Ένα παλιό ανέκδοτο λέει ότι οι οικονομολόγοι
αρέσκονται να γκρινιάζουν ότι κάτι μπορεί να
λειτουργεί στην πράξη, αλλά αναρωτιώνται αν
μπορεί να λειτουργήσει και στη θεωρία. Αυτό
έρχεται κατά νου με την είδηση ότι ο πρώην
πρόεδρος της Federal Reserve Μπεν Μπερνάνκι
μοιράζεται με άλλους δύο οικονομολόγους το φετινό
βραβείο Νόμπελ στα οικονομικά για την έρευνά του
στις χρηματοπιστωτικές κρίσεις. Οι γνώσεις του
λειτούργησαν στη θεωρία αλλά όχι στην πράξη.
Ο κ. Μπερνάνκι, ο
Ντάγκλας Ντάιμοντ και ο
Φίλιπ Ντίμπβιγκ μοιράζονται
το Νόμπελ για τις
έρευνες τους που
προσθέτουν στην
κατανόηση της σχέσης
μεταξύ τραπεζικών
κρίσεων και της
ευρύτερης οικονομίας. Η
υπόθεση για μεγάλο μέρος
του 20ου αιώνα ήταν ότι
οι τραπεζικές κρίσεις
ήταν αποτέλεσμα
αρνητικών εξελίξεων στις
αστικές αγορές ή στα
αγροκτήματα.
Η έρευνα των
οικονομολόγων το 1983
και το 1984 έδειξε πώς
οι τράπεζες και οι
καταρρεύσεις θα
μπορούσαν να είναι αιτία
και όχι αποτέλεσμα,
παγώνοντας την
αποτελεσματική κατανομή
του κεφαλαίου και
ακινητοποιώντας το
εμπόριο. Ο κ. Μπερνάνκι
παρατήρησε ότι όταν μια
τράπεζα πτωχεύει, η
θεσμική της εικόνα για
την πιστοληπτική
ικανότητα των
δανειοληπτών της χάνεται
και είναι δύσκολο να
αντικατασταθεί. Αυτό,
σύμφωνα με την υπόθεση
του κ. Μπερνάνκι, ήταν
ένας σημαντικός λόγος
που η Μεγάλη Ύφεση
έφτασε τόσο βαθιά.
Αυτή η έρευνα είναι
σημαντική και θα
μπορούσε να είναι
χρήσιμη για τους
κεντρικούς τραπεζίτες,
με τη διαφορά ότι δεν
βοήθησε τον κ. Μπερνάνκι
όταν ήταν στην Federal
Reserve τις δεκαετίες
του 2000 και του 2010.
Ίσως αντί να βοηθήσει
έκανε το αντίθετο. Θα
υποστηρίξουμε τώρα, όπως
υποστηρίζαμε τότε, ότι ο
κ. Μπερνάνκι και η Fed
δημιούργησαν τις
νομισματικές συνθήκες
που οδήγησαν στον
χειρότερο οικονομικό
πανικό των τελευταίων 80
ετών.
Ως διοικητής της Fed
το 2002-2005, ο κ.
Μπερνάνκι έκανε
πρωτοσέλιδο ισχυριζόμενος
ότι ο μεγαλύτερος
οικονομικός κίνδυνος
ήταν ο αποπληθωρισμός.
Έπεισε τους συναδέλφους
του και τον Πρόεδρο της
Fed Άλαν Γκρίνσπαν να
διατηρήσουν τα επιτόκια
ασυνήθιστα χαμηλά την
άνοιξη του 2003, ακόμη
και όταν νομοθετήθηκαν
φορολογικές περικοπές
και η οικονομία άνθιζε.
Οι τιμές των
περιουσιακών στοιχείων
εκτινάχθηκαν στα ύψη,
ειδικά στην αγορά
ακινήτων, αλλά η Fed
συνέχισε να παρέχει
επιδότηση για πίστωση με
αρνητικά πραγματικά
επιτόκια.
Όπως έδειξε η έρευνα
του κ. Μπερνάνκι, ο
οικονομικός πανικός και
το κραχ που ακολούθησε
τη φρενίτιδα για
περιουσιακά στοιχεία
οδήγησε την οικονομία σε
ύφεση. Ο κ. Μπερνάνκι
ήταν πρόεδρος της Fed
από το 2006-2014. Ωστόσο,
η Fed απέτυχε να
προβλέψει τον οικονομικό
πανικό και το κραχ. Όπως
πολλοί οικονομολόγοι και
οι περισσότεροι
πολιτικοί, η Fed θεώρησε
τη χρηματοπιστωτική
σταθερότητα ως
ρυθμιστικό θέμα, ενώ
αγνοούσε τα κίνητρα που
δημιουργήθηκαν από τη
νομισματική πολιτική.
Στην επίσημη
απομαγνητοφώνηση της
συνεδρίασης της
Ομοσπονδιακής Επιτροπής
Ανοικτής Αγοράς στις 9
Μαΐου 2007, ο διευθυντής
λογαριασμών ανοιχτής
αγοράς της Fed, Μπιλ
Ντάντλεϊ, δήλωσε ότι «η
αναταραχή της αγοράς που
ξεκίνησε σοβαρά στις 27
Φεβρουαρίου είναι τώρα
μακρινή ανάμνηση». Μέσα
σε λίγες εβδομάδες, η
επενδυτική τράπεζα Bear
Stearns χρειάστηκε να
διασώσει δύο από τα
hedge funds της με
έκθεση σε στεγαστικά
δάνεια υψηλού κινδύνου.
Στη απομαγνητοφώνηση
της συνεδρίασης της
Ομοσπονδιακής Επιτροπής
Ανοικτής Αγοράς στις
29-30 Ιανουαρίου 2008,
υπάρχει μόνο μια
μεμονωμένη αναφορά στην
Bear Stearns, η οποία
κατέρρευσε μέσα σε λίγες
εβδομάδες. Το ιστορικό
της διάσωσης της Bear
Stearns τον Μάρτιο του
2008 συνέβαλε στον
εφησυχασμό και στη
συνέχεια στον πανικό
όταν οι επενδυτές
συνειδητοποίησαν ότι η
Fed δεν μπορούσε ή δεν
θα έκανε το ίδιο για τη
Lehman Brothers έξι
μήνες αργότερα.
Η Fed υπό τον
Μπερνάνκι είχε επαινεθεί
για τις νομισματικές της
πολιτικές κατά τη
διάρκεια του
χρηματοπιστωτικού
πανικού, και ορισμένες
από αυτές ήταν
απαραίτητες και
πολύτιμες. Αλλά ο
αντίκτυπος των πολιτικών
της Fed στη
χρηματοπιστωτική
σταθερότητα απέχει πολύ
από το ηρωικό αφήγημα
που αρέσκεται να
αναφέρει ο κ. Μπερνάνκι.
Στη δεκαετία του 2010
αυτές οι πολιτικές δεν
πυροδότησαν τον
πληθωρισμό που
προέβλεπαν ορισμένοι
επικριτές, αλλά
συνέπεσαν επίσης με την
πιο αργή οικονομική
ανάκαμψη των τελευταίων
δεκαετιών.
Η διατήρηση των
επιτοκίων σε ιστορικά
χαμηλά και η πλημμύρα
της οικονομίας με
τραπεζικά αποθεματικά
μέσω ποσοτικής χαλάρωσης
στρέβλωσε τις αγορές
απέναντι σε κάθε μορφή
πίστωσης με τρόπους που
οι οικονομολόγοι
εξακολουθούν να μην
καταλαβαίνουν—και στη
συνέχεια η Fed έκανε το
ίδιο, μόνο περισσότερο,
όταν χτύπησε η πανδημία
το 2020. Οι
μακροπρόθεσμες
επιπτώσεις στη
χρηματοπιστωτική
σταθερότητα εμφανίζονται
μόλις τώρα, καθώς η Fed
του νυν προέδρου Τζερόμ
Πάουελ καταπολεμά τον
πληθωρισμό που ή ίδια
βοήθησε να ξεσπάσει.
Εναπόκειται σε
άλλους οικονομολόγους,
όπως ο Κλάουντιο Μπόριο
και οι συνάδελφοί του
στην Τράπεζα Διεθνών
Διακανονισμών, να
προσπαθήσουν να
κατανοήσουν πώς ο κύκλος
χρηματοοικονομικής
υπερανάπτυξης που
δημιούργησαν η Fed και
άλλες κεντρικές τράπεζες
επηρεάζει τη
χρηματοπιστωτική
σταθερότητα και την
οικονομία του εμπορικού
κόσμου. Ας ελπίσουμε ότι
δεν θα χρειαστεί να
μάθουμε με τον δύσκολο
τρόπο από έναν ακόμη
οικονομικό πανικό και
ένα ακόμη κραχ.