ΚΕΜΠΡΙΤΖ – Καθώς οι υπουργοί Οικονομικών και οι κεντρικοί τραπεζίτες συγκαλούνταν στο Μαρακές για τις ετήσιες συνεδριάσεις του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου και της Παγκόσμιας Τράπεζας στις 9-15 Οκτωβρίου, αντιμετώπισαν μια εξαιρετική συρροή οικονομικών και γεωπολιτικών καταστροφών: πόλεμοι στην Ουκρανία και τη Μέση Ανατολή, ένα κύμα χρεοκοπιών μεταξύ των οικονομιών χαμηλού και χαμηλού μεσαίου εισοδήματος, μια ύφεση στην Κίνα που οφείλεται στα ακίνητα και μια άνοδος των μακροπρόθεσμων παγκόσμιων επιτοκίων – όλα στο πλαίσιο μιας επιβράδυνσης και ρήξης της παγκόσμιας οικονομίας.

Αλλά αυτό που εξέπληξε περισσότερο τους βετεράνους αναλυτές ήταν η αναμενόμενη καταστροφή που δεν έχει συμβεί, τουλάχιστον όχι ακόμη: μια κρίση χρέους στις αναδυόμενες αγορές. Παρά τις σημαντικές προκλήσεις που δημιουργούνται από την άνοδο των επιτοκίων και την απότομη ανατίμηση του δολαρίου ΗΠΑ, καμία από τις μεγάλες αναδυόμενες αγορές –συμπεριλαμβανομένων του Μεξικού, της Βραζιλίας, της Ινδονησίας, του Βιετνάμ, της Νότιας Αφρικής, ακόμη και της Τουρκίας– δεν φαίνεται να αντιμετωπίζει προβλήματα χρέους , σύμφωνα με τόσο του ΔΝΤ όσο και των περιθωρίων επιτοκίων.

Αυτό το αποτέλεσμα έχει αφήσει τους οικονομολόγους σε αμηχανία. Πότε αυτοί οι κατά συρροή κακοπληρωτές έγιναν προπύργια οικονομικής αντοχής; Θα μπορούσε αυτό να είναι απλώς η παροιμιώδης ηρεμία πριν από την καταιγίδα;

Αρκετοί ελαφρυντικοί παράγοντες έρχονται στο μυαλό. Πρώτον, αν και η νομισματική πολιτική είναι αυστηρή στις Ηνωμένες Πολιτείες, η δημοσιονομική πολιτική εξακολουθεί να είναι εξαιρετικά χαλαρή. Οι ΗΠΑ είναι έτοιμες να παρουσιάσουν έλλειμμα 1,7 τρισεκατομμυρίων δολαρίων το 2023, σε σύγκριση με περίπου 1,4 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2022. Και, εξαιρουμένων ορισμένων λογιστικών παρατυπιών που σχετίζονται με το πρόγραμμα διαγραφής φοιτητικών δανείων του Προέδρου Τζο Μπάιντεν , το ομοσπονδιακό έλλειμμα του 2023 θα πλησιάσει τα 2 τρισεκατομμύρια δολάρια .

Τα ελλείμματα της Κίνας, επίσης, έχουν αυξηθεί στα ύψη. Ο λόγος του χρέους προς το ΑΕΠ έχει διπλασιαστεί την τελευταία δεκαετία και το ΔΝΤ αναμένει ότι θα ξεπεράσει το 100% το 2027. Και η νομισματική πολιτική εξακολουθεί να είναι χαλαρή στην Ιαπωνία και την Κίνα .

Αλλά οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής των αναδυόμενων αγορών αξίζουν επίσης τα εύσημα. Συγκεκριμένα, αγνόησαν σοφά τις εκκλήσεις για μια νέα « συναίνεση του Μπουένος Άιρες » σχετικά με τη μακροοικονομική πολιτική και αντ' αυτού υιοθέτησαν τις πολύ πιο συνετές πολιτικές που υποστήριζε το ΔΝΤ τις τελευταίες δύο δεκαετίες, οι οποίες ισοδυναμούν με μια στοχαστική βελτίωση της Συναίνεσης της Ουάσιγκτον.

Μια αξιοσημείωτη καινοτομία ήταν η συσσώρευση μεγάλων συναλλαγματικών αποθεμάτων για την αποτροπή κρίσεων ρευστότητας σε έναν κόσμο που κυριαρχείται από το δολάριο. Τα αποθέματα συναλλάγματος της Ινδίας, για παράδειγμα, ανέρχονται σε 600 δισεκατομμύρια δολάρια , η Βραζιλία κυμαίνονται γύρω στα 300 δισεκατομμύρια δολάρια και η Νότια Αφρική έχει συγκεντρώσει 50 δισεκατομμύρια δολάρια . Κυρίως, οι εταιρείες και οι κυβερνήσεις των αναδυόμενων αγορών εκμεταλλεύτηκαν τα εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια που επικρατούσαν μέχρι το 2021 για να παρατείνουν τη λήξη των χρεών τους, δίνοντάς τους χρόνο να προσαρμοστούν στη νέα κανονικότητα των αυξημένων επιτοκίων.

Ωστόσο, ο μόνος μεγαλύτερος παράγοντας πίσω από την ανθεκτικότητα των αναδυόμενων αγορών ήταν η αυξημένη εστίαση στην ανεξαρτησία των κεντρικών τραπεζών. Κάποτε μια σκοτεινή ακαδημαϊκή έννοια, η έννοια έχει εξελιχθεί σε παγκόσμιο κανόνα τις τελευταίες δύο δεκαετίες. Αυτή η προσέγγιση, η οποία συχνά αναφέρεται ως «στόχευση πληθωρισμού», επέτρεψε στις κεντρικές τράπεζες των αναδυόμενων αγορών να διεκδικήσουν την αυτονομία τους, παρόλο που συχνά δίνουν μεγαλύτερη βαρύτητα στις συναλλαγματικές ισοτιμίες από ό,τι θα πρότεινε οποιοδήποτε μοντέλο στόχευσης πληθωρισμού.

Λόγω της ενισχυμένης ανεξαρτησίας τους, πολλές κεντρικές τράπεζες των αναδυόμενων αγορών άρχισαν να αυξάνουν τα επιτόκια πολιτικής τους πολύ πριν από τις αντίστοιχες κεντρικές τράπεζες των προηγμένων οικονομιών. Αυτό τους έβαλε μπροστά από την καμπύλη για μια φορά, αντί να υστερούν. Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής εισήγαγαν επίσης νέους κανονισμούς για να μειώσουν τις αναντιστοιχίες νομισμάτων, όπως η απαίτηση από τις τράπεζες να αντιστοιχίσουν τα περιουσιακά στοιχεία και τις υποχρεώσεις τους σε δολάρια για να διασφαλίσουν ότι μια ξαφνική ανατίμηση του δολαρίου δεν θα έθετε σε κίνδυνο τη βιωσιμότητα του χρέους. Οι εταιρείες και οι τράπεζες πρέπει τώρα να πληρούν πολύ πιο αυστηρές απαιτήσεις αναφοράς σχετικά με τις διεθνείς δανειακές τους θέσεις, παρέχοντας στους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής μια σαφέστερη κατανόηση των πιθανών κινδύνων.

Επιπλέον, οι αναδυόμενες αγορές ποτέ δεν εξέλαβαν την ιδέα ότι το χρέος είναι ένα δωρεάν γεύμα, το οποίο έχει διαποτίσει πλήρως τη συζήτηση για την οικονομική πολιτική των ΗΠΑ, συμπεριλαμβανομένου του ακαδημαϊκού χώρου. Η ιδέα ότι η διαρκής χρηματοδότηση του ελλείμματος είναι ανέξοδη λόγω της κοσμικής στασιμότητας δεν είναι προϊόν νηφάλιας ανάλυσης, αλλά μάλλον έκφραση ευσεβών πόθων .

Υπάρχουν εξαιρέσεις σε αυτή την τάση. Η Αργεντινή και η Βενεζουέλα, για παράδειγμα, έχουν απορρίψει τις κατευθυντήριες γραμμές μακροοικονομικής πολιτικής του ΔΝΤ. Αν και αυτό τους κέρδισε μεγάλο έπαινο από Αμερικανούς και Ευρωπαίους προοδευτικούς, τα αποτελέσματα ήταν αναμενόμενα καταστροφικά. Η Αργεντινή είναι μια αναπτυξιακή καθυστέρηση που παλεύει με τον φυγόπονο πληθωρισμό, ο οποίος ξεπερνά το 100% . Η Βενεζουέλα, μετά από δύο δεκαετίες διεφθαρμένης αυταρχικής διακυβέρνησης , γνώρισε την πιο βαθιά κατάρρευση της παραγωγής εν καιρώ ειρήνης στη σύγχρονη ιστορία. Προφανώς, η «συναίνεση του Μπουένος Άιρες» ήταν νεκρή κατά την άφιξη .

Σίγουρα, δεν έχει καταρρεύσει κάθε χώρα που απέρριψε τον μακροοικονομικό συντηρητισμό. Ο Τούρκος Πρόεδρος Ρετζέπ Ταγίπ Ερντογάν έχει κρύψει τα επιτόκια παρά τον αυξανόμενο πληθωρισμό, απολύοντας κάθε επικεφαλής της κεντρικής τράπεζας που υποστήριζε τις αυξήσεις επιτοκίων. Ακόμη και με τον πληθωρισμό να πλησιάζει το 100% και τις ευρέως διαδεδομένες προβλέψεις για μια επικείμενη χρηματοπιστωτική κρίση, η ανάπτυξη της Τουρκίας παρέμεινε εύρωστη. Αν και αυτό δείχνει ότι υπάρχει μια εξαίρεση σε κάθε κανόνα, τέτοιες ανωμαλίες είναι απίθανο να διαρκέσουν επ' αόριστον.

Θα παραμείνουν οι αναδυόμενες αγορές ανθεκτικές εάν, όπως υποπτεύεται κανείς, η περίοδος των υψηλών παγκόσμιων επιτοκίων συνεχιστεί στο μακρινό μέλλον, χάρη στις αυξανόμενες αμυντικές δαπάνες, την πράσινη μετάβαση, τον λαϊκισμό, τα υψηλά επίπεδα χρέους και την αποπαγκοσμιοποίηση; Ίσως όχι, και υπάρχει τεράστια αβεβαιότητα, αλλά η απόδοσή τους μέχρι στιγμής δεν ήταν τίποτα λιγότερο από αξιοσημείωτη.

Ο Kenneth Rogoff, καθηγητής Οικονομικών και Δημόσιας Πολιτικής στο Πανεπιστήμιο του Χάρβαρντ και αποδέκτης του Βραβείου Deutsche Bank 2011 στη Χρηματοοικονομική Οικονομική, ήταν ο επικεφαλής οικονομολόγος του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου από το 2001 έως το 2003. Είναι συν-συγγραφέας του This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly  (Princeton University Press, 2011) και συγγραφέας του  The Curse of Cash  (Princeton University Press, 2016).

Πηγή: Project Syndicate