Με ομόλογα αξίας περίπου 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε εκκρεμότητα, οι ξένοι επενδυτές - και είναι φυσικό - θέλουν να μάθουν τι θα σημαίνει αυτό για τις συμμετοχές τους, όπως το ποσοστό ανάκτησης και το χρονοδιάγραμμα της εκκαθάρισης του χρέους.

Καλά και κακά νέα...

Πρώτα τα καλά νέα. Η Country Garden δεν είναι China Evergrande. Πρόκειται για μια πολύ καλύτερης διαχείρισης εταιρεία. Είναι απίθανο να υπάρχει το είδος του αδιαφανούς ιστού χρέους εκτός ισολογισμού που δημιούργησε η Evergrande - ή πολλοί άλλοι κατασκευαστές της ηπειρωτικής χώρας. Οι οικονομικές εκθέσεις της είναι πιο αξιόπιστες.

Στο τέλος του 2022, η Country Garden κατείχε 87 δισεκατομμύρια γιουάν (12 δισεκατομμύρια δολάρια) σε μετρητά χωρίς περιορισμούς, εξαιρουμένων εκείνων σε μεσεγγυητικούς λογαριασμούς. Αυτά τα χρήματα πιθανότατα θα χρησιμοποιηθούν για την παράδοση ημιτελών έργων, αντί να μεταφερθούν για την αποπληρωμή κάποιου κρυφού χρέους κάπου αλλού.

Και τώρα τα κακά νέα. Σε ένα σενάριο αναδιάρθρωσης, οι επενδυτές είναι απίθανο να δουν οποιαδήποτε χρήματα "μπροστά". Η ανταλλαγή των ομολόγων τους με ομόλογα πληρωμής σε είδος - ένα μέσο που χρησιμοποιούν συχνά οι προβληματικές εταιρείες για να διατηρήσουν μετρητά - είναι πολύ χρήσιμο.

Η αχίλλειος πτέρνα της Country Garden είναι μια έντονη έκθεση σε μικρότερες πόλεις, οι οποίες μαστίζονται από την υπερπροσφορά κατοικιών και τις εκροές πληθυσμών. Αυτό που δεν βοηθά επίσης είναι ότι η κυβέρνηση έχει μετατοπίσει την πολιτική χαλάρωσης σε μεγαλύτερες, πιο ανθεκτικές πόλεις, γεγονός που δεν ωφελεί σχεδόν καθόλου την κατασκευάστρια ακινήτων. Οι πωλήσεις θα χρειαστούν χρόνο για να ανακάμψουν.

Σύμφωνα με τα ίδια τα στοιχεία της εταιρείας, χρειάζεται περίπου 28 έως 30 δισεκατομμύρια γιουάν σε πωλήσεις τον μήνα για να δημιουργεί αρκετά μετρητά και να μπορέσει να ολοκληρώσει τα έργα που έχουν προπωληθεί. Ωστόσο, δεν έχει φτάσει ακόμη σε σημείο ισοσκελισμού του ισολογισμού της φέτος, ενώ οι τελευταίοι μήνες ήταν ακόμη χειρότεροι.

Η εταιρεία χρειάζεται έσοδα 30 δισ. γιουάν τον μήνα προκειμένου απλώς να διατηρεί τη λειτουργική ρευστότητά της

Δεν υπάρχει αμφιβολία ότι η Country Garden διέρχεται κρίση ρευστότητας. Οι επενδυτές θα πρέπει να είναι υπομονετικοί και να αποδεχτούν ότι δεν θα υπάρχουν πληρωμές στο άμεσο μέλλον.

...και τα πολύ άσχημα

Και τέλος, τα πολύ άσχημα. Είναι πιθανό τα αποτιμώμενα σε δολάρια ομόλογα της Country Garden να βρεθούν υπό καθεστώς χρεοκοπίας για μεγάλο χρονικό διάστημα και να μην υπάρξει καμία αναδιάρθρωση.

Μια εταιρεία προτείνει συνήθως διορθώσεις της δομής του χρέους της μόνον εάν οι μέτοχοί της εξακολουθούν να βλέπουν αξία και θέλουν να γυρίσουν σελίδα. Όμως, η δισεκατομμυριούχος επιχειρηματίας Yang Huiyan, η οποία κατείχε μερίδιο 52,6% στα τέλη Ιουλίου, εξακολουθεί άραγε να πιστεύει στην ανάκαμψη της Country Garden, παρά το ιστορικό συνεχούς ανάγκης για χρηματοδοτική αιμοδότηση; Το μεγάλο ποσοστό της μπορεί να διαφοροποιήσει ουσιαστικά και να διαμορφώσει την οικονομική πολιτική του κατασκευαστή και τη στάση του απέναντι στους κατόχους ομολόγων.

Στην Κίνα, η ανάπτυξη ακινήτων έντασης κεφαλαίου έχει ξεπεράσει προ πολλού την ακμή της, ενώ η διαχείριση ακινήτων και οι υπηρεσίες είναι το μέλλον. Πράγματι, κατά το α' εξάμηνο, η Country Garden Services αναμένεται να παρουσιάσει καθαρά κέρδη έως και 2,6 δισεκατομμύρια γιουάν, ενώ η προβληματική μονάδα ανάπτυξης ακινήτων μπορεί να δει έως και 55 δισεκατομμύρια γιουάν σε καθαρές ζημίες. Για να καταλάβουμε εάν οι αναξιοπαθούντες μεγιστάνες είναι πρόθυμοι να διαπραγματευτούν για το χρέος, είναι σημαντικό να εξετάσουμε τη σχέση μεταξύ των επιχειρηματικών τους τμημάτων - βραχιόνων.

Πείτε με κυνική, ωστόσο η Yang μπορεί να μην ενδιαφέρεται πια. Η Country Garden και η Country Garden Services είναι αδελφές εταιρείες, με αμφότερες να ελέγχονται σε τελική ανάλυση από τη Yang. Στα τέλη Ιουλίου, η 41χρονη παραχώρησε περίπου το 55% του προσωπικού της μεριδίου στη μονάδα διαχείρισης ακινήτων σε φιλανθρωπικό ίδρυμα που ίδρυσε ο αδερφός της, διατηρώντας παράλληλα τα δικαιώματα ψήφου. Η φιλανθρωπική οργάνωση θα κατέχει τις μετοχές για 10 χρόνια.

Αυτή η εταιρική δομή έρχεται σε πλήρη αντίθεση, για παράδειγμα, με την αυτοκρατορία του Sun Hongbin. Η Sunac Services ελέγχεται από τη μονάδα ανάπτυξης, Sunac China Holdings. Ως εκ τούτου, ο δισεκατομμυριούχος έχει ένα οικονομικό κίνητρο να αναδιαρθρώσει τη Sunac China, ακόμη και να προσφέρει "δωράκια" στους κατόχους χρέους.

Ό,τι κι αν συμβεί με την Country Garden, οι περισσότεροι επενδυτές μπορούν να συμφωνήσουν σε ένα πράγμα: για δύο χρόνια, η κατασκευαστική εταιρεία προσπάθησε σκληρά να τηρήσει τις υποχρεώσεις της, ακόμη και όταν άλλες εταιρείες έγιναν παραβατικές εν μέσω των σκληρών κυμάτων ρυθμιστικής καταστολής της κυβέρνησης.

Η Country Garden βρίσκεται απλώς στο τέλος του δρόμου της.

Πηγή: Bloomberg, πρώτη μετάφραση capital.gr