Η αγορά δεν έχει «τιμολογήσει» το επόμενο κύμα αποδόσεων

Κατά την AXIA, η χρηματιστηριακή αξία της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αντανακλά σε μεγάλο βαθμό τις υφιστάμενες δραστηριότητες, υποτιμώντας όμως έργα που έχουν ήδη εξασφαλιστεί και βρίσκονται είτε σε φάση υλοποίησης είτε στο κατώφλι της εμπορικής λειτουργίας. Κομβικό παράδειγμα αποτελεί η Εγνατία Οδός, η οποία λειτουργεί ως βασικός καταλύτης της νέας αποτίμησης.

Ο Όμιλος διαθέτει ίδια κεφάλαια ύψους περίπου 1,9 δισ. ευρώ, τα οποία μόλις έχουν αρχίσει να αποδίδουν, καθώς το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων εισέρχεται σταδιακά στη φάση ωρίμανσης.

Εγνατία Οδός: Καταλύτης μακροχρόνιας αξίας

Η λειτουργία της παραχώρησης της Εγνατίας Οδού ξεκίνησε την 1η Ιανουαρίου 2026, με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να κατέχει ποσοστό 90% στο σχετικό σχήμα. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της AXIA, η συγκεκριμένη παραχώρηση αναμένεται να αποφέρει συνολικά μερίσματα ύψους περίπου 5 δισ. ευρώ σε βάθος χρόνου, ξεπερνώντας αντίστοιχα έργα όπως η Αττική Οδός, παρά το αισθητά χαμηλότερο τίμημα απόκτησης.

Η σύγκριση είναι ενδεικτική: το κόστος για την Εγνατία ανήλθε σε 1,27 δισ. ευρώ, έναντι 3,27 δισ. ευρώ για την Αττική Οδό, στοιχείο που ενισχύει σημαντικά την απόδοση επί των επενδεδυμένων κεφαλαίων.

Ισχυρή βάση από τις υφιστάμενες δραστηριότητες

Πέραν των νέων έργων, οι τρέχουσες δραστηριότητες του Ομίλου συνεχίζουν να εμφανίζουν ισχυρές επιδόσεις. Οι παραχωρήσεις επωφελούνται από αυξημένη κυκλοφορία και τιμολόγια με ρήτρες πληθωρισμού, ενώ ο κατασκευαστικός τομέας στηρίζεται σε ιστορικά υψηλό ανεκτέλεστο υπόλοιπο, που ανέρχεται στα 9,2 δισ. ευρώ.

Ταυτόχρονα, η στρατηγική συνεργασία με τη Motor Oil στον τομέα της ενέργειας ενισχύει τη θέση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στην ελληνική αγορά λιανικής, προσθέτοντας ένα ακόμη σταθερό σκέλος δημιουργίας αξίας.

Το επόμενο κύμα έργων

Η AXIA επισημαίνει ότι μια σειρά από σημαντικά έργα αναμένεται να αρχίσουν να συνεισφέρουν ουσιαστικά στα οικονομικά μεγέθη του Ομίλου τα επόμενα χρόνια. Μεταξύ αυτών περιλαμβάνονται:

Η ολοκλήρωση και έναρξη λειτουργίας του νέου αεροδρομίου στο Καστέλι στις αρχές του 2027

Η οριστικοποίηση της παραχώρησης του Βόρειου Οδικού Άξονα Κρήτης (ΒΟΑΚ)

Η πρόοδος στο μεγαλύτερο Resort Casino της Ευρώπης στο Ελληνικό

Η ολοκλήρωση εντός του πρώτου εξαμήνου του 2026 της συμφωνίας για την απόκτηση ποσοστού 50% στο έργο αντλησιοταμίευσης Αμφιλοχία (700 MW)

Ισχυρή χρηματοδοτική ευελιξία

Η AXIA εκτιμά ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ διαθέτει επενδυτική ισχύ άνω των 1,5 δισ. ευρώ για νέα έργα την επόμενη πενταετία. Η χρηματοοικονομική ευελιξία του Ομίλου στηρίζεται σε αναμενόμενες διανομές άνω των 800 εκατ. ευρώ, διαθέσιμα πιστωτικά όρια και καθαρό δανεισμό (σε αναγωγή) της τάξης των 400 εκατ. ευρώ.

Η μόχλευση αναμένεται να κορυφωθεί εντός του 2025, με τον δείκτη καθαρού δανεισμού προς EBITDA να διαμορφώνεται στο 7,4x, πριν ακολουθήσει σταδιακή αποκλιμάκωση στο 4,8x έως το 2029.

Προοπτικές κερδοφορίας

Σε επίπεδο αποτελεσμάτων, η AXIA προβλέπει σταθερή και ισχυρή βελτίωση των οικονομικών μεγεθών. Το προσαρμοσμένο EBITDA εκτιμάται ότι θα αυξηθεί από 607 εκατ. ευρώ το 2025 σε 770 εκατ. ευρώ το 2029, ενώ τα καθαρά κέρδη αναμένεται να υπερδιπλασιαστούν, από 138 εκατ. ευρώ σε 313 εκατ. ευρώ την ίδια περίοδο.

Αποτίμηση με ορίζοντα το μέλλον

Παρά το γεγονός ότι η μετοχή κινείται κοντά σε ιστορικά υψηλά, η AXIA θεωρεί ότι η τρέχουσα αποτίμηση εξακολουθεί να μην ενσωματώνει πλήρως την αξία των έργων που βρίσκονται σε φάση ωρίμανσης ή έχουν ήδη εξασφαλιστεί και θα αρχίσουν να αποδίδουν στο προσεχές διάστημα.

Με βάση το επικαιροποιημένο μοντέλο αποτίμησης, η συνολική αξία των ιδίων κεφαλαίων της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ υπολογίζεται στα 4,57 δισ. ευρώ, οδηγώντας την τιμή-στόχο στα 44,20 ευρώ ανά μετοχή και επιβεβαιώνοντας τη θετική επενδυτική στάση της AXIA.