Ο οικονομικός αντίκτυπος 

Η ανθρώπινη τραγωδία που θα προέλθει από τη ρωσική εισβολή στην Ουκρανία είναι τεράστια, όπως επισημαίνει η ελβετική τράπεζα. Το γεωπολιτικό τοπίο της Ευρώπης έχει αλλάξει για πάντα. Οικονομικά, θα υπάρξουν επίσης σημαντικές συνέπειες τόσο βραχυπρόθεσμα όσο και μακροπρόθεσμα.

Βραχυπρόθεσμα, ο οικονομικός αντίκτυπος θα γίνει αισθητός μέσω των υψηλότερων τιμών της ενέργειας, των κυρώσεων και της εμπιστοσύνης. Όσον αφορά τις τιμές της ενέργειας και, κυρίως, την προσφορά, η UBS συνεχίζει να εκτιμά ότι οι προμήθειες ενέργειας θα συνεχίσουν να ρέουν από τη Ρωσία στην Ευρώπη, όπως συνέβαινε σε προηγούμενες περιόδους γεωπολιτικών εντάσεων.

Το καθεστώς των κυρώσεων και τα ρωσικά αντίμετρα που θα γίνονται σαφέστερα με την πάροδο του χρόνου, θα συμβάλουν στη μείωση της αβεβαιότητας. Η βραχυπρόθεσμη αστάθεια των τιμών είναι αναπόφευκτη, αλλά η UBS διατηρεί την εκτίμησή της ότι οι τιμές του πετρελαίου θα διαπραγματεύονται στην περιοχή των 90-100 δολ. το βαρέλι φέτος. Ανοδικές "εκρήξεις" πάνω από αυτό το επίπεδο είναι πιθανές, αλλά από οικονομική άποψη, αυτό που έχει μεγαλύτερη σημασία είναι η διάρκεια των υψηλότερων τιμών. Σαφώς, εάν οι τιμές του πετρελαίου παραμείνουν πάνω από τα 100 βαρέλια δολάρια ΗΠΑ για μια περίοδο έξι μηνών, αυτό προκαλεί μεγαλύτερη ανησυχία από το εάν διαρκούσαν έξι εβδομάδες.

Κατά την άποψη της ελβετικής τράπεζας, εάν οι τιμές της ενέργειας είναι περίπου 10% υψηλότερες από τις αναμενόμενες για περίπου έξι μήνες, ο αντίκτυπος θα μπορούσε να οδηγήσει στο ΑΕΠ της ευρωζώνης στο σύνολο του 2022 κατά περίπου 0,1-0,2 ποσοστιαίες μονάδες χαμηλότερο. Αυτή τη στιγμή, δεν μειώνει τις προβλέψεις της για το ΑΕΠ, αλλά γνωρίζει τους κινδύνους. Ωστόσο, ακόμη και αν οι τιμές της ενέργειας αυξάνονταν σημαντικά, για παράδειγμα πάνω από τα 125 δολάρια το πετρέλαιο, ο αντίκτυπος δεν θα ήταν αρκετό για να αντιστρέψει την πρόσφατη δυναμική ανάκαμψης. Έτσι, η οικονομία της Ευρωζώνης θα συνεχίσει να αναπτύσσεται φέτος.

Οι κυρώσεις κατά της Ρωσίας, οι οποίες θα επηρεάσουν πρωτίστως το εμπόριο, θα μπορούσαν να ενισχύσουν την πίεση στο ΑΕΠ, αλλά και πάλι ο αντίκτυπος θα είναι οριακός. Οι εξαγωγές της Ευρωζώνης προς τη Ρωσία είναι μικρές και αντιπροσωπεύουν περίπου το 0,5% του ΑΕΠ. Φυσικά, οι εισαγωγές ενέργειας έχουν νόημα, αλλά, όπως προαναφέρθηκε, θα δούμε ελάχιστες διαταραχές, αν και αυτό είναι ένας τομέας προς παρακολούθηση.

Σε ό,τι αφορά τον αντίκτυπο στην εμπιστοσύνη, αυτός είναι πάντα ο πιο δύσκολος τομέας να κριθεί, όπως σημειώνει η UBS. Ωστόσο, η εμπειρία από προηγούμενες οικονομικές κρίσεις υποδηλώνει ότι το μεγαλύτερο μέρος του αντίκτυπου γίνεται αισθητό σχετικά γρήγορα. Τείνει να είναι μεγαλύτερο για τα επενδυτικά σχέδια παρά για τις καταναλωτικές δαπάνες και το εμπόριο παραμένει σχετικά ανεπηρέαστο. 

Συνεπώς, όπως τονίζει, είναι πιθανό ότι η ανάπτυξη στην Ευρωζώνη θα κινηθεί κατώτερα των προσδοκιών ως αποτέλεσμα του πολέμου στην Ουκρανία, αλλά αυτό δεν θα είναι αρκετό για να ανατρέψει την οικονομική ανάπτυξη. Το επόμενο βασικό ερώτημα είναι πώς θα αντιδράσουν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής στην ΕΚΤ.

Σε κάθε περίπτωση, οι υψηλότερες τιμές ενέργειας θα σημαίνουν αυξημένο πληθωρισμό για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Κατά την άποψη της UBS είναι πολύ πιθανό όταν η ΕΚΤ δημοσιεύσει τις επόμενες οικονομικές της προβλέψεις στις 10 Μαρτίου, να πληρούνται οι προϋποθέσεις για αύξηση των επιτοκίων. Ωστόσο, ο υψηλότερος πληθωρισμός λόγω των αυξημένων τιμών της ενέργειας δεν σημαίνει αυτόματα ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα "συσφίξουν" την πολιτική. Ο υψηλότερος πληθωρισμός, ελλείψει αύξησης των μισθών, θα λειτουργήσει ως αποπληθωριστικό σοκ, καθώς τα νοικοκυριά και οι επιχειρήσεις πρέπει να ανακατανείμουν τις δαπάνες τους για να λάβουν υπόψη το υψηλότερο κόστος καυσίμων και ενέργειας. Εάν οι εργαζόμενοι καταφέρνουν να διαπραγματευτούν υψηλότερους μισθούς, αυτό μπορεί να προκαλέσει ανησυχία στους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής. Προς το παρόν, ωστόσο, οι κίνδυνοι στρέφονται προς έναν βραδύτερο ρυθμό ομαλοποίησης της νομισματικής πολιτικής της ΕΚΤ τους επόμενους μήνες.

Οι μετοχές της Ευρωζώνης εξακολουθούν να είναι η προτιμώμενη αγορά

Ενώ η κοντινή θέση της Ευρωζώνης γεωγραφικά με την Ουκρανία και η εξάρτησή της από τη Ρωσία για φυσικό αέριο αποτελούν κίνδυνο για την ανάπτυξη, η αγορά έχει υποτιμηθεί κατά 13% σε δύο μήνες με τον δείκτη P/E να κινείται στο 13,5x. Αυτή η αποτίμηση είναι σύμφωνη με τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο, τον οποίο η UBS θεωρεί σχετικά ελκυστικό δεδομένου ότι οι αποδόσεις των ομολόγων παραμένουν χαμηλές σε απόλυτες τιμές. 

Έτσι, τουλάχιστον ορισμένοι από τους κινδύνους έχουν αποτιμηθεί και ένας συνδυασμός της ισχυρής παγκόσμιας ανάπτυξης και της πτώσης του πληθωρισμού θα μπορούσε γρήγορα να κάνει την εικόνα πιο ευνοϊκή. Η Ευρωζώνη βρίσκεται σε ιδιαίτερα καλή θέση για να επωφεληθεί από την ισχυρή παγκόσμια ανάπτυξη και τις αυξανόμενες αποδόσεις χάρη στο γεγονός ότι αποτελεί ένα trade "αξίας" και επίσης ένα κυκλικό trade. Αυτό αντικατοπτρίζεται στα πρόσφατα αποτελέσματα του δ’ τριμήνου, τα οποία για άλλη μια φορά νίκησαν σημαντικά τις προσδοκίες και αναμένεται να οδηγήσουν σε περαιτέρω βραχυπρόθεσμες αναβαθμίσεις στις προβλέψεις κερδών, παρά τους κινδύνους ότι η σύγκρουση Ρωσίας-Ουκρανίας θα οδηγήσει σε απότομα υψηλότερες τιμές των εμπορευμάτων.

Εντός της Ευρωζώνης, η UBS προτιμά τις μετοχές ελκυστικής αξίας που μπορούν να επωφεληθούν από το reopening της οικονομίας, τον ανεφοδιασμό των αποθεμάτων και τις κρατικές δαπάνες. Οι προτιμήσεις σε επίπεδο κλάδου είναι η Ενέργεια και η Υγειονομική περίθαλψη, οι οποίοι αναμένεται να αποδειχθούν ανθεκτικοί κατά τη διάρκεια της κλιμάκωσης της σύγκρουσης Ρωσίας-Ουκρανίας, χάρη στην αύξηση των τιμών του πετρελαίου και του αμυντικού/ποιοτικού προφίλ του. Η UBS είναι επίσης θετική για τον κλάδο των βασικών υλικών, τις μετοχές και κλάδους "αξίας", και εκείνους που θα επωφεληθούν από το άνοιγμα της οικονομίας καθώς και από τα σχέδια των κρατικών δαπανών, όπως η ψηφιακή τεχνολογία και η μετάβαση σε εναλλακτικές πηγές ενέργειας.