Μέσα σε ελάχιστες συνεδριάσεις, η απόδοση του δεκαετούς αμερικανικού ομολόγου εκτινάχθηκε την Παρασκευή στο 4,592% — επίπεδο που είχε να παρατηρηθεί από τον Φεβρουάριο. Παράλληλα, η απόδοση του τριαντάχρονου τίτλου άγγιξε νέο υψηλό από τον Νοέμβριο του 2023. Παρότι ακολούθησε κάποια μετριοπαθής υποχώρηση, τα επίπεδα αποδόσεων παραμένουν ιδιαίτερα αυξημένα. Σύμφωνα με τα στοιχεία της LSEG, οι αποδόσεις αυξήθηκαν περίπου κατά 50 μονάδες βάσης μέσα στις πέντε ημέρες που προηγήθηκαν της 11ης Απριλίου.

Ποιοι είναι οι πωλητές και τι τους ωθεί;

Υπό φυσιολογικές συνθήκες, οι επενδυτές σε περιόδους ανασφάλειας καταφεύγουν στα αμερικανικά ομόλογα. Αυτή τη φορά όμως, η τάση είναι αντίστροφη, γεγονός που γεννά ερωτήματα: Ποιος πουλά τα Treasurys και γιατί;

Η Κίνα, δεύτερος μεγαλύτερος ξένος κάτοχος αμερικανικών κρατικών ομολόγων μετά την Ιαπωνία, διαθέτει χαρτοφυλάκιο αξίας περίπου 760 δισ. δολαρίων. Ο Τσεν Ζάο της Alpine Macro υποστηρίζει στο CNBC πως το Πεκίνο έχει αρχίσει να χρησιμοποιεί τα Treasurys ως γεωπολιτικό εργαλείο, ρευστοποιώντας τα και μετατρέποντας τα έσοδα σε ευρώ ή γερμανικά Bunds — κάτι που συνάδει με τις πρόσφατες εξελίξεις στις αγορές.

Άλλοι ωστόσο εκτιμούν ότι η Κίνα προχώρησε μόνο σε περιορισμένες πωλήσεις, διότι μια μαζική ρευστοποίηση θα ζημίωνε και την ίδια. Όπως εξηγεί ο Μάικλ Πέτις από το Carnegie του Πεκίνου, η απότομη μείωση της αξίας των Treasurys θα έπληττε και το υπόλοιπο χαρτοφυλάκιο του Πεκίνου. Ο Μάικλ Μπράουν από την Pepperstone συμπληρώνει ότι η επιστροφή των κεφαλαίων στην Κίνα θα ενίσχυε το γουάν, κάτι που έρχεται σε αντίθεση με τις προσπάθειες του Πεκίνου για ενίσχυση της εσωτερικής οικονομικής δραστηριότητας.

Η λιγότερο ορατή επίδραση της Ιαπωνίας

Η Ιαπωνία, αν και μεγαλύτερος κάτοχος αμερικανικών ομολόγων διεθνώς, φαίνεται επίσης να εμπλέκεται, όχι όμως μέσω της κυβέρνησης. Όπως σημειώνει ο Γκάρι Έβανς από τη BCA Research, οι ιαπωνικές ασφαλιστικές εταιρείες — και όχι το κράτος — είναι αυτές που διατηρούν σημαντικές τοποθετήσεις. Εάν λοιπόν αυτές ανησυχούν για την αμερικανική πολιτική αστάθεια, μπορεί να περιορίζουν την έκθεσή τους χωρίς η ιαπωνική κυβέρνηση να έχει δυνατότητα παρέμβασης.

Επιπλέον, συνδυασμένες κινήσεις πώλησης από ευρωπαϊκά και ιαπωνικά συνταξιοδοτικά ταμεία φαίνεται πως στρέφονται προς τα ευρωπαϊκά ομόλογα σταθερού εισοδήματος, σύμφωνα με τον Πρασάντ Νιουνάχα της TD Securities.

Ο ρόλος των hedge funds και των «επιτηρητών» της αγοράς

Η επιτάχυνση της πτώσης στις τιμές των ομολόγων ενδέχεται να συνδέεται και με αναγκαστικές πωλήσεις από hedge funds. Τα funds αυτά εφαρμόζουν στρατηγικές που περιλαμβάνουν την αγορά φυσικών ομολόγων και την ταυτόχρονη πώληση των αντίστοιχων συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης, προσβλέποντας σε κέρδη από διαφορές τιμών.

Επιπλέον, εμφανίστηκαν και οι αποκαλούμενοι «bond vigilantes» — επενδυτές που εκφράζουν δυσφορία για τις δημοσιονομικές πολιτικές πώλησης κρατικού χρέους, ως μορφή διαμαρτυρίας. Ο αναλυτής Έντ Γιαρντένι σημειώνει χαρακτηριστικά ότι «οι τιμωροί της αγοράς ομολόγων επέστρεψαν». Ο συνδυασμός των hedge funds και αυτών των επενδυτών φαίνεται πως επιδείνωσε περαιτέρω την πτώση.

Έλλειψη διαφάνειας και απώλεια εμπιστοσύνης

Τα επίσημα δεδομένα σχετικά με το ποιοι διακρατούν τα Treasurys είναι ελλιπή και καθυστερημένα. Η τελευταία έκθεση του Μαρτίου αναφέρεται στον Ιανουάριο, ενώ τα στοιχεία για τον Απρίλιο θα δημοσιοποιηθούν τον Ιούνιο. Αυτό καθιστά δύσκολη την ακριβή αποτύπωση του ποιος ευθύνεται για τις πρόσφατες εκροές.

Το κοινό νήμα πίσω από όλες τις εκτιμήσεις, πάντως, είναι η μειούμενη εμπιστοσύνη στην πολιτική σταθερότητα των ΗΠΑ. Όπως παρατηρεί ο Μπράουν της Pepperstone, η ασυνεπής και ασταθής χάραξη πολιτικής από την Ουάσινγκτον υπονομεύει την εικόνα των Treasurys ως ασφαλές επενδυτικό καταφύγιο.

Οι συνεχείς ανατροπές όσον αφορά τη δασμολογική πολιτική έχουν πλήξει την αξιοπιστία των αμερικανικών περιουσιακών στοιχείων, επηρεάζοντας ακόμη και την πορεία του δολαρίου — εξέλιξη σπάνια σε περιόδους αναταραχής. Όπως προειδοποιεί ο Νιουνάχα, αν η αγορά συνεχίσει να αποστασιοποιείται από την αμερικανική διακυβέρνηση, ενδέχεται να πυροδοτηθεί νέο κύμα πωλήσεων ομολόγων.