Ως αποτέλεσμα, αν και το ενδεχόμενο μιας νέας κρίσης δεν μπορεί να αποκλειστεί πλήρως, η Commerzbank θεωρεί ότι στο άμεσο χρονικό διάστημα παραμένει μάλλον απίθανο, δεδομένης της ετοιμότητας των ευρωπαϊκών θεσμών να παρέμβουν.

Εντατικοποίηση της αγοράς κρατικών ομολόγων

Η Commerzbank επισημαίνει ότι η αγορά των Ευρωπαϊκών Κυβερνητικών Ομολόγων (EGB) εισέρχεται σε φάση αυξημένης δραστηριότητας, με τον προγραμματισμένο όγκο δημοπρασιών για την επόμενη εβδομάδα να ανέρχεται σε περίπου 26 δισ. ευρώ.

Στο πρόγραμμα περιλαμβάνονται δημοπρασίες στη Γερμανία, την Αυστρία, την Ολλανδία, την Ισπανία και την Ιταλία, ενώ Ιρλανδία, Φινλανδία και Ελλάδα εμφανίζονται ως πιθανοί εκδότες μέσω συνδικαλιστικών εκδόσεων (syndicate). Παράλληλα, αναμένεται αυξημένη δραστηριότητα και από την ΕΕ και το EFSF.

Οι συνολικές εκδόσεις EGB ενδέχεται να υπερβούν τα 26 δισ. ευρώ, ενώ βρίσκονται σε εξέλιξη και νέες εκδόσεις μέσω syndicate. Στην Ολλανδία και τη Γερμανία προγραμματίζονται νέα 5ετή ομόλογα, ενώ για πρώτη φορά θα πραγματοποιηθεί δημοπρασία τριπλού ISIN για μακροπρόθεσμα ομόλογα συνολικού ύψους 3 δισ. ευρώ. Η Αυστρία, από την πλευρά της, θα προχωρήσει σε εκδόσεις 10ετών και 30ετών τίτλων.

Στην περιφέρεια, η Ιταλία αναμένεται να περιορίσει τον όγκο των εκδόσεων σε σχέση με την πρόσφατη συνδικαλιστική έκδοση, ενώ η Ισπανία έχει προγραμματίσει δημοπρασία, η οποία ενδέχεται να ακυρωθεί αν επιλεγεί νέα 10ετής έκδοση μέσω syndicate.

Εστίαση σε Ελλάδα και Φινλανδία – Στήριξη Ουκρανίας

Το ενδιαφέρον των αγορών παραμένει στραμμένο στις συνδικαλιστικές εκδόσεις. Μετά τη δραστηριοποίηση χωρών όπως η Σλοβακία, το Βέλγιο, η Πορτογαλία και η Ιταλία, η Ιρλανδία, η Φινλανδία και η Ελλάδα συγκαταλέγονται στους βασικούς υποψηφίους για νέες εκδόσεις την επόμενη εβδομάδα. Η Γαλλία και η Γερμανία συνήθως κινούνται αργότερα μέσα στον Ιανουάριο, ενώ η Ισπανία ενδέχεται να επανέλθει με νέα 10ετή έκδοση το προσεχές διάστημα.

Παράλληλα, η ΕΕ και το EFSF προγραμματίζουν τις πρώτες συνδικαλιστικές εκδόσεις του 2025, συνεχίζοντας την πρακτική του προηγούμενου έτους. Η ανάγκη αυξημένης χρηματοδότησης, λόγω των κινδύνων που σχετίζονται με τη στήριξη της Ουκρανίας, αναμένεται να διατηρήσει τον όγκο εκδόσεων σε υψηλά επίπεδα.

Δημόσιο χρέος, Γαλλία και φόβοι για το 2026

Η Commerzbank τονίζει ότι στις μεγάλες οικονομίες της Ευρωζώνης το δημόσιο χρέος αυξάνεται ταχύτερα από το ΑΕΠ. Οι κρατικοί προϋπολογισμοί επιβαρύνονται από υψηλότερο κόστος δανεισμού, αυξημένες αμυντικές δαπάνες και δυσμενή δημογραφικά δεδομένα.

Ιδιαίτερη ανησυχία προκαλεί η Γαλλία, όπου το δημόσιο χρέος αναμένεται να επιταχυνθεί, καθώς δεν υπάρχει πολιτική συναίνεση για ουσιαστική μείωση του δημοσιονομικού ελλείμματος, το οποίο για το 2025 εκτιμάται κοντά στο 5% του ΑΕΠ. Εάν η τάση αυτή διατηρηθεί, το γαλλικό χρέος θα μπορούσε μέσα σε μια δεκαετία να προσεγγίσει τα επίπεδα της Ιταλίας.

Παρότι οι επενδυτές ανησυχούν για το ενδεχόμενο κρίσης το 2026, η Commerzbank θεωρεί ότι η παρέμβαση της ΕΕ και της ΕΚΤ μειώνει σημαντικά αυτόν τον κίνδυνο. Η μεταφορά μέρους του νέου χρέους σε ευρωπαϊκό επίπεδο και η προσπάθεια συγκράτησης των αποδόσεων μέσω χαλαρής νομισματικής πολιτικής λειτουργούν ως βασικά αναχώματα.

Ο παράγοντας Ουκρανία

Σε ό,τι αφορά την Ουκρανία, το 2025 η Ρωσία κατέλαβε περιορισμένο ποσοστό ουκρανικού εδάφους, ωστόσο το πολιτικό περιβάλλον έχει μεταβληθεί, με τις ΗΠΑ να μειώνουν τη στήριξή τους και να ασκούν πιέσεις για αποδοχή ορισμένων ρωσικών αιτημάτων. Οι πιθανότητες για κατάπαυση του πυρός εμφανίζονται αυξημένες σε σχέση με το προηγούμενο έτος.

Παρά ταύτα, η αβεβαιότητα γύρω από τη διάρκεια του πολέμου και τις επιπτώσεις του καθιστά δύσκολη την πλήρη αποκατάσταση των οικονομικών σχέσεων με τη Ρωσία. Επιπλέον, μια ενδεχόμενη εκεχειρία εκτιμάται ότι θα είχε περιορισμένη επίδραση στις τιμές του πετρελαίου, ενώ οι κυρώσεις της ΕΕ κατά της Ρωσίας δύσκολα θα αρθούν στο άμεσο μέλλον.