«Κανονικά, οι υψηλότερες αποδόσεις αντανακλούν μια δυναμική οικονομία και προσελκύουν επενδύσεις», εξηγεί ο Shahab Jalinoos, επικεφαλής στρατηγικής συναλλάγματος G10 της UBS, στους Financial Times. «Όμως, όταν οι αποδόσεις αυξάνονται εξαιτίας αυξημένων κινδύνων γύρω από το χρέος και τη δημοσιονομική πορεία των ΗΠΑ, τότε το δολάριο μπορεί ταυτόχρονα να αποδυναμώνεται – ένα φαινόμενο που συναντάται πιο συχνά στις αναδυόμενες αγορές».

Ο δημοσιονομικός εκτροχιασμός στο επίκεντρο

Το νομοσχέδιο φορολογικών περικοπών του Τραμπ, μαζί με την υποβάθμιση του αξιόχρεου των ΗΠΑ από τον οίκο Moody’s, έχουν στρέψει την προσοχή των επενδυτών στη βιωσιμότητα των αμερικανικών δημοσιονομικών. Ο Torsten Sløk της Apollo υπογραμμίζει ότι τα CDS (ασφάλιστρα κινδύνου) των ΗΠΑ διαπραγματεύονται πλέον σε επίπεδα παρόμοια με αυτά της Ελλάδας και της Ιταλίας, αντανακλώντας αυξημένη ανησυχία για τον κίνδυνο χρεοκοπίας.

Η ένταση ενισχύεται και από την παρέμβαση του Τραμπ στην ανεξαρτησία της Fed. Σύμφωνα με πληροφορίες, ο πρόεδρος κάλεσε πρόσφατα τον επικεφαλής της Fed, Τζερόμ Πάουελ, στον Λευκό Οίκο και τον επέπληξε για την άρνησή του να μειώσει τα επιτόκια.

Όπως τονίζει ο Michael de Pass της Citadel Securities, «η ισχύς του δολαρίου πηγάζει εν μέρει από την εμπιστοσύνη στους θεσμούς των ΗΠΑ – το κράτος δικαίου, την ανεξαρτησία της κεντρικής τράπεζας και τη σταθερότητα της πολιτικής. Αυτά αμφισβητούνται πλέον». Προειδοποιεί μάλιστα ότι η αξιοπιστία του δολαρίου ως παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος τίθεται υπό πίεση.

Η στρατηγική των επενδυτών αναπροσαρμόζεται

Η αποσύνδεση της πορείας των αμερικανικών αποδόσεων και του δολαρίου σηματοδοτεί μια ουσιαστική αλλαγή σε σχέση με τα τελευταία χρόνια, όταν η νομισματική πολιτική και οι μακροοικονομικές προοπτικές προσδιόριζαν και τα δύο. Κατά τον Andreas Koenig της Amundi, αυτή η ανατροπή υπονομεύει τον ρόλο του δολαρίου ως σταθεροποιητικό παράγοντα στα επενδυτικά χαρτοφυλάκια. «Αν το δολάριο σταματήσει να λειτουργεί ως αντιστάθμισμα κινδύνου, τότε αυξάνεται η συνολική έκθεση στο ρίσκο», αναφέρει.

Σε σημείωμα της Goldman Sachs, οι αναλυτές επισημαίνουν ότι οι αμφιβολίες γύρω από τη δημοσιονομική σταθερότητα και την ανεξαρτησία της Fed αναδεικνύουν την αλλαγή συμπεριφοράς στις αγορές περιουσιακών στοιχείων. Το γεγονός ότι το δολάριο αποδυναμώνεται ενώ οι αποδόσεις ανεβαίνουν και οι μετοχές διολισθαίνουν, καθιστά δύσκολη την παραδοσιακή στρατηγική διαφοροποίησης.

Επιπλέον, η αυξανόμενη πολιτική αβεβαιότητα ωθεί πολλούς επενδυτές να ενισχύσουν την αντιστάθμιση κινδύνου στις θέσεις τους σε δολάρια, παίρνοντας παράλληλα short θέσεις στο νόμισμα. «Με τόσα δισεκατομμύρια επενδεδυμένα σε assets δολαρίου, ακόμη και μια μερική αύξηση των συντελεστών αντιστάθμισης θα μπορούσε να μεταφραστεί σε μαζική πίεση πωλήσεων του δολαρίου», προειδοποιεί ο Jalinoos.

Οι αναλυτές της Goldman Sachs συνιστούν στους επενδυτές να τοποθετηθούν υπέρ της περαιτέρω αποδυνάμωσης του δολαρίου, κυρίως έναντι του ευρώ, του γιεν και του ελβετικού φράγκου, και να εξετάσουν επίσης την ενίσχυση της έκθεσης τους στον χρυσό ως ασφαλές καταφύγιο.