Τράπεζες: Προμερίσματα 462 εκατ. ευρώ από Eurobank, Alpha Bank και Πειραιώς, με κέρδη που επιταχύνουν και στόχους που ανεβαίνουν

Οι τρεις τράπεζες που παρουσίασαν αποτελέσματα εννεαμήνου στα τέλη της προηγούμενης εβδομάδας, Eurobank, Alpha Bank και Πειραιώς, μοιράζουν στους μετόχους τους συνολικά περίπου 462 εκατ. ευρώ ως προμέρισμα. Οι πληρωμές κατανέμονται από τα τέλη Νοεμβρίου έως τα τέλη Δεκεμβρίου και υπόκεινται στις τυπικές προβλεπόμενες εγκρίσεις.

Η διανομή έρχεται σε μια περίοδο που τα αποτελέσματα όχι μόνο παραμένουν ισχυρά, αλλά δείχνουν να επιταχύνονται.

Το τρίτο τρίμηνο έτρεξε πιο γρήγορα

Τα δημοσιευμένα καθαρά κέρδη των τριών τραπεζών έφτασαν αθροιστικά τα 967 εκατ. ευρώ στο γ΄ τρίμηνο, αυξημένα κατά 22,7% σε ετήσια βάση, και τα 2,82 δισ. ευρώ στο εννεάμηνο, με άνοδο 10,2%. Το τρίμηνο δηλαδή κάλυψε περίπου το 34% των κερδών των εννέα μηνών, ποσοστό ελαφρώς πάνω από το ένα τρίτο που θα αντιστοιχούσε σε ισόποση κατανομή. Η εικόνα επαναλαμβάνεται σε όλες τις γραμμές των εσόδων.

Και οι τρεις τράπεζες κατέγραψαν διψήφια ετήσια αύξηση στα συνολικά έσοδα, στα έσοδα από τόκους και στις προμήθειες ή τις υπηρεσίες. Τα καθαρά έσοδα από τόκους ενισχύθηκαν επίσης κατά 103,1 εκατ. ευρώ σε σχέση με το β΄ τρίμηνο. Στη σύνθεση, οι τόκοι αντιστοιχούν σε περίπου τα τρία τέταρτα των εσόδων του τριμήνου και οι προμήθειες σε περίπου το ένα τέταρτο. Αξίζει να σημειωθεί ότι οι προμήθειες αυξάνονται ταχύτερα στο εννεάμηνο (27%) απ' ό,τι στο τρίμηνο (23,3%), ενώ στους τόκους συμβαίνει το αντίθετο (15,2% στο τρίμηνο, 8,8% στο εννεάμηνο). Στα έσοδα από υπηρεσίες, πάντως, κάθε τράπεζα συμπεριλαμβάνει διαφορετικές κατηγορίες δραστηριοτήτων, οπότε η σύγκριση ανάμεσά τους έχει όρια.

Στόχοι που αναθεωρούνται προς τα πάνω

Οι διοικήσεις αξιοποίησαν τα αποτελέσματα για να ανεβάσουν τον πήχη.

Η Πειραιώς είναι η μόνη που ανέβασε πολλά μεγέθη για το 2027.

Αποδοτικότητα και κεφάλαια υπό διαχείριση

Και οι τρεις τράπεζες κράτησαν τον δείκτη κόστους προς έσοδα κάτω από 40% στο εννεάμηνο, ενώ τα κεφάλαια υπό διαχείριση συνέχισαν να αυξάνονται με διψήφιους ρυθμούς, σύμφωνα με τις αντίστοιχες κατηγορίες που δημοσιεύει κάθε τράπεζα.

Τι ακολουθεί

Το πρώτο ορόσημο είναι το Investor Day της Alpha Bank στις 5 Νοεμβρίου, όπου η τράπεζα αναμένεται να παρουσιάσει τους μεσοπρόθεσμους στόχους της. Ακολουθεί η σειρά των προμερισμάτων, που ξεκινά με τη Eurobank στις 26 Νοεμβρίου. Με τα κέρδη να επιταχύνουν, τις αναθεωρήσεις να προέρχονται από τη διοίκηση κάθε τράπεζας και τα προμερίσματα να είναι ήδη προγραμματισμένα, η επόμενη κρίσιμη ένδειξη θα είναι αν οι διοικήσεις θα επιβεβαιώσουν αυτούς τους ρυθμούς και στους στόχους που θα δώσουν για τη νέα χρονιά.

Ελληνικές τράπεζες: Οι επιχειρήσεις τρέχουν, τα νοικοκυριά μένουν πίσω και η επέκταση επιβραδύνει

Η ελληνική τραπεζική αγορά συνεχίζει να τρέχει πιο γρήγορα από την Ευρωζώνη, αλλά οι γραμμές που κρατούν το ράλι είναι μόνο δύο: τα επιχειρηματικά δάνεια και οι επιχειρηματικές καταθέσεις. Τα στοιχεία Σεπτεμβρίου της ΕΚΤ, όπως τα διαβάζει η Jefferies, δείχνουν ότι η πίστη των νοικοκυριών δεν ακολουθεί και ότι ο συνολικός ρυθμός χάνει σταδιακά ταχύτητα.

Ελλάδα και Ευρωζώνη δίπλα-δίπλα (ετήσιες μεταβολές, Σεπτέμβριος 2026)

Η Ελλάδα κρατά την τρίτη θέση ανάμεσα στις 11 χώρες που παρακολουθεί η Jefferies, πίσω από την Ιρλανδία και την Πορτογαλία. Στα επιχειρηματικά δάνεια ξεπερνά ακόμη και τη Γαλλία, την Ιταλία και την Ισπανία, και μόνο η Ιρλανδία (15,3%) την προσπερνά. Το 9,2% είναι περίπου 13 φορές πάνω από το γερμανικό 0,7%.

Η ταχύτητα πέφτει

Μέσα σε εννέα μήνες ο ρυθμός έχασε 2,2 ποσοστιαίες μονάδες. Το θετικό είναι ότι ο Σεπτέμβριος έδωσε μηνιαία αύξηση 0,8%, μετά από μηδενική μεταβολή τον Αύγουστο, και στα επιχειρηματικά δάνεια μηνιαία άνοδο 1,2%. Ο ετήσιος ρυθμός των επιχειρηματικών δανείων έπεσε από 10,6% τον Αύγουστο στο 9,2%, αλλά οι μηνιαίες κινήσεις δείχνουν ότι η ζήτηση δεν έχει κοπεί.

Οι καταθέσεις: Ο πραγματικός πρωταθλητής

Το πιο εντυπωσιακό νούμερο της λίστας είναι οι επιχειρηματικές καταθέσεις, +24,8% έναντι 6,2% στην Ευρωζώνη, δηλαδή τετραπλάσιος ρυθμός (δικός μας υπολογισμός). Η Πορτογαλία μένει στο 10,8% και η Ισπανία στο 8,9%. Οι συνολικές καταθέσεις ανεβαίνουν 8,5% και τα νοικοκυριά έχουν +4,1% έναντι 3,1% στην Ευρωζώνη.

Οι καταθέσεις των επιχειρήσεων μεγαλώνουν σχεδόν τρεις φορές γρηγορότερα από τα δάνεια που παίρνουν (24,8% έναντι 9,2%). Για τις τράπεζες αυτό σημαίνει άφθονη ρευστότητα και μικρότερη ανάγκη για ακριβότερες πηγές χρηματοδότησης. Για την οικονομία, είναι ερώτημα: οι εταιρείες μαζεύουν μετρητά πολύ πιο γρήγορα απ' όσο τα επενδύουν. Μέρος της ιστορίας θα είναι οι αυξήσεις κεφαλαίου και οι εισροές από το Ταμείο Ανάκαμψης, αλλά πόσο ακριβώς, δεν φαίνεται από τα στοιχεία.

Τα νοικοκυριά: Η αδύναμη κρίκος

Τα δάνεια προς τα ελληνικά νοικοκυριά αυξήθηκαν 2,6%, κάτω από το 3,1% της Ευρωζώνης και πολύ κάτω από το 5,1% της Ισπανίας και το 10,4% της Πορτογαλίας, που είναι η υψηλότερη επίδοση του δείγματος. Η διαφορά ανάμεσα στην επιχειρηματική και στη λιανική πίστη στην Ελλάδα είναι 6,6 ποσοστιαίες μονάδες, ένα από τα πιο σαφή χαρακτηριστικά της σημερινής αγοράς. Στην Ευρωζώνη τα στεγαστικά αυξάνονται 3,2% και τα καταναλωτικά 6%, με μικρή επιβράδυνση και στα δύο.

Τι ακολουθεί

Η εικόνα έχει δύο πλευρές που δεν αναιρούν η μία την άλλη. Από τη μία, ο κλάδος κάθεται σε πλεόνασμα ρευστότητας και σε επιχειρηματική πίστη που ξεπερνά τις μεγάλες ευρωπαϊκές οικονομίες, κάτι που στηρίζει τα καθαρά έσοδα από τόκους. Από την άλλη, ο συνολικός ρυθμός χάνει δύναμη και τα νοικοκυριά αδυνατούν να πάρουν τη σκυτάλη. Η συνέχεια εξαρτάται από τρία πράγματα: τη ζήτηση των επιχειρήσεων για δάνεια, το αν η λιανική θα ξυπνήσει και το πόσο βαθιά θα επηρεάσει το ακριβότερο χρήμα τις επενδυτικές αποφάσεις.

Το συμπέρασμα

Η ελληνική τραπεζική αγορά κερδίζει τον ευρωπαϊκό μέσο όρο στις γραμμές που μετρούν περισσότερο, αλλά η λίστα έχει μια αδυναμία που δεν κρύβεται. Μια οικονομία στην οποία οι επιχειρήσεις δανείζονται και αποταμιεύουν με ρυθμούς διπλάσιους από την Ευρώπη και τα νοικοκυριά βρίσκονται από κάτω δεν είναι ισορροπημένη, είναι δύο ταχυτήτων. Οι τράπεζες το ξέρουν, και το έχουν ήδη κάνει θέμα στρατηγικής για τα επόμενα τρίμηνα.

ΜΕΤΚΑ: Στα 168,7 εκατ. ευρώ αποτιμήθηκε η Μ Παραχωρήσεις, καθώς ο όμιλος στήνει τη δομή για την είσοδό του στο Χρηματιστήριο

Η Metlen συνεχίζει την αναδιάρθρωση του κατασκευαστικού και υποδομικού της πυλώνα, ο οποίος προετοιμάζεται για εισαγωγή στο Χρηματιστήριο Αθηνών με τη μορφή της ΜΕΤΚΑ. Ο όμιλος έχει ανεκτέλεστο υπόλοιπο έργων περίπου 2 δισ. ευρώ, και η νέα δομή θα συγκεντρώνει σε μία εταιρεία όσα έως τώρα ήταν διασκορπισμένα στον όμιλο.

Η νέα δομή του ομίλου

Το πρώτο βήμα ήταν η απόσχιση του κλάδου παραχωρήσεων και συμπράξεων δημόσιου και ιδιωτικού τομέα (ΣΔΙΤ) από τη Metlen Energy & Metals Μονοπρόσωπη Α.Ε. και η εισφορά του στη Μ Παραχωρήσεις Μονοπρόσωπη Α.Ε. (M Concessions). Στη συνέχεια η Metlen ανακοίνωσε ότι ενοποιεί τις δραστηριότητες υποδομών της σε μία αυτόνομη εταιρεία, 100% θυγατρική της, τη METKA Group.

Η αποτίμηση της Μ Παραχωρήσεις

Σύμφωνα με έκθεση αποτίμησης που δημοσιεύθηκε στο ΓΕΜΗ, η αξία της Μ Παραχωρήσεις προσδιορίζεται σε 168,7 εκατ. ευρώ. Το ποσό αυτό θα αποτελέσει τη βάση για την εισφορά των μετοχών της στη ΜΕΤΚΑ, στο πλαίσιο αύξησης μετοχικού κεφαλαίου σε είδος.

Η εταιρεία συμμετέχει σε τέσσερα έργα ΣΔΙΤ, ενώ δύο ακόμη αναμένεται να προστεθούν στο μέλλον.

Τι δεν περιλαμβάνει η αποτίμηση

Η αξία των 168,7 εκατ. ευρώ δεν συνυπολογίζει τα δύο μελλοντικά έργα, καθώς η ένταξή τους στη Μ Παραχωρήσεις δεν έχει ακόμη οριστικοποιηθεί. Όπως εξηγεί η έκθεση της COMPASS, κατά την ημερομηνία της αποτίμησης η συμβαλλόμενη στις σχετικές συμφωνίες είναι η ίδια η Metlen Energy & Metals, και προβλέπεται να αντικατασταθεί αργότερα από τη Μ Παραχωρήσεις, μόλις ολοκληρωθούν οι απαιτούμενες διαδικασίες. Μέχρι τότε, οποιαδήποτε οικονομική αξία συνδέεται με τα δύο έργα δεν περιλαμβάνεται στην αποτίμηση.

Το επόμενο διάστημα ο όμιλος θα πρέπει να προχωρήσει στην ολοκλήρωση των εταιρικών διαδικασιών και στην υπογραφή των συμβάσεων, ώστε να φανεί πώς θα διαμορφωθεί τελικά το χαρτοφυλάκιο της ΜΕΤΚΑ πριν από την εισαγωγή της στην αγορά.

ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών: Η Ambrosia Capital ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 6,20 ευρώ και βλέπει περιθώριο ανόδου 44% 

Η Ambrosia Capital αύξησε την τιμή-στόχο για τη μετοχή της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών στα 6,20 ευρώ από 6 ευρώ, διατηρώντας τη σύσταση «Buy». Το περιθώριο ανόδου που υπολογίζει είναι 44%, ή 47% αν προστεθεί η μερισματική απόδοση του 2,6%. Κατά τη χρηματιστηριακή, η τιμή της μετοχής δεν αντανακλά ακόμη τις προοπτικές ανάπτυξης της εταιρείας, καθώς το επενδυτικό πρόγραμμα μεγαλώνει αισθητά τη ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση, ενώ διαμορφώνονται οι συνθήκες για υπέρβαση των εκτιμήσεων κερδοφορίας του 2026.

Μια από τις ταχύτερα αναπτυσσόμενες εταιρείες του κλάδου στην Ευρώπη

Το επενδυτικό πρόγραμμα του ΑΔΜΗΕ, που στηρίχθηκε στην αύξηση μετοχικού κεφαλαίου των 530 εκατ. ευρώ τον Ιούνιο του 2026, τοποθετεί την εταιρεία ανάμεσα στους διαχειριστές συστημάτων μεταφοράς ηλεκτρικής ενέργειας με την ταχύτερη ανάπτυξη στην ΕΕ. Η Ambrosia υπολογίζει ότι η ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση (RAB) θα αυξάνεται με σύνθετο ετήσιο ρυθμό περίπου 22% την περίοδο 2026-2028, όταν ο μέσος όρος των εισηγμένων ευρωπαϊκών εταιρειών του κλάδου είναι περίπου 11%.

Η απόδοση ιδίων κεφαλαίων μετά φόρων (RoE) προβλέπεται να ανακάμψει σταδιακά μετά την αύξηση κεφαλαίου, κινούμενη προς τον στόχο της διοίκησης για περίπου 11%.

Παρά αυτή την πορεία, η μετοχή διαπραγματεύεται στη μία φορά τον δείκτη EV/RAB για το 2026, ενώ οι ευρωπαϊκές εταιρείες του κλάδου διαπραγματεύονται περίπου στις 1,4 φορές. Η Ambrosia θεωρεί ότι η απόκλιση δείχνει πως η αγορά δεν έχει ενσωματώσει πλήρως τη δυναμική ανάπτυξης του ΑΔΜΗΕ.

Η κερδοφορία του 2026 φαίνεται να ξεπερνά τα επίπεδα της καθοδήγησης

Η χρηματιστηριακή θεωρεί σχεδόν βέβαιη την υπέρβαση των προβλέψεων της διοίκησης για τα αποτελέσματα του 2026, μετά την εφαρμογή των νέων χρεώσεων χρήσης του συστήματος μεταφοράς (TUoS) από τον Μάρτιο. Στο α΄ εξάμηνο τα EBITDA αυξήθηκαν κατά 26% και τα καθαρά κέρδη κατά 37%. Στο β΄ τρίμηνο, το πρώτο πλήρες με τις νέες χρεώσεις, τα έσοδα ανέβηκαν κατά 3% σε τριμηνιαία και 27% σε ετήσια βάση.

Η αναθεώρηση των καθαρών κερδών οφείλεται και στις χαμηλότερες αποσβέσεις, καθώς ολοκληρώνεται σταδιακά η ωφέλιμη ζωή παλαιότερων παγίων. Επιπλέον περιθώρια υπεραπόδοσης βλέπει η Ambrosia στον χρόνο με τον οποίο περνούν οι νέες χρεώσεις στα αποτελέσματα. Όταν οι μοναδιαίες χρεώσεις πλησιάζουν τα απαιτούμενα έσοδα (RR) του έτους εφαρμογής, οι αυξήσεις των επιτρεπόμενων εσόδων (AR) εμφανίζονται στα αποτελέσματα της ίδιας χρονιάς, ενισχύοντας την κερδοφορία.

Το νέο δεκαετές πρόγραμμα ελαφρύνει τις πιέσεις στη χρηματοδότηση

Θετική είναι η αξιολόγηση της Ambrosia και για το νέο δεκαετές πρόγραμμα ανάπτυξης του συστήματος μεταφοράς 2027-2036. Το συνολικό ύψος των επενδύσεων φτάνει τα 9 δισ. ευρώ ή τα 7,4 δισ. ευρώ χωρίς τη διασύνδεση Ελλάδας – Κύπρου – Ισραήλ (GSI), που η χρηματιστηριακή συνεχίζει να εξαιρεί από τις εκτιμήσεις της.

Το νέο χρονοδιάγραμμα μοιράζει τις δαπάνες πιο ισορροπημένα, με CapEx κατά μέσο όρο περίπου 1,5 δισ. ευρώ τον χρόνο το 2027-2030. Επειδή οι διασυνδέσεις των Δωδεκανήσων και του Βόρειου Αιγαίου προγραμματίζονται να ολοκληρωθούν το 2030, οι επενδύσεις μετατοπίζονται προς την περίοδο 2028-2030. Έτσι μειώνονται κατά περίπου 350 εκατ. ευρώ οι δαπάνες της διετίας 2027-2028, και η μόχλευση αποκλιμακώνεται σε σχέση με τις προηγούμενες εκτιμήσεις της Ambrosia.

Τα περιθώρια χρηματοδοτικής ευελιξίας παραμένουν πάντως περιορισμένα.

Με τη νέα κατανομή των επενδύσεων, η ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση αναμένεται να φτάσει τα 8,5 δισ. ευρώ στο τέλος του 2030, περίπου 16% υψηλότερα από την αρχική εκτίμηση της χρηματιστηριακής. Το αναπτυξιακό προφίλ του ΑΔΜΗΕ ενισχύεται, αλλά η προσεκτική διαχείριση της μόχλευσης παραμένει ζητούμενο κατά την υλοποίηση ενός τόσο εκτεταμένου επενδυτικού προγράμματος.

UBS: Υποβαθμίζει σε «Sell» το αεροδρόμιο της Αθήνας, με τιμή-στόχο 10,3 ευρώ και κίνδυνο υποχώρησης περίπου 19%

Η UBS υποβάθμισε σε «Sell» τη σύσταση για τη μετοχή του Διεθνούς Αεροδρομίου Αθηνών και μείωσε την τιμή-στόχο στα 10,3 ευρώ, από 10,7 ευρώ προηγουμένως. Η νέα αποτίμηση αφήνει περιθώριο πτώσης περίπου 19% από τα τρέχοντα επίπεδα. Ο οίκος θεωρεί ότι η άνοδος 17% που έχει κάνει η μετοχή από τις αρχές του 2026 έχει ήδη προεξοφλήσει περισσότερα από όσα δικαιολογούν οι βραχυπρόθεσμες προοπτικές του αεροδρομίου.

Μια απαιτητική αποτίμηση

Σύμφωνα με την UBS, η χρηματιστηριακή αποτίμηση του ΔΑΑ έχει φτάσει σε απαιτητικά επίπεδα. Ο δείκτης EV/EBITDA για το 2027 είναι περίπου 11,4 φορές, στα ίδια επίπεδα με την ισπανική Aena και με premium 15% έως 30% σε σχέση με άλλους ευρωπαϊκούς ομίλους του κλάδου, όπως η ADP, η Flughafen Zürich και η Fraport.

Ο οίκος θεωρεί δύσκολο να δικαιολογηθεί η υψηλότερη αποτίμηση, αφού ο όμιλος έχει μεγαλύτερη συμμετοχή ρυθμιζόμενων δραστηριοτήτων στα συνολικά έσοδά του. Η μετοχή διαπραγματεύεται επίσης με premium περίπου 25% έναντι του ιστορικού μέσου όρου αποτίμησης που χρησιμοποιεί η UBS, ενώ οι αποδόσεις των ελληνικών δεκαετών ομολόγων βρίσκονταν 50 έως 100 μονάδες βάσης χαμηλότερα.

Η μείωση της τιμής-στόχου οφείλεται κυρίως στην πιο συντηρητική αποτίμηση των εμπορικών, μη ρυθμιζόμενων δραστηριοτήτων. Ο δείκτης EV/EBITDA που εφαρμόζει η UBS σε αυτές κατεβαίνει στις 13,5 φορές από 15. Καθοριστικό ρόλο έπαιξε ότι το τελευταίο επενδυτικό πρόγραμμα δεν συνοδεύεται από αντίστοιχα ισχυρή επέκταση των εμπορικών δραστηριοτήτων, κάτι που περιορίζει τις προοπτικές πρόσθετης ανάπτυξης.

Ακριβότερα καύσιμα και πίεση στην επιβατική κίνηση του 2027

Βασικός λόγος της επιφυλακτικής στάσης είναι οι προοπτικές της επιβατικής κίνησης. Οι υψηλές τιμές του πετρελαίου και των αεροπορικών καυσίμων μπορεί να οδηγήσουν τις αεροπορικές εταιρείες να περιορίσουν την προσφερόμενη χωρητικότητα, με αρνητικές συνέπειες για το αεροδρόμιο το 2027. Η UBS διαπιστώνει ότι τα προγράμματα πτήσεων προς και από τον ΔΑΑ αναθεωρούνται σταδιακά προς τα κάτω.

Ιδιαίτερη σημασία έχει η Aegean, που αντιπροσωπεύει περίπου το 43% της συνολικής αεροπορικής χωρητικότητας στο αεροδρόμιο. Σύμφωνα με τα στοιχεία που επικαλείται ο οίκος, έχει αντισταθμίσει μόλις το 15% των αναγκών της σε καύσιμα για το 2027 και έχει θέσει στόχο μηδενικής αύξησης της προσφερόμενης χωρητικότητας για τη χρονιά αυτή.

Με βάση αυτά, η UBS προβλέπει ότι η επιβατική κίνηση στο αεροδρόμιο θα μείνει ουσιαστικά αμετάβλητη το 2027, χαμηλότερα από την εκτίμηση της αγοράς για αύξηση περίπου 2%.

Λιγότερο περιθώριο για υψηλότερα τέλη

Η πιθανή επιβράδυνση της κίνησης θα μπορούσε, υπό άλλες συνθήκες, να ενισχύσει τα επιχειρήματα για μελλοντική αύξηση των αεροδρομιακών τελών. Σύμφωνα με την UBS όμως, οι καθυστερήσεις στο επενδυτικό πρόγραμμα περιορίζουν τη δυνατότητα αξιοποίησης αυτού του περιθωρίου. Ο οίκος θεωρεί γι' αυτό ότι οι προσδοκίες της αγοράς για τα τέλη μπορεί να είναι υπερβολικά αισιόδοξες. Αν η κίνηση πέσει κάτω από τις προβλέψεις χωρίς αντίστοιχη αύξηση εσόδων από τα τέλη, η κερδοφορία θα εκτεθεί περισσότερο σε πιέσεις.

Προβληματισμό προκαλούν και τα λειτουργικά έξοδα. Η διοίκηση έχει θέσει για το 2026 σημείο αναφοράς βασικά λειτουργικά έξοδα 6,4 ευρώ ανά επιβάτη. Σύμφωνα με την UBS, η καθοδήγηση αυτή σημαίνει επιτάχυνση του ετήσιου ρυθμού αύξησης των δαπανών σε περίπου 15% στο β΄ εξάμηνο, αν εξαιρεθούν οι έκτακτες επιβαρύνσεις. Αυτό δημιουργεί ερωτήματα για τη δυνατότητα συγκράτησης του κόστους, ιδίως σε περιβάλλον με ισχυρές πληθωριστικές πιέσεις.

Συνολικά, η υποβάθμιση στηρίζεται στον συνδυασμό απαιτητικής αποτίμησης, αβεβαιότητας για την επιβατική κίνηση του 2027, περιορισμένων περιθωρίων για αύξηση των τελών και επιτάχυνσης των λειτουργικών δαπανών. Πρόκειται για την πιο επιφυλακτική στάση του οίκου απέναντι στη μετοχή, μετά την πρόσφατη άνοδό της.

Λιμάνια: Ο Πειραιάς πληρώνει την έκθεση στη Μέση Ανατολή, η Θεσσαλονίκη κερδίζει από τον ρόλο της πύλης προς τα Βαλκάνια

ΟΛΠ: έσοδα -8,8% και καθαρά κέρδη -24,4% στο εξάμηνο, με τα εμπορευματοκιβώτια στον Προβλήτα Ι να υποχωρούν 38,7%. ΟΛΘ: κύκλος εργασιών +8,9%, με τα containers να οδηγούν την άνοδο

Η γεωπολιτική αναταραχή στη Μέση Ανατολή βρήκε τα δύο μεγαλύτερα ελληνικά λιμάνια σε διαφορετική θέση στον χάρτη των εμπορευματικών ροών, και τα αποτελέσματα εξαμήνου το δείχνουν (βέβαια πλέον περιμένουμε τα 9μηνα αν μπορεί να αλλάξει η εικόνα). Ο Πειραιάς είναι ένα από τα μεγαλύτερα λιμάνια, άρα εκτίθεται άμεσα στις ανατροπές των θαλάσσιων διαδρομών. Η Θεσσαλονίκη λειτουργεί κυρίως ως πύλη προς τα Βαλκάνια και την Κεντρική και Ανατολική Ευρώπη.

ΟΛΠ: ΠΙΕΣΗ ΣΕ ΕΣΟΔΑ ΚΑΙ ΚΕΡΔΗ

Προβλήτας Ι (TEUs)

Η μείωση αποδίδεται σε τρεις παράγοντες: χαμηλότερη εμπορική δραστηριότητα στο εγχώριο φορτίο και στη μεταφόρτωση, υψηλή βάση σύγκρισης (το 2025 οι επιχειρήσεις επιτάχυναν αποστολές από φόβο δασμών), και επενδυτικά έργα στον Προβλήτα Ι που περιορίζουν προσωρινά τη διαθέσιμη χωρητικότητα αποθήκευσης. Η διοίκηση συνδέει την ανάκαμψη των όγκων με την πλήρη επαναφορά της κυκλοφορίας μέσω Σουέζ.

Κρουαζιέρα στον Πειραιά

ΟΛΘ: ΑΝΟΔΟΣ ΜΕ ΜΟΧΛΟ ΤΑ CONTAINERS

Σταθμός Εμπορευματοκιβωτίων

Συμβατικός Λιμένας

Η αναθεώρηση του τιμοκαταλόγου από τις αρχές του 2026 περιόρισε την επίπτωση της μείωσης των τόνων.

Κρουαζιέρα στη Θεσσαλονίκη

Η μείωση οφείλεται κυρίως στην απουσία της Celestyal από το πρόγραμμα του 2026, εταιρείας με σημαντική παρουσία και homeporting τα προηγούμενα χρόνια. Ο ΟΛΘ δηλώνει ότι οι συγκρούσεις στην Ουκρανία και στη Μέση Ανατολή δεν έχουν επηρεάσει ουσιαστικά τη δραστηριότητά του, επειδή δεν έχει ιδιαίτερη έκθεση στις αγορές αυτές. Η πτώση της κρουαζιέρας δεν προκύπτει, επομένως, από τα στοιχεία ως συνέπεια της κρίσης.

ΓΙΑΤΙ ΕΧΕΙ ΣΗΜΑΣΙΑ

Τα δύο λιμάνια δείχνουν ότι η ίδια γεωπολιτική κρίση δεν κοστίζει το ίδιο σε όλους. Ο Πειραιάς ζει από τη μεταφόρτωση, δηλαδή από τα φορτία που περνούν από το Σουέζ και διανέμονται σε Μεσόγειο και Ευρώπη. Όταν οι διαδρομές αλλάζουν ή τα πλοία παρακάμπτουν το Σουέζ, ο όγκος πέφτει πρώτα εκεί και με μεγάλη ένταση: -41,8% στη μεταφόρτωση. Η Θεσσαλονίκη εξαρτάται από το εγχώριο και το βαλκανικό εμπόριο και δεν έχει το ίδιο ρίσκο.

Πρέπει όμως να δούμε προσεκτικά την εξήγηση της πτώσης στον Πειραιά. Τρεις παράγοντες δρουν ταυτόχρονα: η Μέση Ανατολή, η υψηλή βάση του 2025 και τα έργα στον Προβλήτα Ι. Δεν μπορούμε να ξέρουμε πόσο ανήκει στον καθένα. Αν το μεγαλύτερο μέρος είναι τα έργα και η βάση, η ανάκαμψη θα έρθει χωρίς το Σουέζ. Αν είναι η κρίση, η ανάκαμψη εξαρτάται από γεγονότα που ο ΟΛΠ δεν ελέγχει. Η διοίκηση δείχνει προς το δεύτερο, αλλά συνδέει τα μελλοντικά volumes με το Σουέζ και όχι τη σημερινή πτώση αποκλειστικά με αυτό.

Για το χρηματιστήριο, ο ΟΛΠ είναι πλέον μια μετοχή που εξαρτάται από γεωπολιτικό παράγοντα. Η σχετική εικόνα συνδέεται και με την πρόσφατη αλλαγή του καταστατικού, που δίνει στον ΟΛΠ τη δυνατότητα να επεκταθεί σε άλλα λιμάνια και σε logistics: μια εξάρτηση από ένα μόνο λιμάνι και ένα μόνο πέρασμα είναι ακριβώς το είδος του ρίσκου που ένα τέτοιο άνοιγμα θα μπορούσε να μετριάσει. Μάλιστα σε αυτό το άνοιγμα αποδίδουν αρκετοί την άνοδο που είχε καταγραφεί μετά τα αποτελέσματα 6μηνου και ας ήταν μέτρια, ωστόσο ήρθε η πρόσφατη διόρθωση του Οκτωβρίου λόγω αγοράς.