Η εύθραυστη εικόνα της Ευρώπης

Στην Ευρωζώνη η δυναμική παραμένει ασθενής. Ο EuroStoxx 50 έχει σταματήσει να καταγράφει κέρδη από την άνοιξη, με τους αναλυτές να διατηρούν ουδέτερη στάση, αλλά να προετοιμάζουν έδαφος για τοποθετήσεις. Η Γαλλία βρίσκεται στο επίκεντρο, καθώς η πολιτική αβεβαιότητα έχει εκτοξεύσει το spread των 10ετών ομολόγων έναντι της Γερμανίας. Παρά την υστέρηση της γαλλικής αγοράς (+4,5% φέτος, έναντι +34% της Ισπανίας), οι αποτιμήσεις γίνονται πλέον πιο ελκυστικές, γεγονός που μπορεί να δώσει ώθηση αν αποκλιμακωθεί η πολιτική κρίση.

Αντιφατικά μηνύματα από το Ηνωμένο Βασίλειο

Η Βρετανία παρουσιάζει μικτή εικόνα. Οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων έχουν εκτοξευθεί σε επίπεδα που θυμίζουν τα τέλη της δεκαετίας του ’90, προκαλώντας ανησυχίες για το χρέος. Οι μετοχές έχουν δεχθεί συνεχή πίεση τα τελευταία χρόνια, με σημαντικές εκροές και χαμηλότερες επιδόσεις έναντι του MSCI World. Ωστόσο, οι μικρομεσαίες επιχειρήσεις διαπραγματεύονται σε ιστορικά χαμηλές αποτιμήσεις, ενώ ο δείκτης PMI έχει ενισχυθεί κατά 5 μονάδες. Έτσι, ενώ η συνολική στάση παραμένει ουδέτερη, διαφαίνονται ευκαιρίες κυρίως στον FTSE 250.

Στροφή σε «αμυντικές» επιλογές

Η πτώση των yields ευνοεί παραδοσιακά τις αμυντικές μετοχές, και αυτή η τάση επιβεβαιώνεται. Από τα τέλη Ιουλίου, οι κυκλικοί κλάδοι σε Ευρώπη και ΗΠΑ υποχωρούν, ενώ η υγεία και τα βασικά καταναλωτικά αγαθά κερδίζουν έδαφος. Αυτή η ανακατανομή θεωρείται υγιής, καθώς μειώνει τις υπερβολές στις αποτιμήσεις. Ωστόσο, για να επιστρέψουν οι κυκλικοί σε ανοδική τροχιά, απαιτείται βελτίωση στα μακροοικονομικά στοιχεία και όχι άνοδος αποδόσεων λόγω ανησυχιών για τα δημοσιονομικά.

Αλλαγή ηγεσίας στις αγορές

Μετά από μακρά περίοδο υπεροχής των μετοχών ανάπτυξης και των μεγάλων κεφαλαιοποιήσεων, η προσοχή στρέφεται πλέον στις μετοχές αξίας και στις μικρομεσαίες επιχειρήσεις, ιδιαίτερα στην Ευρώπη και την Ιαπωνία. Στη Γηραιά Ήπειρο, οι μικρές και μεσαίες κεφαλαιοποιήσεις δείχνουν σημάδια ανάκαμψης, ενώ οι μετοχές αξίας εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με μεγάλη έκπτωση έναντι των αναπτυξιακών. Παράλληλα, οι αναδυόμενες αγορές ξαναβγαίνουν στο προσκήνιο, με την αδυναμία του δολαρίου και την αναμενόμενη χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής στις ΗΠΑ να δημιουργούν θετικές προοπτικές.

Επιλογές ανά κλάδο

Οι προτιμήσεις στρέφονται προς τη χημική βιομηχανία, την άμυνα και τις μεταλλευτικές εταιρείες, ενώ πιο αρνητική είναι η στάση για τους ημιαγωγούς και την αυτοκινητοβιομηχανία. Σε επίπεδο δεικτών, τίθεται στόχος οι 5.800 μονάδες για τον EuroStoxx 50 (από 5.325 σήμερα, δηλαδή άνοδος 9%), ενώ για τον MSCI Europe προβλέπεται άνοδος περίπου 7% μέχρι τα τέλη του 2025.

Το μεγάλο ερώτημα

Οι αγορές βρίσκονται σε φάση «ανασχηματισμού». Οι χαμηλότερες αποδόσεις των ομολόγων ευνοούν τις αμυντικές τοποθετήσεις και δίνουν έδαφος σε φθηνές αξίες, μικρομεσαίες επιχειρήσεις και αναδυόμενες αγορές. Το κλειδί για το επόμενο τρίμηνο θα είναι αν η πτώση των yields θα συνοδευτεί από επιτάχυνση της ανάπτυξης ή αν θα συνεχίσει να αντανακλά φόβους για τη σταθερότητα των δημόσιων οικονομικών και μια πιο αδύναμη αγορά εργασίας.