Η αύξηση της καμπύλης αποδόσεων δημιουργεί μια συναρπαστική ευκαιρία για τους επενδυτές στις χρηματαγορές να εξετάσουν το ενδεχόμενο προσθήκης περιουσιακών στοιχείων μεγαλύτερης διάρκειας, κατά την άποψή μας. Οι αρχικές αποδόσεις είναι υψηλές σε σχέση με το ιστορικό και με άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων σε προσαρμοσμένη βάση κινδύνου. Αυτό μπορεί να δημιουργήσει ένα «μαξιλάρι απόδοσης» εν μέσω μιας ακόμα εξαιρετικά αβέβαιης προοπτικής. Επιπλέον, τα ομόλογα έχουν τη δυνατότητα να κερδίσουν κεφαλαιακά κέρδη και να διαφοροποιήσουν τα χαρτοφυλάκια. Πράγματι, οι επενδυτές μπορούν τώρα να επιδιώξουν να δημιουργήσουν ανθεκτικά χαρτοφυλάκια, επιδιώκοντας ισχυρές αποδόσεις και προβλέψιμες ροές, με μέτριο ύψος κινδύνου.  

Η άνοδος των επιτοκίων συμβάλλει επίσης στη σύσφιξη των οικονομικών συνθηκών, καθιστώντας το νέο χρέος πολύ πιο ακριβό. Αυτό θα αυξήσει τελικά το κόστος του υφιστάμενου χρέους καθώς εξαντλούνται οι σταθεροί όροι για τα δάνεια προς επιχειρήσεις και νοικοκυριά. Οι υψηλότερες αποδόσεις έχουν ήδη συμβάλει στη στασιμότητα των ροών νέων δανείων φέτος. Πιστεύουμε ότι αυτό μπορεί τελικά να επιβραδύνει την οικονομική δραστηριότητα και να μετριάσει τον πληθωρισμό αρκετά ώστε οι κεντρικές τράπεζες να χαλαρώσουν.

Οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερες αποδόσεις για να αγοράσουν ομόλογα

Παραδόξως, οι αποδόσεις έχουν εκτοξευθεί παρά το γεγονός ότι οι κεντρικές τράπεζες της αναπτυγμένης αγοράς έχουν πλησιάσει στο τέλος των αντίστοιχων κύκλων αυξήσεων τους και καθώς τα ποσοστά του πληθωρισμού έχουν μετριαστεί σημαντικά. Αυτό έχει εγείρει ερωτήματα σχετικά με τους βασικούς παράγοντες της πρόσφατης ανατιμολόγησης της αγοράς.

Σκεφτείτε ότι οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων έχουν αυξηθεί και η καμπύλη αποδόσεων έχει αυξηθεί με πραγματικά επιτόκια – που υποδεικνύονται από τις αποδόσεις των Τίτλων Προστατευμένων από τον Πληθωρισμό του Δημοσίου (TIPS) – οδηγώντας υψηλότερες τις ονομαστικές αποδόσεις των ομολόγων. Αντίθετα, η διαφορά μεταξύ πραγματικών και ονομαστικών επιτοκίων, ή η διαφορά του πληθωρισμού στο νεκρό σημείο, δεν έχει αλλάξει καθόλου. Αυτό υποδηλώνει ότι οι επενδυτές δεν ανησυχούν για τους κινδύνους πληθωρισμού, αλλά απαιτούν, ωστόσο, υψηλότερο πραγματικό ασφάλιστρο για να κατέχουν κρατικά ομόλογα μεγαλύτερης διάρκειας.

Γιατί ξαφνικά οι επενδυτές απαιτούν μεγαλύτερο πραγματικό ασφάλιστρο; Στο επίκεντρό του, πιστεύουμε ότι σχετίζεται με έναν συνδυασμό παραγόντων που πρόσφατα άλλαξαν τις προοπτικές των ιδιωτών επενδυτών σχετικά με τη μελλοντική προσφορά κρατικών ομολόγων. Οι προσδοκίες για μεγαλύτερη προσφορά σημαίνουν υψηλότερη απόδοση που απαιτείται από έναν επενδυτή. Αυτοί οι παράγοντες περιλαμβάνουν

Πιο ανθεκτικές οικονομίες και χαμηλότεροι κίνδυνοι ύφεσης. Αυτό υποδηλώνει ότι οι κεντρικές τράπεζες μπορούν να συνεχίσουν για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα να μειώνουν τα κρατικά τους ομόλογα. Η διαδικασία, γνωστή ως ποσοτική σύσφιξη ή «QT», τείνει να ενισχύσει την προσφορά ομολόγων στην αγορά και να σφίξει τις χρηματοοικονομικές συνθήκες. Νωρίτερα μέσα στο έτος, η περιφερειακή τραπεζική κρίση των ΗΠΑ οδήγησε σε απότομη πτώση των προσδοκιών για τα επιτόκια πολιτικής και σε χαμηλότερα προθεσμιακά ασφάλιστρα ενσωματωμένα σε ομόλογα μεγαλύτερης ημερομηνίας. Οι αγορές τιμολογούσαν με την προοπτική ύφεσης και χαλάρωσης της πολιτικής, συμπεριλαμβανομένης της παύσης του QT.

Ανθεκτικότητα σε ανεπτυγμένες οικονομίες εκτός των ΗΠΑ Είναι σημαντικό ότι αυτό έχει αναζωπυρώσει αρκετές πληθωριστικές πιέσεις στην Ιαπωνία ώστε η κεντρική της τράπεζα να χαλαρώσει από την πολιτική ελέγχου της καμπύλης αποδόσεων . Την τελευταία δεκαετία, η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) ήταν μια σημαντική πηγή ζήτησης για Ομόλογα Ιαπωνικού Δημοσίου (JGBs). Αυτό απομάκρυνε τους Ιάπωνες εγχώριους επενδυτές από τις τοπικές αγορές ομολόγων τους, αυξάνοντας τη ζήτηση για παγκόσμια ομόλογα. Τώρα που η BOJ χαλαρώνει από αυτές τις πολιτικές, θα πρέπει να υπάρχουν περισσότερα JGB για να αγοράσει ο ιδιωτικός τομέας για να χρηματοδοτήσει τα ελλείμματα της ιαπωνικής κυβέρνησης – μειώνοντας έτσι τη ζήτηση για ομόλογα.

Οι προοπτικές για το έλλειμμα των ΗΠΑ έχουν επίσης αυξηθεί. Ειδικότερα, υπάρχουν αυξανόμενες ανησυχίες σχετικά με το μελλοντικό κόστος των κρατικών φορολογικών εκπτώσεων και των επιδοτήσεων που σχετίζονται με επενδύσεις πράσινης ενέργειας. Τον Μάιο, το Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου (CBO) αναθεώρησε υψηλότερα τις 10ετείς προοπτικές του για το κόστος που προέκυψε από τον νόμο για τη μείωση του πληθωρισμού του περασμένου έτους - τη μεγαλύτερη επένδυση που έγινε ποτέ για την αντιμετώπιση της κλιματικής αλλαγής. Οι ιδιωτικοί μετεωρολόγοι έχουν υποστηρίξει ότι επειδή αυτά τα νέα κυβερνητικά κίνητρα δεν έχουν περιοριστεί, ακόμη και οι τελευταίες εκτιμήσεις του CBO ενδέχεται να υποτιμούν κατάφωρα το μακροπρόθεσμο κόστος. Αυτό θα μπορούσε να απαιτήσει αυξημένη έκδοση ομολόγων.

Αυτοί οι παράγοντες έχουν εγείρει νέα ερωτήματα σχετικά με τη βιωσιμότητα του χρέους των ΗΠΑ. Τα φορτία του κρατικού χρέους έχουν γίνει πιο ακριβά στην εξυπηρέτηση καθώς το κόστος των τόκων αυξάνεται εν μέσω συγκρατημένης ονομαστικής ανάπτυξης. Οι ανησυχίες για τη βιωσιμότητα του χρέους επιδεινώθηκαν από την υποβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας των ΗΠΑ από τον Fitch σε AA+ από AAA τον Αύγουστο. Ωστόσο, η διαφορά μεταξύ των ιταλικών κρατικών ομολόγων και των γερμανικών ομολόγων αντίστοιχης διάρκειας έχει διευρυνθεί επίσης στην Ευρώπη καθώς οι επενδυτές αντιμετωπίζουν ζητήματα βιωσιμότητας χρέους εκεί. 

Επενδυτικές επιπτώσεις

Η ομαλοποίηση στη μορφή της καμπύλης αποδόσεων και η ανατιμολόγηση των πραγματικών αποδόσεων αντανακλά τη ζήτηση των επενδυτών για υψηλότερες αποδόσεις ενόψει της μεγαλύτερης προσφοράς. Ωστόσο, αυτό που είναι καλό για τους επενδυτές δεν είναι απαραίτητα βιώσιμο για την οικονομία μεσοπρόθεσμα. Τα υψηλότερα επιτόκια έχουν περιορίσει περαιτέρω τις χρηματοοικονομικές συνθήκες, οι οποίες θα επιβαρύνουν τις επενδύσεις, την αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ και τελικά τον πληθωρισμό. Με άλλα λόγια, υψηλότερες αποδόσεις που περιορίζουν τις οικονομικές συνθήκες είναι ακριβώς αυτό που χρειάζεται η οικονομία για να μειωθούν οι αποδόσεις.

Έτσι, οι υψηλές αρχικές αποδόσεις συν το δυναμικό για ανατίμηση κεφαλαίου και διαφοροποίηση χαρτοφυλακίου μπορούν να δημιουργήσουν ελκυστικές ευκαιρίες στις αγορές σταθερού εισοδήματος, κατά την άποψή μας. Πράγματι, οι επενδυτές μπορούν να επιδιώξουν να δημιουργήσουν ανθεκτικά χαρτοφυλάκια, με ισχυρές αποδόσεις και προβλέψιμες ροές, με μέτριο ύψος κινδύνου

Πηγή: Pimco Blog