράφοντας τη μεγαλύτερη μηνιαία ποσότητα εδώ και 12 χρόνια.

Το μεγάλο ερώτημα είναι οι δασμοί στον εξευγενισμένο χαλκό

Η Ουάσιγκτον έχει ήδη επιβάλει δασμό 50% στις εισαγωγές ημικατεργασμένων προϊόντων χαλκού, καθώς και σε ορισμένες κατηγορίες προϊόντων που περιέχουν το μέταλλο.

Το κρίσιμο ερώτημα πλέον είναι εάν οι νέες επιβαρύνσεις θα επεκταθούν και στον εξευγενισμένο χαλκό.

Η συζήτηση συνδέεται με την έρευνα του Λευκού Οίκου βάσει του Άρθρου 232, καθώς η αμερικανική κυβέρνηση εξετάζει τον βαθμό εξάρτησης της χώρας από τις εισαγωγές ενός μετάλλου που θεωρείται στρατηγικής σημασίας.

Σύμφωνα με την πρόταση του αμερικανικού υπουργείου Εμπορίου, θα μπορούσε να επιβληθεί καθολικός δασμός 15% από την 1η Ιανουαρίου 2027, με την επιβάρυνση να αυξάνεται στο 30% από την 1η Ιανουαρίου 2028.

Ο λόγος είναι ότι ο χαλκός έχει εξελιχθεί σε κρίσιμο υλικό για ένα μεγάλο μέρος της αμερικανικής οικονομίας. Χρησιμοποιείται στα δίκτυα ηλεκτρισμού, στις κατασκευές, στα ηλεκτρονικά, στις μεταφορές και στην αμυντική βιομηχανία.

Παράλληλα, η ταχύτατη ανάπτυξη των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης, των data centers και των δικτύων ηλεκτροδότησης αυξάνει περαιτέρω τις ανάγκες για χαλκό, ενισχύοντας τον ανταγωνισμό για τις διαθέσιμες ποσότητες.

Το COMEX αποκαλύπτει τις προσδοκίες της αγοράς

Η Societe Generale επιχείρησε να μετατρέψει τη διαφορά COMEX-LME σε έναν πιο συγκεκριμένο δείκτη πιθανότητας επιβολής δασμών.

Η τράπεζα υπολόγισε το συνολικό κόστος μεταφοράς χαλκού προδιαγραφών LME από ευρωπαϊκές αποθήκες προς την ανατολική ακτή των ΗΠΑ και στη συνέχεια συνέκρινε την τιμή παράδοσης με την τιμή των συμβολαίων στο COMEX.

Με βάση το σημερινό premium, το μοντέλο της Societe Generale υποδεικνύει πιθανότητα περίπου 14,6% να εφαρμοστεί δασμός 15% έως τον Ιανουάριο του 2027.

Για την επιβολή υψηλότερου δασμού 30% έως τον Ιανουάριο του 2028, η εκτιμώμενη πιθανότητα αυξάνεται στο 37%.

Οι αριθμοί αυτοί δεν αποτελούν πρόβλεψη της πολιτικής απόφασης της αμερικανικής κυβέρνησης. Αποτελούν, όμως, μια ενδιαφέρουσα «ανάγνωση» του τρόπου με τον οποίο τιμολογεί η αγορά τον συγκεκριμένο κίνδυνο.

Το μεγάλο arbitrage έχει και γεωπολιτική διάσταση

Η διεύρυνση του premium δεν αφορά πλέον μόνο τους traders.

Εάν η αγορά θεωρεί ότι ο χαλκός στις ΗΠΑ πρόκειται να γίνει ακριβότερος λόγω δασμών, τότε δημιουργείται ισχυρό κίνητρο να μεταφερθούν διαθέσιμες ποσότητες προς τις αμερικανικές αποθήκες πριν από την εφαρμογή των μέτρων.

Αυτό μπορεί να δημιουργήσει έναν αυτοτροφοδοτούμενο μηχανισμό: οι προσδοκίες για δασμούς αυξάνουν τις εισαγωγές, οι αυξημένες εισαγωγές περιορίζουν τα διαθέσιμα αποθέματα αλλού και η αμερικανική αγορά αποκτά ακόμη μεγαλύτερο premium έναντι του υπόλοιπου κόσμου.

Ταυτόχρονα, εάν τελικά η Ουάσιγκτον αποφασίσει να μην επιβάλει νέους δασμούς, η ίδια διαδικασία μπορεί να λειτουργήσει αντίστροφα. Η διαφορά μεταξύ COMEX και LME θα μπορούσε να κλείσει απότομα, καθώς θα εξαφανιζόταν το βασικό κίνητρο για τη συσσώρευση χαλκού στις ΗΠΑ.

Ακριβώς γι' αυτό η αγορά παρακολουθεί πλέον το spread μεταξύ των δύο χρηματιστηρίων σχεδόν όπως έναν πολιτικό δείκτη.

Περιορισμένη προσφορά, αυξανόμενη ζήτηση

Πέρα από τους δασμούς, υπάρχει ένας δεύτερος παράγοντας που στηρίζει τις τιμές του χαλκού: η δυσκολία αύξησης της παγκόσμιας προσφοράς.

Η παραγωγή από τα ορυχεία παραμένει περιορισμένη, ενώ η ανάπτυξη νέων μεταλλείων απαιτεί σημαντικές επενδύσεις και αρκετά χρόνια μέχρι να φτάσει σε πλήρη παραγωγική δυναμικότητα.

Την ίδια στιγμή, η ζήτηση ενισχύεται από την ηλεκτροκίνηση, τις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, την αναβάθμιση των δικτύων και πλέον από την έκρηξη των επενδύσεων σε τεχνητή νοημοσύνη και data centers.

Η ING παραμένει θετική για τις προοπτικές του χαλκού, ακριβώς επειδή ο συνδυασμός περιορισμένης προσφοράς και αυξανόμενης ζήτησης δημιουργεί ένα υποστηρικτικό περιβάλλον για τις τιμές.

Το πρόβλημα είναι ότι πάνω σε αυτή τη θεμελιώδη εικόνα έχει προστεθεί πλέον ένας σημαντικός πολιτικός παράγοντας.

Το επόμενο μεγάλο σήμα θα έρθει από την Ουάσιγκτον

Η καθυστερημένη απόφαση για την έρευνα του Άρθρου 232 έχει γίνει πλέον ο σημαντικότερος καταλύτης για την αγορά χαλκού, σύμφωνα με τη Natalie Scott-Gray της StoneX.

Εάν οι ΗΠΑ προχωρήσουν σε καθολικούς δασμούς, το premium του COMEX πιθανότατα θα παραμείνει υψηλό, ενώ η αμερικανική αγορά θα συνεχίσει να απορροφά σημαντικές ποσότητες μετάλλου από τη διεθνή αγορά. Αυτό θα μπορούσε να αυξήσει περαιτέρω την πίεση στις τιμές εκτός ΗΠΑ.

Εάν, αντίθετα, η Ουάσιγκτον αποφασίσει να μην επεκτείνει τους δασμούς στον εξευγενισμένο χαλκό, το premium μπορεί να υποχωρήσει απότομα και μέρος των ποσοτήτων που έχουν κατευθυνθεί στις ΗΠΑ να επιστρέψει προς άλλες αγορές.

Σε κάθε περίπτωση, η διαφορά COMEX-LME έχει πάψει να είναι απλώς μια τεχνική ευκαιρία arbitrage. Έχει μετατραπεί σε έναν από τους πιο ενδιαφέροντες καθρέφτες των προσδοκιών της αγοράς για την αμερικανική εμπορική πολιτική.

Και όσο ο χαλκός αποκτά ολοένα μεγαλύτερη στρατηγική σημασία για την ηλεκτροδότηση, την τεχνητή νοημοσύνη, τις υποδομές και την άμυνα, το συγκεκριμένο spread αναμένεται να παραμείνει στο επίκεντρο των αγορών εμπορευμάτων.