Στην ανάλυσή της, η Deutsche Bank εξηγεί γιατί οι αγορές δικαιολογημένα αποτιμούν ένα θετικό σενάριο, παρουσιάζοντας τρεις βασικούς λόγους που στηρίζουν την ανοδική δυναμική, αλλά και τον καθοριστικό κίνδυνο που μπορεί να προκαλέσει μαζικές ρευστοποιήσεις:

1. Περιθώριο για θετική έκπληξη στην ανάπτυξη
Παρά την απογοητευτική πρόσφατη έκθεση για την απασχόληση στις ΗΠΑ (μόλις +73.000 νέες θέσεις τον Ιούλιο, με σημαντικές καθοδικές αναθεωρήσεις για Μάιο και Ιούνιο), η εικόνα δεν υποδεικνύει ύφεση. Αντίθετα, οι δείκτες ανάπτυξης παραμένουν ισχυροί: η Fed της Ατλάντα προβλέπει 2,5% για το γ’ τρίμηνο και η Fed Νέας Υόρκης 2,1%. Οι αιτήσεις ανεργίας κινούνται σε χαμηλά επίπεδα, οι λιανικές πωλήσεις παραμένουν ικανοποιητικές και η ανεργία σταθερή στο 4–4,2% για πάνω από έναν χρόνο.
Η Deutsche Bank σημειώνει ότι η τρέχουσα κατάσταση θυμίζει το καλοκαίρι του 2024, όταν μετά από μια αδύναμη έκθεση απασχόλησης και αυξημένους φόβους για ύφεση, τα δεδομένα βελτιώθηκαν και οι αγορές κατέγραψαν ισχυρή ανάκαμψη. Ένα παρόμοιο σενάριο είναι πιθανό να επαναληφθεί.

2. Η ανάπτυξη μπορεί να αντισταθμίσει τις καθυστερήσεις στις μειώσεις επιτοκίων
Ένα συχνό επιχείρημα είναι ότι χωρίς άμεσες μειώσεις επιτοκίων, οι αγορές θα πιεστούν. Ωστόσο, η Deutsche Bank τονίζει ότι το αποτέλεσμα εξαρτάται από τον λόγο που δεν μειώνονται τα επιτόκια.
Αν ο λόγος είναι «αρνητικός» (π.χ. επίμονος πληθωρισμός), οι αγορές πράγματι πλήττονται. Αν όμως ο λόγος είναι «θετικός» (π.χ. ισχυρότερη ανάπτυξη), τότε η ανοδική δυναμική της οικονομίας μπορεί να υπερκαλύψει την απουσία χαλάρωσης και οι αγορές να συνεχίσουν το ράλι.
Χαρακτηριστικό παράδειγμα είναι το α’ εξάμηνο του 2024: οι μειώσεις επιτοκίων που αρχικά τιμολογούνταν δεν πραγματοποιήθηκαν πριν τον Σεπτέμβριο, αλλά ο S&P 500 ενισχύθηκε πάνω από 10% στο α’ τρίμηνο χάρη στην απρόσμενα ισχυρή ανάπτυξη και στην εξάλειψη των φόβων ύφεσης.

3. Ο πληθωρισμός ως ο μεγαλύτερος κίνδυνος
Η τράπεζα επισημαίνει ότι οι πληθωριστικές πιέσεις είναι ο βασικός κίνδυνος σήμερα. Παράγοντες όπως οι νέοι δασμοί, τα δημοσιονομικά κίνητρα και η καθυστερημένη επίδραση των προηγούμενων μειώσεων επιτοκίων ενισχύουν τον κίνδυνο αναζωπύρωσης.
Ήδη, οι τελευταίες μετρήσεις δείχνουν τη μεγαλύτερη αύξηση του PPI από το 2022, ενώ και ο δομικός ΔΤΚ επιταχύνθηκε. Ο αντίκτυπος των δασμών δεν έχει αποτυπωθεί πλήρως και ενδέχεται να ακολουθήσουν νέοι.
Αυτό μπορεί να εμποδίσει τη Fed από το να υλοποιήσει τις μειώσεις που έχουν προεξοφληθεί. Η εμπειρία του 2022 και του 2018 δείχνει ότι μια πιο επιθετική στάση της Fed υπήρξε από τους ισχυρότερους καταλύτες για sell-offs.

4. Το ενδεχόμενο καθοδικής έκπληξης στον πληθωρισμό
Παρά τον κίνδυνο του πληθωρισμού, ένα μέρος του έχει ήδη προεξοφληθεί. Εάν τα στοιχεία δείξουν χαμηλότερες πιέσεις από το αναμενόμενο, οι αγορές θα λάβουν σημαντική ώθηση, όπως συνέβη στα τέλη του 2023. Τότε, η καθοδική έκπληξη στον πληθωρισμό επέτρεψε στη Fed να υιοθετήσει πιο ήπια στάση, οδηγώντας σε εντυπωσιακό ράλι, με τον S&P 500 να κλείνει το δ’ τρίμηνο με κέρδη 11,2%.
Σήμερα, τα swaps πληθωρισμού ενός έτους στις ΗΠΑ βρίσκονται στο 3,3%, δείχνοντας ότι η αγορά ήδη αποτιμά υψηλές πιέσεις. Αυτό σημαίνει ότι μια ευνοϊκή έκπληξη θα μπορούσε να δώσει ακόμη μεγαλύτερη ώθηση στα risk assets.