Θα ξεκινήσουμε λίγο περίεργα τα σχόλιά μας. Το βασικό μας σκεπτικό – στρατηγική είναι ότι βραχυπρόθεσμα η αγορά μπορεί να τα πάει σχετικά καλά, μεταξύ άλλων και λόγω του January Effect. Παράλληλα, όσο η αγορά ανεβαίνει, θεωρούμε ότι οι επενδυτές θα πρέπει σταδιακά να κατοχυρώνουν κέρδη. Υπήρξε, ωστόσο, κάτι χθες που δεν μας άρεσε. Τι; Το ότι σε συγκεκριμένο δείγμα που παρακολουθούμε, είδαμε ξαφνικά έντονη αισιοδοξία και σχεδόν τους πάντες να θέλουν να αγοράσουν. Για την ακρίβεια, όχι μόνο να θέλουν, αλλά και κάποιους να προχωρούν ήδη σε αγορές. Όσοι μας παρακολουθείτε καιρό, καταλαβαίνετε πού θέλουμε να το πάμε. Τέτοιες συμπεριφορές από μικρούς επενδυτές λειτουργούν συχνά ως προειδοποίηση ότι πρέπει να είμαστε ιδιαίτερα προσεκτικοί. Δεν λέμε ότι κάτι θα συμβεί άμεσα, αλλά ας μη μας εκπλήξει αν δούμε μια διόρθωση να έρχεται νωρίτερα απ’ ό,τι περιμέναμε.

Με δυνατές αγορές και από συγκεκριμένα χαρτοφυλάκια συνεχίστηκε η άνοδος της μετοχής της ΟΤΟΕΛ και δεν κρύβουμε ότι χαιρόμαστε ιδιαίτερα γι’ αυτό, έχοντας αναφέρει πως από το καλοκαίρι και μετά τοποθετούμασταν στη μετοχή, χαρακτηρίζοντάς την αρκετά φθηνή σε όρους αποτίμησης. Διαγραμματικά, υπάρχουν όλες οι προϋποθέσεις για τη συνέχιση της ανόδου, με τον επόμενο μεγάλο στόχο να εντοπίζεται στις αντιστάσεις των 12,90 – 13,00 ευρώ, που αποτελούν και τα υψηλά Μαρτίου. Διάσπαση και αυτών των επιπέδων ανοίγει τον δρόμο για έναν νέο κύκλο ανόδου, ο οποίος μπορεί σχετικά εύκολα να οδηγήσει τη μετοχή στα 13,90 – 14,00 ευρώ.

Το έχουμε γράψει και σε άλλες στήλες στο GFF: με φόντο τις τελευταίες εξελίξεις, υπάρχουν αρκετοί θεσμικοί επενδυτές που μειώνουν θέσεις στον ΟΠΑΠ και στρέφονται σε άλλα χαρτιά, αναζητώντας το βασικό χαρακτηριστικό που προσέφερε ο ΟΠΑΠ όλα αυτά τα χρόνια, δηλαδή τις υψηλές μερισματικές αποδόσεις. Μία από τις βασικές τους επιλογές είναι το ΔΑΑ, κάτι που έχει φανεί ξεκάθαρα και από την πορεία της μετοχής τις τελευταίες εβδομάδες. Δεν επιλέγουν φυσικά μόνο το ΔΑΑ, ωστόσο αποτελεί μία από τις βασικές τους τοποθετήσεις.

Προσωπικά, αν μας ρωτήσετε για το ΔΑΑ, θα επαναλάβουμε όσα έχουμε γράψει και στο παρελθόν. Πρόκειται για ένα καλό χαρτί, σε έναν ιδιαίτερο κλάδο. Ωστόσο, είναι μια μετοχή που δεν τη θεωρούμε ιδιαίτερα φθηνή σε όρους αποτίμησης. Προσωπικά, αν μας ρωτήσετε για το ΔΑΑ, θα επαναλάβουμε όσα έχουμε γράψει και στο παρελθόν. Πρόκειται για ένα καλό χαρτί, σε έναν ιδιαίτερο κλάδο. Ωστόσο, είναι μια μετοχή που δεν τη θεωρούμε ιδιαίτερα φθηνή σε όρους αποτίμησης. Επαναλαμβάνουμε λοιπόν: καλή μετοχή και φυσικά σοβαρή – ιδιαίτερη εταιρεία. Ωστόσο, δεν τη θεωρούμε φθηνή, με ένα σχετικά σοβαρό μειονέκτημα την έλλειψη αυτού που αποκαλούμε καθαρό growth για τα επόμενα χρόνια, που είναι και συνήθως αυτό που αγαπάει μεγάλο μέρος των επενδυτών.

Συνεχίζοντας με το ΔΑΑ, σε γενικές γραμμές συμφωνούμε με όσα ανέφερε στην τελευταία της ανάλυση η UBS. Ο ελβετικός οίκος προχώρησε σε υποβάθμιση της σύστασης για τη μετοχή του Διεθνούς Αερολιμένα Αθηνών, μετακινώντας τη στάση του σε Neutral από Buy και μειώνοντας οριακά την τιμή-στόχο στα 10,7 ευρώ από 11 ευρώ προηγουμένως. Όπως επισημαίνει η UBS, ο ΔΑΑ κατέγραψε την ισχυρότερη χρηματιστηριακή επίδοση μεταξύ των ευρωπαϊκών αεροδρομίων το 2025, με άνοδο 34%. Ωστόσο, μετά το ισχυρό αυτό ράλι, το περιθώριο περαιτέρω υπεραπόδοσης εμφανίζεται περιορισμένο, καθώς η εξίσωση κινδύνου–απόδοσης έχει εξισορροπηθεί και απουσιάζουν βραχυπρόθεσμοι καταλύτες.

Η UBS αναγνωρίζει ότι οι τάσεις της επιβατικής κίνησης παραμένουν υποστηρικτικές τόσο βραχυπρόθεσμα όσο και μεσοπρόθεσμα, ωστόσο τονίζει πως η πορεία των τιμολογίων μεσοπρόθεσμα εξακολουθεί να περιβάλλεται από αβεβαιότητα. Τα στοιχεία χωρητικότητας υποδηλώνουν αύξηση περίπου 9% το πρώτο τρίμηνο του 2026, ενώ, σύμφωνα με τη Cirium, η Aegean –η οποία καλύπτει περίπου το 40% της συνολικής προσφερόμενης χωρητικότητας– σχεδιάζει να επεκτείνει τον στόλο της έως το 140% των επιπέδων του 2024 μέχρι το 2029.

Παρά τη δυναμική αυτή, η έντονη αύξηση της κίνησης δημιουργεί προβληματισμό ως προς τη δυνατότητα ουσιαστικής ενίσχυσης των εσόδων από χρεώσεις, δεδομένου του συντηρητικού ρυθμιστικού πλαισίου του αεροδρομίου. Η UBS εκτιμά ότι είναι πιθανό να παραταθεί η εφαρμογή της προσωρινής μείωσης κατά 30% των χρεώσεων εκτός αιχμής, καθώς και των κινήτρων που σχετίζονται με τη βιωσιμότητα.

Εμπορικές δραστηριότητες και επέκταση

Ιδιαίτερη έμφαση δίνεται και στις προοπτικές των εμπορικών δραστηριοτήτων, με την UBS να εξετάζει κατά πόσο η σημαντική επέκταση των χώρων λιανικής μπορεί να μεταφραστεί σε υψηλότερη δαπάνη ανά επιβάτη. Ο ΔΑΑ στοχεύει σε αύξηση των εμπορικών χώρων κατά περίπου 60% έως το πρώτο εξάμηνο του 2028 και έως 150% έως το 2032 σε σχέση με τα σημερινά επίπεδα.

Ωστόσο, οι υφιστάμενοι περιορισμοί του τερματικού σταθμού αναμένεται να κατευθύνουν τη διοίκηση σε προτεραιοποίηση της λειτουργικής αποδοτικότητας, γεγονός που συνεπάγεται πιο αργή μετάδοση των οφελών στη μέση δαπάνη. Οι αναλυτές προβλέπουν χαμηλή μονοψήφια αύξηση το 2029–2030 και επιτάχυνση σε μεσαία έως υψηλή μονοψήφια ετήσια άνοδο μετά το 2032.

Κεφαλαιουχικές δαπάνες και εκτέλεση

Κρίσιμη παράμετρος για την επενδυτική εικόνα του ΔΑΑ παραμένει και η επιτυχής υλοποίηση του εκτεταμένου επενδυτικού προγράμματος. Η UBS υπολογίζει ότι έως το 2032 θα απαιτηθούν κεφαλαιουχικές δαπάνες περίπου 1,45 δισ. ευρώ, με στόχο την αύξηση της δυναμικότητας από 26 εκατ. σε 40 εκατ. επιβάτες ετησίως.

Με την ανάληψη της θέσης του διευθύνοντος συμβούλου από τον Γιώργο Καλλιμασιά την 1η Φεβρουαρίου 2026, η έγκαιρη υλοποίηση των έργων εντός προϋπολογισμού εκτιμάται ότι θα αποτελέσει βασική προτεραιότητα και καθοριστικό παράγοντα για την εμπιστοσύνη των επενδυτών.

Καταλύτες, κίνδυνοι και αποτίμηση

Η UBS σημειώνει ότι μια πιο θετική αξιολόγηση της μετοχής θα μπορούσε να προκύψει εφόσον υπάρξουν σαφή δείγματα ομαλής εκτέλεσης των επενδύσεων, ισχυρότερη του αναμενόμενου αύξηση της επιβατικής κίνησης και βελτίωση των προοπτικών των εμπορικών δραστηριοτήτων.

Στον αντίποδα, αρνητικοί παράγοντες θα μπορούσαν να είναι η χαλάρωση στον έλεγχο του κόστους, ενδεχόμενες κινητοποιήσεις στον έλεγχο εναέριας κυκλοφορίας, επιβράδυνση των πληροτήτων ή της αύξησης χωρητικότητας το 2026, καθώς και πρόσθετες επιβαρύνσεις από αυξήσεις στους τουριστικούς φόρους.

Σε όρους αποτίμησης, η UBS θεωρεί ότι η μετοχή διαπραγματεύεται σε δίκαια επίπεδα, με EV/FY26E EBITDA περίπου 10x, κοντά στον μέσο όρο του κλάδου πριν την πανδημία, παρά το γεγονός ότι προσφέρει από τις υψηλότερες μερισματικές αποδόσεις στον τομέα. Η μερισματική απόδοση εκτιμάται κοντά στο 6% για την περίοδο 2026–2029, ενώ η νέα τιμή-στόχος των 10,7 ευρώ προκύπτει από συνδυασμό DCF, DDM και SOTP, ενσωματώνοντας ελαφρώς χαμηλότερες παραδοχές για τα τιμολόγια.