Ωστόσο, η Eurobank Equities υπογραμμίζει ότι τέτοιου είδους προβληματισμοί δεν εμφανίζονται για πρώτη φορά. Ανάλογες ανησυχίες είχαν διατυπωθεί ήδη από τις αρχές της προηγούμενης δεκαετίας, όταν η Amazon θεωρούνταν σοβαρή απειλή για το επιχειρηματικό μοντέλο της εταιρείας. Παρά τις προβλέψεις, η Jumbo κατάφερε όχι μόνο να διατηρήσει αλλά και να ενισχύσει τα περιθώριά της, με το μικτό περιθώριο να παραμένει άνω του 51,5% από το 2016 και να ξεπερνά το 55% μετά το 2021.

Η ανάλυση της Eurobank Equities αναδεικνύει τους βασικούς μηχανισμούς που στηρίζουν τη λειτουργική αποδοτικότητα του ομίλου και επιχειρεί να εξηγήσει τη βελτίωση του EBIT margin από το 26% το 2018 στο 33% την περίοδο 2024-2025.

Σύμφωνα με τα συμπεράσματα, περίπου πέντε ποσοστιαίες μονάδες της αύξησης στο περιθώριο EBIT έχουν μόνιμο χαρακτήρα, με βασικούς μοχλούς:

τη συστηματική ενίσχυση κατηγοριών με υψηλότερα περιθώρια κέρδους, όπως τα οικιακά και τα εποχικά είδη,

τη λειτουργική αποδοτικότητα της εφοδιαστικής και εμπορικής πλατφόρμας,

καθώς και τη διεύρυνση του δικτύου ιδιόκτητων καταστημάτων, τα οποία πλέον αντιστοιχούν σε περίπου 70% του συνόλου, επιτρέποντας στην εταιρεία να διατηρεί οφέλη που παλαιότερα απορροφούσαν οι ιδιοκτήτες ακινήτων.

Παράγοντες όπως οι διακυμάνσεις στις ισοτιμίες και το κόστος μεταφοράς συνεχίζουν να επηρεάζουν τα αποτελέσματα, αλλά –όπως σημειώνεται– λειτουργούν γύρω από ένα σαφώς υψηλότερο «πάτωμα» κερδοφορίας, κοντά στο 31%, χωρίς να δημιουργούν συνθήκες ουσιαστικής επιδείνωσης.

Έλεγχος αντοχής απέναντι στον ανταγωνισμό

Για να εξεταστεί αν οι πιέσεις στη Ρουμανία αποτυπώνονται έμπρακτα στις τιμές, η Eurobank Equities προχώρησε σε συγκριτική ανάλυση αποκλειστικά στο online κανάλι. Δημιουργήθηκε δείγμα προϊόντων σε βασικές κατηγορίες –παιχνίδια, οικιακά, χαρτικά και εποχικά– με απευθείας συλλογή τιμών από τα ηλεκτρονικά καταστήματα της Jumbo Romania και της Action Romania.

Κάθε προϊόν της Action αντιστοιχίστηκε με το πλησιέστερο δυνατό προϊόν της Jumbo, βάσει αυστηρών κριτηρίων που αφορούσαν μέγεθος, συσκευασία και χρήση. Τα αποτελέσματα δείχνουν μια σύνθετη εικόνα: η Action εμφανίζεται φθηνότερη σε ορισμένα βασικά, «κραυγαλέα» προϊόντα και σε προσφορές τύπου bundle, ενώ η Jumbo διατηρεί χαμηλότερες τιμές σε σημαντικό αριθμό άλλων κωδικών. Στο μεγαλύτερο μέρος του καλαθιού, οι τιμές κινούνται σε παρόμοια επίπεδα.

Οι περιπτώσεις μεγάλων αποκλίσεων, σύμφωνα με την ανάλυση, συνδέονται κυρίως με διαφοροποιήσεις στα χαρακτηριστικά ή στη σύνθεση των πακέτων και όχι με συστηματική επιθετική τιμολόγηση.

Το συμπέρασμα είναι ότι ο ανταγωνισμός είναι στοχευμένος και όχι οριζόντιος, γεγονός που συνηγορεί υπέρ της διατήρησης του συνολικού μοντέλου κερδοφορίας της Jumbo.

Ήπια προσαρμογή περιθωρίων, όχι δομική υποχώρηση

Με βάση τα παραπάνω, η Eurobank Equities δεν αναμένει δραστική ανατροπή στα περιθώρια κέρδους. Αντίθετα, μετά τη σταθεροποίηση των μικτών περιθωρίων στο δεύτερο εξάμηνο του 2025, προβλέπει:

άνοδο του μικτού περιθωρίου κατά 30 μονάδες βάσης το 2026,

σταδιακή υποχώρηση κατά 90 και 70 μονάδες βάσης αντίστοιχα το 2027 και το 2028, με το επίπεδο να παραμένει άνω του 54%.

Σε επίπεδο λειτουργικής κερδοφορίας, αυτό μεταφράζεται σε:

EBIT margin 33% το 2026,

EBIT margin 32,2% το 2027,

αύξηση EBIT κατά 7% το 2026 και 3% το 2027.

Αποτίμηση και επενδυτικό αφήγημα

Η μετοχή της Jumbo διαπραγματεύεται με πολλαπλασιαστές που η Eurobank Equities χαρακτηρίζει απαιτητικούς: EV/EBITDA κάτω από 6,5 φορές για το επόμενο έτος και δείκτη P/E κοντά στο 10. Για μια εταιρεία με ισχυρό ταμείο, υψηλή παραγωγή ελεύθερων ταμειακών ροών και ηγετική θέση στην αγορά, τα επίπεδα αυτά θεωρούνται ελκυστικά.

Παρότι οι ρυθμοί ανάπτυξης δεν έχουν πλέον την ένταση του παρελθόντος, η τρέχουσα αποτίμηση εκτιμάται ότι ενσωματώνει υπερβολική επιφυλακτικότητα, δημιουργώντας ευκαιρία επανεισόδου για τους επενδυτές. Η αποτίμηση μέσω προεξοφλημένων ταμειακών ροών, με WACC 9%, στηρίζει τιμή-στόχο στα 33,40 ευρώ.