1. Τι δείχνουν μέχρι στιγμής τα αποτελέσματα εξαμήνου;

Περίπου το ένα τρίτο των εταιρειών που απαρτίζουν τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 έχουν δημοσιεύσει τα αποτελέσματά τους μέχρι σήμερα. Παρότι η περίοδος των ανακοινώσεων βρίσκεται ακόμα σε αρχικό στάδιο, η Citi εντοπίζει τα εξής κύρια σημεία:

Το 52% των εταιρειών έχει υπερβεί τις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS), ποσοστό ελαφρώς χαμηλότερο από τον ιστορικό μέσο όρο.

Συνολικά, τα ανακοινωθέντα κέρδη υπερβαίνουν κατά περίπου 4% τις προβλέψεις, κυρίως λόγω της θετικής συνεισφοράς των τραπεζών.

Οι εκτιμήσεις του consensus για τα EPS του γ’ και δ’ τριμήνου του 2025 έχουν επίσης αναθεωρηθεί ήπια προς τα πάνω.

2. Έχει παρέλθει ο βασικός κίνδυνος των δασμών;

Με την πρόσφατη ανακοίνωση της εμπορικής συμφωνίας ΗΠΑ–ΕΕ —η οποία προβλέπει αμερικανικούς δασμούς 15% αλλά και επιλεγμένες αγορές από την πλευρά της Ευρώπης— η Citi διερευνά κατά πόσο οι εμπορικοί κίνδυνοι έχουν πλέον κορυφωθεί για τις ευρωπαϊκές μετοχές. Στο πλαίσιο αυτό, επισημαίνει τα εξής:

Οι υφιστάμενες προβλέψεις ενσωματώνουν δασμούς της τάξης του 20%. Τα κέρδη ανά μετοχή στην Ευρώπη έχουν δεχθεί τις μεγαλύτερες αναθεωρήσεις προς τα κάτω παγκοσμίως φέτος. Η Citi έχει επισημάνει πως η πρόβλεψη για αύξηση EPS κατά μόλις 1% πιθανόν ενσωματώνει προσδοκίες για δασμούς περίπου 20%, στοιχείο που έχει συμπεριληφθεί και στις προβλέψεις ΑΕΠ των αναλυτών της.

Το γεγονός ότι οι τελικοί δασμοί διαμορφώνονται στο 15%, ανοίγει ενδεχόμενο για θετικές αναθεωρήσεις, καθώς είναι χαμηλότεροι από τις αρχικές προβλέψεις. Αυτό θα μπορούσε να φέρει τις εκτιμήσεις πιο κοντά στη βασική υπόθεση της Citi για αύξηση EPS κατά 3% το 2025, που ήδη είναι υψηλότερη από την ευρύτερη συναίνεση της αγοράς.

Η αγορά έχει προεξοφλήσει αρκετό μέρος του κινδύνου, ειδικά για τις μετοχές με έντονη έκθεση στους δασμούς. Παρά τη σχετική ανακούφιση, ο δασμολογικός συντελεστής 15% εξακολουθεί να επιβαρύνει σημαντικά αυτές τις εταιρείες, και δεν αναμένεται πλήρης αντιστροφή των πιέσεων.

Η επενδυτική έκθεση στην Ευρώπη παραμένει χαμηλή. Παρότι παρατηρείται πρόσφατη άνοδος στις αποτιμήσεις μετοχών που πλήττονται από τους δασμούς, η συνολική επενδυτική τοποθέτηση στην περιοχή παραμένει περιορισμένη. Αν και η ακαθάριστη έκθεση έχει ενισχυθεί από τα χαμηλά πενταετίας, παραμένει υποτονική, αντανακλώντας την επιφυλακτικότητα των επενδυτών.

Περιορίζεται ο αριθμός των προβληματικών κλάδων, καθώς οι πρόσφατες τιμολογήσεις λαμβάνουν υπόψη τα νέα εμπορικά δεδομένα. Η Citi εκτιμά ότι οι τομείς της Υγείας, των Μέσων Ενημέρωσης, των Τροφίμων & Ποτών και της Αυτοκινητοβιομηχανίας παραμένουν ελκυστικοί, με χαμηλές αποτιμήσεις και σημαντικά περιθώρια ανάκαμψης από τα χαμηλά του Σεπτεμβρίου 2024.

3. Τι δείχνουν οι δημοσιονομικές εξελίξεις;

Η εικόνα από το μέτωπο της δημοσιονομικής πολιτικής στην Ευρώπη παραμένει πιο θετική απ’ ό,τι ανέμεναν οι αναλυτές τους τελευταίους μήνες. Οι μεγαλύτερες από τις προβλεπόμενες δεσμεύσεις στο ΝΑΤΟ, οι επεκτατικές πολιτικές δαπανών στη Γερμανία και η αύξηση των ιδιωτικών επενδύσεων λειτουργούν ενισχυτικά για την ανάπτυξη.

Η Citi εκτιμά ότι αυτά τα δημοσιονομικά μέτρα μπορούν να ενισχύσουν την αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS) κατά περίπου 3% ετησίως την προσεχή πενταετία, γεγονός που μπορεί να στηρίξει υψηλότερες αποτιμήσεις. Μάλιστα, μόνο τα ευρωπαϊκά αμυντικά πακέτα και τα γερμανικά προγράμματα υποδομών εκτιμάται ότι μπορούν να προσθέσουν 1-2 ποσοστιαίες μονάδες ετησίως στην αύξηση των EPS, μέσω θετικής επίδρασης στην οικονομική δραστηριότητα, τον πληθωρισμό και τους δείκτες PMI.

Παρά τη βελτίωση της μακροοικονομικής εικόνας, η Citi εκτιμά ότι η αγορά δεν έχει ακόμη αποτιμήσει πλήρως το εύρος της δημοσιονομικής στήριξης, κάτι που σημαίνει ότι υπάρχει σημαντικό περιθώριο για επανεκτίμηση (re-rating) των ευρωπαϊκών μετοχών. Σε αυτό το πλαίσιο, οι προβλέψεις της Citi για την ανάπτυξη της ευρωζώνης έχουν αναθεωρηθεί προς τα πάνω κατά 0,4 ποσοστιαίες μονάδες, ώστε να ενσωματωθούν οι πιο φιλόδοξες δαπάνες της ΕΕ σε σχέση με τις αρχικές εκτιμήσεις.