Δεδομένων των αυστηρότερων οικονομικών συνθηκών και του υψηλότερου επιτοκίου των Fed Funds, πιστεύουμε ότι ο δρόμος για μια ήπια προσγείωση συνεχίζει να στενεύει. Ο πρόεδρος Τζερόμ Πάουελ το αναγνώρισε αυτό, παραδεχόμενος ότι θα ήταν απαραίτητος κάποιος οικονομικός πόνος για να μετριαστεί ο πληθωρισμός πίσω στον στόχο. Συνεχίζουμε να πιστεύουμε ότι αυτό σημαίνει τελικά ότι μια ύφεση στις ΗΠΑ είναι πιο πιθανή κατά τους επόμενους 12 μήνες, αν και οι προβλέψεις των αξιωματούχων της Fed εξακολουθούν να αντανακλούν κάτι σαν μια ήπια προσγείωση, με μια μέση προοπτική ανάπτυξης συγκρατημένα κάτω από την τάση και την ανεργία μόνο ελαφρώς υψηλότερη εκτιμήσεις του NAIRU (το μη επιταχυνόμενο ποσοστό πληθωρισμού της ανεργίας).

Ενόψει των υπόλοιπων συνεδριάσεων το 2022, πιστεύουμε ότι οι προβλέψεις για την πορεία των επιτοκίων συνεπάγονται πιθανή νέα αύξηση κατά 75 bps τον Νοέμβριο, πριν ο ρυθμός επιβραδυνθεί στα 50 bps τον Δεκέμβριο καθώς η Fed πλησιάζει σε τερματικό επιτόκιο στις αρχές του 2023.

Κοιτάζοντας πιο έξω, ενώ η Fed ήταν ξεκάθαρη ότι ήταν πρόθυμη να δεχτεί το βραχυπρόθεσμο οικονομικό κόστος της μείωσης του πληθωρισμού, οι περισσότεροι αξιωματούχοι της Fed προέβλεπαν επίσης μειώσεις επιτοκίων ξεκινώντας από το 2024, καθώς ο χαμηλότερος πληθωρισμός και ένα υψηλότερο ποσοστό ανεργίας θα μπορούσαν να κάνουν το εμπόριο -Η καταπολέμηση του πληθωρισμού και η προσαρμογή της ανάπτυξης είναι πιο προκλητική, καθώς η Fed προσπαθεί να μειώσει το επιτόκιο πολιτικής και πάλι στο ουδέτερο.

Πιο “κολλώδης” πληθωρισμός, πιο απότομες αυξήσεις

Οι μακροοικονομικές προοπτικές έχουν εξελιχθεί σημαντικά από την τελευταία φορά που οι αξιωματούχοι της Fed υπέβαλαν προβλέψεις μετά τη συνάντησή τους τον Ιούνιο. Η εικόνα του πληθωρισμού επιδεινώθηκε: Από τις τρεις ανησυχητικά καυτές εκτυπώσεις ΔΤΚ των ΗΠΑ (Δείκτης Τιμών Καταναλωτή) τους τελευταίους μήνες, μόνο μία ήταν γνωστή κατά τη συνεδρίαση του Ιουνίου. Ο πληθωρισμός φαίνεται πλέον πιο κολλώδης και με ευρύτερη βάση σε όλες τις συνιστώσες του καλαθιού τιμών ΔΤΚ (δείτε την ανάρτησή μας στο ιστολόγιο σχετικά με τους αριθμούς ΔΤΚ του Αυγούστου ), ο πληθωρισμός των μισθών έχει επιταχυνθεί περαιτέρω και, καθαρά, οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό έχουν αυξηθεί. Εν τω μεταξύ, τα στοιχεία δραστηριότητας έδειξαν μια οικονομία που επιταχύνθηκε εκ νέου μετά από ένα αδύναμο βήμα τον Μάιο και τον Ιούνιο, ενώ η αγορά εργασίας εμφανίστηκε ιδιαίτερα ανθεκτική έναντι των μακροοικονομικών εξελίξεων, συμπεριλαμβανομένης της αυξημένης αστάθειας της αγοράς ενέργειας και των αυστηρότερων χρηματοοικονομικών συνθηκών.

Ως αποτέλεσμα, η Fed αύξησε το επιτόκιο πολιτικής κατά 75 bps και προσάρμοσε σημαντικά υψηλότερες τις προοπτικές της για τα επιτόκια για το 2022 και το 2023 (με αναθεωρήσεις προς τα πάνω από 75 bps σε 100 bps, φτάνοντας τώρα το προβλεπόμενο μέσο τερματικό επιτόκιο 4,6%). Αν και η Fed δεν προέβλεψε συρρίκνωση του πραγματικού ΑΕΠ των ΗΠΑ στον προβλεπόμενο ορίζοντα της, κατά την άποψή μας φαίνεται όλο και πιο πιθανό ότι η οικονομική συρρίκνωση και μια πιο ουσιαστική αύξηση του ποσοστού ανεργίας μπορεί να είναι ακριβώς αυτό που θα χρειαστεί για να μειωθεί ο πληθωρισμός . Πρόσφατες εκτιμήσεις από τη Fed του Σαν Φρανσίσκο ανέβασαν το NAIRU στο 6%, υποδηλώνοντας ότι μπορεί να χρειαστεί μεγαλύτερη αύξηση του ποσοστού ανεργίας για να εδραιωθεί εκ νέου ο πληθωρισμός. (Η ανεργία στις ΗΠΑ έφτασε στο 3,7% τον Αύγουστο, σύμφωνα με το Γραφείο Στατιστικών Εργασίας.)

Ενώ οι αξιωματούχοι της Fed έχουν αναγνωρίσει ότι αναμένουν ότι θα χρειαστεί ανάπτυξη κάτω της τάσης για να μετριαστεί ο πληθωρισμός, θα ήταν δύσκολο για οποιονδήποτε κεντρικό τραπεζίτη να παραδεχτεί ότι στοχεύει σε ύφεση. Σε αυτό το πλαίσιο, ίσως δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής της Fed προφανώς εξακολουθούσαν να θεωρούν την ισορροπία των κινδύνων γύρω από τον πληθωρισμό ως σταθμισμένη προς τα πάνω. Ο αυξημένος πληθωρισμός διατήρησε τα πραγματικά επιτόκια χαμηλά, παρά τις γενικά αυστηρότερες χρηματοοικονομικές συνθήκες. Και με τον πληθωρισμό να διευρύνεται τώρα, φαίνεται πολύ λιγότερο σαφές ότι ο πληθωρισμός θα μετριαστεί από μόνος του χωρίς πρόσθετη νομισματική σύσφιξη για να φέρει τα πραγματικά επιτόκια πάνω από τα ουδέτερα επίπεδά τους. Πράγματι,

Λαμβάνοντας υπόψη αυτό το υπόβαθρο, πιστεύουμε ότι η Fed θα παραμείνει απόλυτα επικεντρωμένη στην καταπολέμηση του πληθωρισμού τους επόμενους μήνες. Οι προβλέψεις για την πορεία των επιτοκίων μας υποδεικνύουν ότι θα πρέπει να αναμένεται νέα αύξηση κατά 75 bps τον Νοέμβριο, προτού ο ρυθμός επιβραδυνθεί σε μια ακόμα επιταχυνόμενη ταχύτητα 50 bps τον Δεκέμβριο καθώς η Fed πλησιάζει ένα τελικό επιτόκιο στις αρχές του 2023. Πιστεύουμε ότι ο πιο κολλητός πληθωρισμός υποστηρίζει ότι η Fed πιθανότατα θα αφήσει το επιτόκιο πολιτικής σε αναμονή σε αυτό το περιοριστικό επίπεδο για κάποιο χρονικό διάστημα, προτού η οικονομία τελικά επιβραδυνθεί και η αντιστάθμιση μεταξύ πληθωρισμού και ανεργίας γίνει πιο δύσκολη.

Η Tiffany Wilding και η Allison Boxer είναι οικονομολόγοι και συνεισφέρουν τακτικά στο Blog PIMCO

Πηγή: Pimco Blog