Ο ρόλος του ευρώ

Η ενίσχυση του ενιαίου νομίσματος έναντι του δολαρίου –περίπου 14% από την αρχή της χρονιάς– είχε διττές συνέπειες: στήριξε την απόδοση των ευρωπαϊκών assets σε όρους δολαρίου, αλλά ταυτόχρονα πίεσε την κερδοφορία ανά μετοχή. Ενδεικτικά, ο δείκτης Stoxx 600 έχει ξεπεράσει τον S&P 500 κατά περίπου 10% σε δολαριακούς όρους, παρότι σε τοπικό νόμισμα η εικόνα είναι πιο ισορροπημένη. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Citi, κάθε 10% ενίσχυση του ευρώ μπορεί να μειώσει τα ευρωπαϊκά EPS κατά περίπου 2%. Αυτό έχει ιδιαίτερη βαρύτητα, καθώς σχεδόν οι μισές πωλήσεις του Stoxx 600 προέρχονται από εκτός Ευρώπης αγορές, με τις ΗΠΑ να αντιπροσωπεύουν το 20%-25%. Οι επιπτώσεις δεν είναι ίδιες σε όλους τους κλάδους· πιο ευάλωτοι εμφανίζονται οι τομείς Υλικών και Ενέργειας.

Η τράπεζα σημειώνει ότι η ισχύς του ευρώ εξηγεί σημαντικό μέρος των πρόσφατων αναθεωρήσεων προς τα κάτω στα κέρδη, τα οποία πλέον εμφανίζουν μηδενική αύξηση. Σε αυτό προστίθενται και οι πιέσεις από τους δασμούς: ενδεικτικά, ένας δασμός 10% μπορεί να μειώσει την ανάπτυξη των ευρωπαϊκών EPS κατά 2-3 μονάδες, ενώ οι τρέχουσες επιβαρύνσεις έχουν φτάσει το 15%.

Εγχώριες έναντι διεθνών εταιρειών

Η Citi χωρίζει τον Stoxx 600 σε δύο ομάδες: το 30% των εταιρειών με τη μεγαλύτερη εγχώρια εξάρτηση στα έσοδα και το 30% με τη μεγαλύτερη διεθνή παρουσία. Τα αποτελέσματα είναι αποκαλυπτικά:

Οι περισσότερες μεγάλες ευρωπαϊκές εταιρείες έχουν διεθνή προσανατολισμό, ενώ οι τράπεζες παραμένουν το μεγαλύτερο «στοίχημα» στην κατηγορία των εγχώριων.

Οι εγχώριες μετοχές αντλούν περίπου το 90% των εσόδων τους από την Ευρώπη, ενώ οι διεθνείς τουλάχιστον το 65% από αγορές εκτός Ευρώπης.

Ο πρώτος «καλάθι» έχει φέτος υπεραποδώσει κατά 10% έναντι του δεύτερου, κυρίως στο α΄ εξάμηνο.

Η πορεία αυτή συνδέεται στενά με την ισοτιμία ευρώ/δολαρίου, αλλά και με τη δυναμική της καμπύλης αποδόσεων. Η απότομη ανόρθωση της καμπύλης μπορεί να λειτουργήσει θετικά για τις τράπεζες, ενισχύοντας την κερδοφορία τους.

Κερδοφορία και αποτιμήσεις

Το EPS των εγχώριων μετοχών υπερέβη φέτος κατά περίπου 15% αυτό των διεθνών. Ωστόσο, το 2026 η Citi εκτιμά ότι οι διεθνείς εταιρείες θα εμφανίσουν καλύτερη δυναμική. Στις αποτιμήσεις, οι εγχώριες μετοχές εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount έναντι της αγοράς (P/E 11,5x), παρά την αναβάθμιση περίπου 15% από την αρχή του έτους. Αντίθετα, οι διεθνείς μετοχές παραμένουν πιο «ακριβές», με το P/E να έχει υποχωρήσει από το 17x σε περίπου 16x, παραμένοντας όμως σε premium.

Η τράπεζα τονίζει ότι η τάση των αναβαθμίσεων φέτος αφορά κυρίως τις εγχώριες εταιρείες, ενώ οι διεθνείς βλέπουν περισσότερες υποβαθμίσεις, παρά κάποια σημάδια σταθεροποίησης πρόσφατα.

Τι θα καθορίσει τη συνέχεια

Η Citi εντοπίζει τρεις βασικούς παράγοντες:

Η πορεία του ευρώ – οι εκτιμήσεις των αναλυτών της δείχνουν περαιτέρω ενίσχυση έναντι του δολαρίου το επόμενο τρίμηνο.

Η σχετική ανάπτυξη – προβλέπεται επιβράδυνση της αμερικανικής οικονομίας στο β΄ εξάμηνο 2025, με ανάκαμψη στη συνέχεια.

Η «ομαλή προσγείωση» – ιστορικά, οι μειώσεις επιτοκίων της Fed χωρίς συνοδευτική ύφεση οδηγούν σε θετική απόδοση των αγορών, κάτι που μπορεί να ενισχύσει κλάδους όπως η τεχνολογία και τα καταναλωτικά αγαθά, οι οποίοι έχουν υστερήσει φέτος.

Συμπέρασμα

Η Citi παραμένει overweight στις ευρωπαϊκές μετοχές, στοχεύοντας άνοδο 5%-10% μέχρι τα μέσα του 2026. Στρατηγικά, συνδυάζει κλάδους με έντονη εγχώρια παρουσία (τράπεζες, real estate) με πιο διεθνείς τομείς (τεχνολογία, υγεία), ενώ διατηρεί αρνητική στάση για πολυτελή είδη και αυτοκινητοβιομηχανία, λόγω μεγαλύτερης διεθνούς έκθεσης.