Παρότι η Fed ρυθμίζει τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, το κόστος δανεισμού για στεγαστικά δάνεια, εταιρικά δάνεια και άλλα χρέη στις ΗΠΑ εξαρτάται κυρίως από τις αποδόσεις των 10ετών κρατικών ομολόγων, οι οποίες καθορίζονται καθημερινά από τους διεθνείς επενδυτές.

Ο Πάουελ έχει προαναγγείλει ότι είναι έτοιμος να ξεκινήσει χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής από τον επόμενο μήνα, όμως οι αποδόσεις παραμένουν υψηλές για τρεις λόγους:

οι δασμοί αυξάνουν τον κίνδυνο πληθωρισμού,

το δημοσιονομικό έλλειμμα διογκώνεται, οδηγώντας σε αυξημένη έκδοση ομολόγων,

οι φορολογικές περικοπές του Τραμπ ενδέχεται να τροφοδοτήσουν περαιτέρω την οικονομία το 2026.

Αναλυτές προειδοποιούν ότι αν ο Λευκός Οίκος αποκτήσει ισχυρότερο έλεγχο στη Fed, η τράπεζα μπορεί να μειώσει τα επιτόκια υπερβολικά γρήγορα, κάτι που θα έπληττε την αξιοπιστία της στον αγώνα κατά του πληθωρισμού και θα οδηγούσε τα μακροπρόθεσμα επιτόκια ακόμη ψηλότερα.

Ήδη από την προεκλογική περίοδο του 2024, όταν οι αγορές άρχισαν να προεξοφλούν νίκη Τραμπ, οι αποδόσεις των 10ετών ομολόγων ανέβηκαν απότομα, παρά τη μείωση του βασικού επιτοκίου από τη Fed. Οι επενδυτές τότε εκτιμούσαν ότι η πολιτική φοροαπαλλαγών και απορρύθμισης θα ενίσχυε την ήδη ανθεκτική οικονομία.

Μετά την ανάληψη καθηκόντων, η Fed διατήρησε στάση αναμονής, καθώς ο εμπορικός πόλεμος του Τραμπ δημιούργησε αβεβαιότητα, απομάκρυνε ξένους επενδυτές και αύξησε τον πληθωριστικό κίνδυνο. Τον Απρίλιο, η επιβολή δασμών προκάλεσε sell-off ιστορικής κλίμακας στα ομόλογα, εκτινάσσοντας τις αποδόσεις, γεγονός που ανάγκασε τον Τραμπ να αναστείλει προσωρινά τα μέτρα, αναγνωρίζοντας ότι οι αγορές «ανησύχησαν υπερβολικά». Έκτοτε, οι δασμοί επανήλθαν, με αποτέλεσμα νέα αστάθεια.

Την ίδια στιγμή, το νέο φορολογικό νομοσχέδιο προβλέπεται να αυξήσει το έλλειμμα κατά 3 τρισ. δολάρια μέσα στην επόμενη δεκαετία, εκτός αν οι δασμοί αποφέρουν αρκετά έσοδα ώστε να καλύψουν μέρος του κόστους.

Στην πράξη, οι αποδόσεις δείχνουν την ανησυχία των αγορών:

τα 10ετή ομόλογα έφθασαν στο 4,31% πριν σταθεροποιηθούν στο 4,26%,

τα 30ετή ομόλογα ανέβηκαν στο 4,94%.

Η ανακοίνωση του Τραμπ για την απόλυση της Κουκ, με κατηγορία για απάτη –την οποία εκείνη σκοπεύει να αντικρούσει δικαστικά– προκάλεσε συγκρατημένη αντίδραση. Όμως, όπως τόνισε ο αναλυτής του Bloomberg Έντουαρντ Χάρισον, αν οι πιέσεις του Τραμπ προς τη Fed κλιμακωθούν, θα μπορούσαν να αυξήσουν σημαντικά τόσο τα επιτόκια όσο και τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό.

Οι επενδυτές εναποθέτουν ελπίδες στις θεσμικές δικλίδες ασφαλείας. Η Πρίγια Μίσρα της JPMorgan σημείωσε ότι η Fed προστατεύεται ισχυρά από πολιτικές παρεμβάσεις και ότι ακόμη και αν η Κουκ αντικατασταθεί, η βραχυπρόθεσμη κατεύθυνση της πολιτικής δεν θα αλλάξει.

Παράλληλα, οι αγορές ήδη προεξοφλούν πέντε μειώσεις επιτοκίων των 0,25% ως το τέλος του 2026, με τον Πάουελ να επιμένει ότι θα ολοκληρώσει τη θητεία του έως τον Μάιο και ότι η Fed δεν θα υποκύψει σε πολιτική πίεση.

Ωστόσο, η προσπάθεια του Τραμπ να αναδιαμορφώσει τη Fed κρατά σε εγρήγορση τους επενδυτές ομολόγων, με κίνδυνο οι αποδόσεις να παραμείνουν υψηλές. Οι αγορές έχουν μάθει να θεωρούν την ανεξαρτησία της Fed δεδομένη από τη δεκαετία του ’70, όταν η υποχώρηση του τότε προέδρου της, Άρθουρ Μπερνς, στις πιέσεις του προέδρου Νίξον συνέβαλε στη μεταγενέστερη έξαρση πληθωρισμού – ένα ιστορικό μάθημα που εξακολουθεί να καθορίζει τις προσδοκίες των αγορών.

Όπως τόνισε ο Στιβ Σόσνικ της Interactive Brokers: «Η άτυπη εντολή της Fed είναι να μην επαναλάβει το λάθος του Άρθουρ Μπερνς – να μην ενδώσει ποτέ στην πολιτική πίεση».

Πηγή: Bloomberg