Η Barclays παρατηρεί ότι τα spreads των ελληνικών τραπεζικών ομολόγων έχουν διευρυνθεί αισθητά τις τελευταίες εβδομάδες, με φόντο την ανακοίνωση των δασμών την "Ημέρα Απελευθέρωσης". Ωστόσο, αποδίδει αυτή την κίνηση σε αναμνήσεις από την κρίση του παρελθόντος και σε υπερεκτιμημένη αντίληψη κινδύνου. Η ίδια θεωρεί ότι η διεύρυνση των spreads είναι υπερβολική και δεν αντανακλά τη σταδιακή βελτίωση των θεμελιωδών στοιχείων και του λειτουργικού περιβάλλοντος των ελληνικών τραπεζών.

Ενισχύοντας τη θετική της στάση, η Barclays διατηρεί σύσταση overweight για τους τίτλους της Εθνικής Τράπεζας και της Eurobank, θεωρώντας τους ιδιαίτερα ελκυστικούς έναντι αντίστοιχων εκδόσεων άλλων ευρωπαϊκών τραπεζών με επενδυτική αξιολόγηση.

Επιπλέον, παρατηρεί ότι η υποαπόδοση των ομολόγων δεν συνοδεύτηκε από ανάλογη πτώση στις μετοχές των τραπεζών ή στα ελληνικά κρατικά ομόλογα, γεγονός που ενισχύει τη θέση της ότι η πρόσφατη αρνητική αντίδραση είναι αδικαιολόγητη.

Το γενικότερο οικονομικό περιβάλλον στην Ελλάδα παραμένει θετικό, σύμφωνα με την πρόσφατη ανάλυση του ΔΝΤ (Απρίλιος 2025), με τις προβλέψεις για την ανάπτυξη του ΑΕΠ να φτάνουν στο 2,1% για το 2025 και στο 1,9% για το 2026, ενώ ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ συνεχίζει να μειώνεται. Το ΔΝΤ επαινεί επίσης την ανθεκτικότητα του τραπεζικού συστήματος και προβλέπει ότι τα αυξημένα κέρδη θα χρησιμοποιηθούν για ενίσχυση της κεφαλαιακής βάσης.

Οι ελληνικές τράπεζες κατέγραψαν ισχυρή κερδοφορία στο τέταρτο τρίμηνο του 2024. Οι δείκτες μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPEs) βελτιώθηκαν σημαντικά, με την Alpha Bank να φτάνει το 3,8%, την Πειραιώς και την Εθνική Τράπεζα το 2,6% και τη Eurobank στο 2,9% (χωρίς να περιλαμβάνονται ορισμένα NPEs από την Ελληνική Τράπεζα).

Όσον αφορά την κεφαλαιακή επάρκεια, οι εξελίξεις ήταν μικτές. Η Alpha Bank παρουσίασε βελτίωση του δείκτη CET1, ενώ η Εθνική και η Πειραιώς παρουσίασαν μικρές μειώσεις, κυρίως λόγω μερισμάτων. Η Eurobank είδε τον δείκτη CET1 να μειώνεται από 17,8% σε 15,7% (pro forma), επηρεασμένος από την εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας και τις διανομές κερδών.

Η Barclays θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες είναι λιγότερο εκτεθειμένες σε εξωτερικούς κινδύνους και επιταχύνουν την απόσβεση των αναβαλλόμενων φορολογικών απαιτήσεων (DTCs), βελτιώνοντας έτσι την ποιότητα κεφαλαίου τους.

Αναβάθμιση και επενδυτική βαθμίδα

Κατά την Barclays, οι ελληνικές τράπεζες πληρούν πλέον τα κριτήρια ένταξης σε δείκτες επενδυτικής βαθμίδας, όπως ο Bloomberg IG Index. Η αναβάθμιση των Εθνικής και Eurobank από την S&P σε BBB- τον Ιανουάριο 2025 τις κατέστησε επιλέξιμες για τέτοιους δείκτες, ενώ ακολούθησε και η Moody’s με ανάλογες αναβαθμίσεις σε Baa1. Παράλληλα, η Alpha και η Πειραιώς αναβαθμίστηκαν σε Baa2, ενώ η Fitch αναβάθμισε πρόσφατα την Εθνική και την Eurobank σε BBB-, ολοκληρώνοντας έτσι την ένταξή τους στην επενδυτική βαθμίδα από όλους τους μεγάλους οίκους.

Περιορισμένη ανάγκη νέων εκδόσεων

Η Barclays σημειώνει ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν ήδη διαμορφώσει επαρκές «μαξιλάρι» για τις απαιτήσεις MREL ενόψει της πλήρους εφαρμογής τους από το 2026. Μετά από έντονη εκδοτική δραστηριότητα τα τελευταία έτη, προβλέπει ότι οι νέες εκδόσεις για φέτος θα είναι περιορισμένες.

Επενδυτικές προτάσεις της Barclays

Η τράπεζα δηλώνει προτίμηση στους senior τίτλους έναντι των Tier 2, προτείνοντας:

Senior preferred Εθνικής Τράπεζας (λήξη 2030, απόδοση 3,5%)

Senior preferred Eurobank (λήξη 2030, απόδοση 4%)

Senior preferred Eurobank (λήξη 2031, απόδοση 4,875%)

Senior preferred Eurobank (λήξη 2036, απόδοση 4%)